Grafiek van de Dag | Verwarring over de yield curve

Op de curve staan de rentes van de staatsobligaties van kortlopend naar langlopend. Normaal gesproken hebben de kortst lopende obligaties de laagste rente en hoe langer de obligatie loopt, hoe hoger de rente.

Waarom is het nu andersom?

Soms is de korte rente hoger dan de lange, dat is een ‘omgekeerde ‘of dalende rentecurve. Dat wordt gezien als een voorbode van een recessie.

De redenatie is als volgt: banken lenen geld uit met langlopende contracten, waarvan de rente gebaseerd is op de lange staatsrente. De banken zelf financieren zich op basis van kortlopende rentes (bijvoorbeeld spaarrekeningen of deposito’s). Het verschil is winst voor de banken.

Als de kortlopende rente hoger is dan de langlopende, werkt dit spelletje niet meer. Dan willen banken dus niet uitlenen. En als banken geen geld uitlenen, kunnen bedrijven minder investeren. Daarom wordt een omgekeerde rentecurve gezien als een voorteken voor een recessie.

Vertraging

Er gaat wel tijd overheen voordat de effecten duidelijk worden; het is niet meteen een week of een maand later merkbaar in de economische cijfers.

In de regel gaat er zo’n anderhalf tot twee jaar overheen van het moment dat de curve een omkering laat zien tot aan de daadwerkelijk recessie.

Verschil

Er wordt veel gekeken naar het verschil tussen de Amerikaanse 10-jaars en 2-jaars rente. Die is bijna negatief (zie grafiek), en de afgelopen week zelfs heel even een beetje negatief. Maar er is op dit moment iets opvallends aan de hand: het verschil tussen de 10-jaars en de 3-maands rente is verre van negatief. Sterker nog, dit verschil wordt juist steeds positiever.

De New York Fed gebruikt deze laatste maatstaf (10-jaars vs 3-maands) als de indicator om de kans op een recessie te bepalen. In de grafiek is te zien dat bij vorige keren dat de 10/2 jaars negatief werd, de 10-jaars/3-maands ook negatief was. Nu is dat dus niet het geval. Dat is op zijn minst opvallend.

Betrouwbaar?

Het is bekend dat het centrale-bankbeleid en de hoge inflatie een nogal ongebruikelijke situatie hebben gecreëerd op de financiële markten. Het is dan ook de vraag of in die verstoorde omstandigheden een omgekeerde 10/2-jaars curve, als die er komt, nog wel zo’n betrouwbaar teken is.

Het vervelende is dat vanwege de vertraging misschien nog zo’n twee jaar gewacht moet worden om zeker te weten  of het teken wel of niet betrouwbaar was. Rekening houden met een recessie in de toekomst is eigenlijk altijd verstandig. Maar daar vanuit gaan en er nu al de portefeuille op aanpassen gaat op dit moment wat ver. Omdat het vaak nog wel even duurt voor een recessie volgt, en omdat er duidelijk iets ongebruikelijks gaande is.