Neemt ABN Amro revanche voor verloren 2019?

Voor ABN Amro is 2019 een jaar om gauw te vergeten. De tegenwind op rentegebied wakkerde verder aan. Behalve met uitdagende marktomstandigheden kampt de bank ook met bedrijfsspecifieke problemen. Eind september maakte het Openbaar Ministerie bekend dat het onderzoekt of de onderneming zich aan de regels heeft gehouden wat betreft voorkomen van witwassen en financieren van terrorisme. Hogere uitgaven aan compliance en een (zeer waarschijnlijke) boete die uit het onderzoek voortvloeit, bedreigen het dividend. Dat was juist de meest aantrekkelijke eigenschap van het aandeel.

Tussen de jaarwisseling en de tweede week van december, is de beurskoers met meer dan 25% gedaald. Daarmee is ABN Amro in die periode het slechtst presterende aandeel in de AEX.

Nieuwe topbestuurder aan zet

Topman Kees van Dijkhuizen had in juni al aangekondigd dat hij aftreedt als zijn termijn in april 2020 afloopt. Zijn opvolger kan niets veranderen aan het lastige marktklimaat, en hij of zij heeft ook geen invloed op het OM-onderzoek. Toch liggen er wel degelijk kansen om het aandeel een gunstiger aanzien te geven. ‘De volgende bestuursvoorzitter kan beleggers een groot plezier doen door op enkele gebieden wat meer duidelijkheid te scheppen’, vertelt Mediobanca-analist Robin van den Broek. ‘Een goed voorbeeld is het dividendbeleid. Dat is minder helder dan het zou kunnen zijn, en dit komt tot uitdrukking in een heel brede bandbreedte van analistenschattingen. De mogelijkheid van een dividendtegenvaller is een van de zaken die bijdragen aan de recente koersdruk.’

Ook in operationeel opzicht kan de opvolger van Van Dijkhuizen maatregelen nemen om het aandeel meer in de gunst te brengen bij beleggers, vertelt Matthias De Wit van zakenbank Kempen: ‘ABN Amro heeft een bescheiden herstructurering doorgevoerd binnen de zakenbank, maar daar valt nog een flinke slag te maken. De divisie legt een groot beslag op het kapitaal, terwijl het rendement op het eigen vermogen relatief laag ligt. De druk op het al lage rendement kan verder toenemen als over enkele jaren het regelpakket Basel IV in werking treedt. Het zou een positieve ontwikkeling zijn als de opvolger van Kees van Dijkhuizen kapitaal vrijspeelt door de zakenbank verder in te krimpen. De vrijkomende middelen kan de bank investeren in retail en private banking, waar het rendement beduidend hoger ligt. Ook kan het kapitaal deels naar de aandeelhouders worden doorgespeeld.’

Duidelijkheid dividend cruciaal voor ABN Amro

De boodschap is duidelijk: de aantrekkelijkheid van een belegging in ABN Amro wordt ook in de toekomst grotendeels bepaald door de hoogte van het dividend. Dat heeft alles te maken met de zeer bescheiden mogelijkheden om de marge op te schroeven of de activiteiten te verleggen naar andere markten. ‘In vergelijking met Europese branchegenoten haalt ABN Amro een hoog rendement op het eigen vermogen en de bank heeft een sterke kapitaalpositie, maar de groeimogelijkheden zijn beperkt’, aldus ING-analist Albert Ploegh: ‘Dat zijn echt eigenschappen van een dividendaandeel. Aanvankelijk klopte dat plaatje, want twee jaar geleden steeg het dividend van €0,84 naar €1,45.’

Maar 2017 was het topjaar. Ploegh: ‘De verkoop van de Aziatische private bank leverde een mooie boekwinst op en er viel geld vrij uit de stroppenpot. Mogelijk heeft het hoge dividend de fantasie van beleggers wat te veel geprikkeld. De afgelopen jaren heeft ABN Amro namelijk niet de gehoopte dividendgroei laten zien. Telkens werd de beslissing om de uitkering te verruimen vooruit geschoven. Eerst kwam dat door onzekerheid rond de kapitaaleisen van regelpakket Basel IV. Daarna speelde mee dat banken met een sterke buffer al eerder moesten voorsorteren op invoering van die regels. Het zou helpen als de aantredende topbestuurder meer helderheid schept over het dividendbeleid. Ook een wat lager dividend van €1,30 levert op de huidige beurskoers een aantrekkelijk rendement op.’

Geduld op de proef gesteld

Beleggers moeten nog even geduld hebben voordat er helderheid komt over het dividendbeleid en andere onderdelen van de bankstrategie. Momenteel is de zoektocht naar een nieuwe bestuursvoorzitter namelijk nog in volle gang. Na april gaat het naar verwachting zeker een half jaar duren voordat zijn of haar hand zichtbaar wordt in de strategische koers. De Wit: ‘Of ABN Amro over een jaar terug kan kijken op een geslaagd 2020, hangt af van drie zaken. In de eerste plaats is dat het vrijspelen van kapitaal door het inkrimpen van de zakenbank. Daarnaast is het zaak om de kosten onder controle te houden, ondanks de stijgende compliance-uitgaven. Ten slotte zou het mooi zijn als de bank erin slaagt om het volume iets te laten groeien. Dat is veruit de grootste uitdaging, als gevolg van het uitdagende renteklimaat en de groeiende concurrentie van onder meer verzekeraars en pensioenfondsen op de Nederlandse hypotheekmarkt.’

ABN Amro heeft het lot in 2020 in ieder geval nog niet in eigen hand. De netto rentebaten – goed voor driekwart van de totale baten – staan onder druk door de extreem lage rentes. Ondertussen wordt het sentiment op de aandelenmarkt sterk beïnvloed door het witwasonderzoek. Het meest waarschijnlijke scenario is dat de rentes in het nieuwe jaar onder druk blijven staan, terwijl het onderzoek over twaalf maanden nog niet is afgerond.

Een en ander wordt weerspiegeld in de waardering. Beleggers betalen minder dan 7 maal de winst voor het aandeel. Op de beurs gaat waardering echter pas een rol spelen als de nieuwsstroom minder negatief wordt. Logischerwijs komt de eerste mogelijkheid daarvoor bij het aanstellen van de nieuwe bestuursvoorzitter, in april. In de tussentijd blijft het verkoopadvies van kracht.