Morgan Stanley | Europese olieconcerns hebben gat te dichten
Dit jaar hebben Amerikaanse olie-aandelen aanmerkelijk beter gepresteerd dan hun Europese tegenhangers. Het gevolg is dat het verschil in waardering nog verder is opgelopen, stelt Morgan Stanley. De bank gebruikt verschillende waarderingsmaatstaven.
Daaronder de verhouding tussen koers en verwachte operationele cash flow per aandeel die voor de Europese oliemajors zo’n 3,9 bedraagt. Amerikaanse olieconcerns zijn op basis van deze maatstaf bijna twee keer zo duur.
Strategie
Daar zijn verschillende redenen voor. De eerste is het verschil in strategie. Europese oliemajors hebben – zeker in de ogen van beleggers – ambitieuze plannen op het gebied van duurzame energie in vergelijking tot Amerikaanse olieconcerns.
Die plannen vragen flinke investeringen in bijvoorbeeld off shore windparken en zonne-energie waarvan de rendementen echter nog onzeker zijn.
Dividend
Daarnaast betalen Europese oliemajors na de dividendverlagingen van vorig jaar een veel lager deel van hun free cash flow – operationele cash flow verminderd met investeringsuitgaven – uit dan Amerikaanse.
Royal Dutch Shell betaalt volgens Morgan Stanley zo’n $5 mrd aan dividend uit. Dat is ongeveer 20% van de voor de komende twaalf maanden verwachte free cash flow. Bij het Amerikaanse Chevron liggen deze cijfers op respectievelijk $10 mrd en 60%.
Gat dichten
Om het waarderingsgat te dichten moeten Europese olieconcerns een groter deel van de free cash flow als dividend uit gaan betalen en/of een deel van hun duurzame energie-activiteiten een eigen beursnotering geven. Daardoor wordt de waarde ervan zichtbaarder voor beleggers.
Morgan Stanley baseert zijn koopadvies voor Shell op een hogere dividendgroei en voor Eni op een potentiële afsplitsing van de duurzame activiteiten.
Verder lezen?
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.