Updates

Aandelen Internationaal

Allianz

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fugro º

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
houden
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Acomo

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Volkswagen

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Eurocommercial Prop

Advies
kopen

De ervaringen van Fisher Investments Nederland: waarom demografie geen doodsvonnis is voor de markten

advertorial

Als het bevolkingsaantal terugloopt, is dat dan slecht voor de economie en – in het verlengde daarvan – voor de markten? En is bevolkingsgroei per definitie positief? Veel financieel experts lijken inderdaad die mening te hebben. Maar de ervaring van Fisher Investments Nederland met de cijfers en de geschiedenis leert dat dit níét het geval is. Ons onderzoek toont aan dat demografische ontwikkelingen geen drijvende kracht zijn achter de markten – wat ons betreft verdienen ze dan ook geen plaats in uw vooruitzichten voor de economie of de markt.

Vaak wordt de angst geuit dat landen met een vergrijzende bevolking en een laag geboortecijfer het gevaar lopen op termijn economisch te stagneren – of zelfs te krimpen. Tegelijkertijd zouden landen met een jongere bevolking kunnen rekenen op snelle economische groei. De onderliggende redenering hiervoor is: Menselijk kapitaal is de enige drijfveer van economische output. Met andere woorden: steeds meer werkenden gaan met pensioen en als er niet genoeg jongeren zijn om hun plaatsen op te vullen gaan de Europese, Chinese en Japanse economieën inzinken. Aziatische, Midden-Oosterse en Afrikaanse landen met een jongere bevolking zouden dan in een stroomversnelling terechtkomen, zo heeft Fisher Investments Nederland veelvuldig in de media gelezen.

Maar uit ons onderzoek blijkt dat deze theorie simpelweg niet klopt. Nemen we de Verenigde Staten, die representatief zijn omdat het land de grootste economie en aandelenmarkt ter wereld herbergt.[i] Het algemene vruchtbaarheidscijfer (het totale aantal levend geboren kinderen per 1.000 vrouwen van 15-44 jaar) loopt sinds 1970 terug.[ii] Hoewel het totale vruchtbaarheidscijfer al vijftig jaar lang op of rond de nulgrens voor een geboorteoverschot ligt (2,1 kinderen), daalt ook dit cijfer sinds 2007.[iii] Bovendien is het aantal 65-plussers in de VS vrijwel verdubbeld sinds 1970, van 9,8% naar 17,3% – een combinatie van minder baby’s en een vergrijzende bevolking.[iv]

Maar ondanks al deze zogenaamd verslechterende demografische ontwikkelingen hebben de Amerikaanse economie en aandelenmarkten een voortvarende tijd achter de rug: het bruto binnenlands product (bbp, een schatting door de overheid van de output van de economie) van de VS ligt inmiddels ruim vier keer zo hoog als in 1970 en Amerikaanse aandelen leverden een jaarrendement op van 9,5%.[v] Ja, in die ruim vijftig jaar kwamen er recessies (langdurige perioden van economische krimp) en bearmarkten (langdurige, door fundamentele factoren veroorzaakte dalingen van 20% of meer) voor.[vi] Die zijn nu eenmaal onlosmakelijk verbonden met de economie en de marktcyclus, zo blijkt uit ons onderzoek. Maar Fisher Investments Nederland heeft meer dan vijftig jaar aan data achter de hand die bewijzen dat zogenaamd verslechterende demografische ontwikkelingen géén economische achteruitgang hebben veroorzaakt.

En die vlieger gaat ook buiten de VS op. In Europa wijten experts de stroperige groei – met name in Italië – aan de demografische ontwikkelingen. Maar kijken we door de lens van de demografische afhankelijkheidsratio (het aantal 65-plussers voor elke 100 mensen in de beroepsbevolking), zien we dat deze in Italië vergelijkbaar is met Duitsland.[vii] In 2005 bedroeg de Italiaanse demografische afhankelijkheidsratio 32,0, terwijl die in Duitsland op 31,1 lag; beide boven het OESO-brede gemiddelde van 23,4.[viii] In 2023 steeg de Duitse ratio zelfs uit boven de Italiaanse, met 41,4 tegenover 40,9.[ix] Maar in de tussentijd groeide het Duitse bbp gemiddeld met 1,2% per jaar, ruim boven het Italiaanse gemiddelde van 0,2%.[x] Als Duitsland niet gehinderd werd door een vergelijkbare demografische samenstelling, waarom zou Italië er wél zo veel onder lijden? Dat is ook niet zo, blijkt uit de ervaringen van Fisher Investments Nederland. Ons onderzoek toont aan dat allerlei andere factoren (denk aan de dominantie van bepaalde economische sectoren en branches in een land, regelgeving enz.) meer invloed hebben op de groei dan de demografische samenstelling.

