Sam Witherow: ‘We willen een opportunistische koper zijn, geen gedwongen verkoper’

Dividendstrategieën zijn er in uiteenlopende vormen. Sam Witherow en zijn collega’s van het JPM Global Dividend Fund hebben verschillende van deze strategieën in één fonds gebundeld. Daardoor biedt het fonds plaats aan dividendgroeiers als Meta maar ook aan hoogdividendaandelen als Vinci. Tussen deze twee groepen in zitten wat Witherow de ‘compounders’ noemt, de gestage dividendgroeiers, die het grootste segment van het fonds vormen (zie kader).

Bij compounders denk ik onmiddellijk aan de sector industriële gassen waar aandelen als Air Liquide, Air Products en Linde een lange geschiedenis van dividendverhogingen hebben. Maken deze aandelen deel uit van de portefeuille?

‘We hebben in het verleden aandelen uit de sector industriële gassen in portefeuille gehad en ik zou twee ervan weer heel graag opnemen. Waarderingsdiscipline houdt ons echter tegen. Veel beleggers herkennen het ‘compounder’-profiel van deze aandelen inmiddels. Daardoor zijn de koersen van de industriële gassenaandelen zo hard opgelopen dat het dividendrendement van deze aandelen nu te laag is om in onze ‘compounder-groep’ te vallen terwijl de dividendgroei dan ook weer net te laag is om als dividendgroeier in de portefeuille te komen.’

Kunt u een voorbeeld geven van een compounder die wel in de portefeuille zit?

‘Prologis is wel een mooi voorbeeld. Het is een REIT [real estate investment trust, red.] die niet actief is op de kantoormarkt maar industriële opslag- en distributiecentra en de e-commerce infrastructuur beheert. Prologis biedt ons twee groeiopties. Omdat we analisten over de hele wereld hebben, kunnen we zien welk aandeel e-commerce in de totale detailhandel kan bereiken. We hebben hiervoor Zuid-Korea, waar dat aandeel boven de 50% ligt, als leidraad van de e-commercepenetratie voor andere landen. Prologis heeft een ‘first mover advantage’ in de locaties van de opslagcentra in de buurt van(spoor)wegen, luchthaven en watervoorzieningen. Dat is een groot concurrentievoordeel waarmee het klanten langer kan vasthouden en hogere prijzen kan rekenen. Daarnaast heeft Prologis veel land in eigendom waar naast opslagcentra nog ruimte is voor bijvoorbeeld datacentra waar meerdere (opslag)klanten van het bedrijf ook behoefte aan hebben.’

Microsoft is met een weging van ruim 7% de grootste positie in het fonds. Hoeveel rek zit er nog in het dividend van deze techreus?

‘Het is absoluut gezien de grootste positie in het fonds, maar ten opzichte van onze benchmark, de MSCI All Country World Index, valt de omvang ervan wel mee. Microsoft heeft de afgelopen jaren een jaarlijks gemiddelde dividendgroei van 10% laten zien en dat is bijzonder voor een bedrijf met een beurswaarde van meer dan $3 bln. We zien echter nog mogelijkheden voor een versnelling van de groei omdat de sneller groeiende onderdelen van Microsoft al maar groter worden. Azure, de cloud service-activiteiten, was al marktleider in dit segment en die positie is met de samenwerking met OpenAI alleen maar sterker geworden. Ook wordt het aandeel van terugkerende omzet steeds groter en weet Microsoft klanten aan zich te binden door steeds meer diensten te integreren. Wij denken dat Microsoft het ‘business-to-business’ deel van de kunstmatige intelligentiemarkt gaat domineren en dat kan de komende jaren voor een versnelling van de omzetgroei zorgen.’

De sector Technologie heeft de zwaarste weging in het fonds, maar veel techbedrijven betalen nog geen dividend. Dat is jammer voor dividendbeleggers.

‘Van de Magnificent 7 betaalden tot voor kort alleen Apple – waar we in het verleden een positie in hebben gehad – en Microsoft een substantieel dividend terwijl sommige andere zowel het cash genererend vermogen als de balans hadden om een (hoger) dividend uit te keren. Toen kwam daar opeens Meta met de aankondiging van een jaardividend van meer dan $5 mrd. Het dividendrendement is niet hoog maar uit onze gesprekken met Meta blijkt dat zij het dividend serieus nemen en het net als Microsoft, toen dat bedrijf met een dividenduitkering begon, hard willen laten groeien. Onze analisten waren al enthousiast over het aandeel dus toen de dividendaankondiging kwam, legden we Meta meteen langs onze dividendcriteria en hebben we het aandeel aangekocht.’

Het is niet leuk maar als dividendbeleggers krijgen we er allemaal vroeg of laat mee te maken: dividendverlagingen. Wat is het beleid van het fonds wanneer een bedrijf het dividend verlaagt?

‘In 99% van de gevallen verkopen we dan het aandeel omdat het een duidelijk signaal is dat de toekomst van het bedrijf slechter zal zijn dan het verleden. Soms maken we echter een uitzondering, zoals tijdens de coronapandemie. Enkele aandelen uit de portefeuille verlaagden destijds het dividend maar in plaats van te verkopen hebben we in sommige aandelen juist onze positie vergroot. We willen een opportunistische koper zijn, geen gedwongen verkoper.’

Wie is Sam Witherow?

Portfoliomanager J.P. Morgan Asset Management

Sam Witherow begon in 2008 als trainee bij J.P. Morgan Asset Management, werd daarna analist van de energiesector en is nu portfoliomanager gericht op inkomensmandaten. Witherow studeerde Economie en Politicologie aan de universiteit van Bristol.