Bovendien voltrekt een bevolkingsafname zich ook niet in één nacht. De geschiedenis leert dat bevolkingsverschuivingen tergend langzaam gebeuren, in de loop van jaren of zelfs decennia. Dat is veel te langzaam om de factoren te beïnvloeden die gevolgen hebben voor de bedrijfswinsten – en juist die winsten zijn naar ons idee het belangrijkst voor aandelen. Uit de historische ervaringen van Fisher Investments Nederland blijkt dat aandelen maximaal dertig maanden vooruitkijken. Nóg verder vooruitkijken is volgens ons onmogelijk.

Bovendien ziet de wereld er na die tijd drastisch anders uit. Bevolkingen veranderen, maar dat doen samenlevingen en economieën ook. De mensheid past zich aan. Bij Fisher Investments Nederland zijn we ervan overtuigd dat de technologische en zorggerelateerde vooruitgang van de afgelopen vijftig jaar eraan heeft bijgedragen dat we langer leven (zo zijn veel moderne banen bijvoorbeeld fysiek minder zwaar, waardoor mensen langer kunnen blijven werken).[xi] Ook de medische kennis blijft groeien, waardoor we gemakkelijker kunnen leren met welke gewoonten we onze levensverwachting kunnen verlengen.

Menselijk kapitaal is bovendien niet de enige drijvende kracht achter de economische groei, zo leert de ervaring van Fisher Investments Nederland. Financieel kapitaal, technologie en productiviteit zijn ook brandstoffen voor de economische output. Wat als een vooruitstrevend bedrijf, gewapend met zakelijk krediet van een bank, investeert in een technologie die de arbeidsproductiviteit verhoogt, waardoor er minder menselijke arbeidskrachten nodig zijn? Hoewel de beroepsbevolking vergrijst en kleiner wordt, kan dat tóch tot hogere winsten leiden; de maatstaf die aandelen het belangrijkst vinden. We willen niet beweren dat demografische ontwikkelingen geen verregaande gevolgen op maatschappelijk niveau kunnen hebben, maar door een beleggingslens bekeken, verschuiven ze niet wezenlijk genoeg op korte termijn om onze portefeuille op basis daarvan te herschikken.

Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments Nederland:

 

Fisher Investments Nederland is de handelsnaam die wordt gebruikt door de vestiging van Fisher Investments Luxembourg, Sàrl in Nederland (“Fisher Investments Nederland”). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl is een in Luxemburg geregistreerde besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid (ondernemingsnummer: B228486) wat ook handelt onder de naam Fisher Investments Europe (“”Fisher Investments Europe””). Fisher Investments Europe staat onder toezicht van de CSSF. Statutaire zetel Fisher Investments Europe: K2 Building, Forte 1, Third Floor, 2a rue Albert Borschette, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe besteedt sommige aspecten van het dagelijkse beleggingsadvies, portefeuillebeheer en portefeuillehandelingen uit aan gelieerde ondernemingen.

Dit document bevat de algemene visie van Fisher Investments Europe en dient niet te worden beschouwd als persoonlijk beleggings- of belastingadvies of een afspiegeling van de prestaties van cliënten. Er wordt niet gegarandeerd dat Fisher Investments Europe deze visie zal handhaven. Deze kan immers veranderen op grond van nieuwe informatie, analyses of heroverweging. Niets in dit document is als aanbeveling of prognose van marktomstandigheden bedoeld. Het is eerder bedoeld om een standpunt weer te geven. De huidige en toekomstige markten kunnen sterk afwijken van de hier geschetste scenario’s. Bovendien worden geen garanties gegeven met betrekking tot de nauwkeurigheid van eventuele aannames gemaakt in illustraties in dit document.

[i]Bron: Wereldbank en FactSet, per 12-7-2024. Gebaseerd op het bbp van de VS in 2023 (in USD, bij constante wisselkoersen van 2015) en de MSCI World Index

[ii]Bron: National Center for Health Statistics, per 30-4-2024.

[iii]Ibid. Met het totale vruchtbaarheidscijfer wordt het geschatte aantal kinderen bedoeld dat een vrouw in haar leven zou krijgen. De nulgrens voor een geboorteoverschot is het aantal geboortes dat nodig is om het bevolkingsaantal hetzelfde te houden.

[iv]Bron: OESO, per 11-9-2023.

[v]Bron: Bureau of Economic Analysis, per 11-7-2024, en FactSet, per 17-1-2024. Gebaseerd op de verandering van het voor inflatie gecorrigeerde bruto binnenlands product, 1970 tot en met 2023 en het rendement van de MSCI USA Index met netto-dividenden, in USD, weergegeven in Amerikaanse dollar. Schommelingen in de wisselkoers tussen de Amerikaanse dollar en de euro kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen. Een rendement op jaarbasis is het jaarlijkse samengestelde groeipercentage dat het cumulatieve rendement over een bepaalde periode zou opleveren.

[vi]Bron: National Bureau of Economic Research en FactSet, per 15-7-2024.

[vii]Bron: OESO, per 11-7-2024. Gebaseerd op de demografische afhankelijkheidsratio voor Italië en Duitsland, 2005 tot en met 2023.

[viii]Ibid.

[ix]Ibid.

[x]Bron: Eurostat, per 11-7-2024.

[xi]Bron: OESO, per 15-7-2024.