IMCD weet de vaart er goed in te houden

Zoals verwacht mocht worden is de winstgroei van de chemisch distributeur in de tweede helft van 2015 versneld. Zonder prognoses te geven, wordt ook voor dit jaar groei voorzien. Na de eerdere overname van het Amerikaanse MF Cachet liggen de kansen vooral in de Verenigde Staten.

Internatio-Müller Chemical Distribution, is, zoals de naam al doet vermoeden, een afsplitsing van het vroegere beursfonds Internatio-Müller. Vooral door overnames zit IMCD nu in de mondiale top-5 van de chemische distributie. IMCD is qua afzet goed gespreid over verschillende eindmarkten, waaronder de verf-, plastic- en rubberindustrie en heeft tevens een grote stake in defensievere markten als voeding, farma en persoonlijke verzorging.

Het ontbreken van een winstprognose maakt beleggers niet al te blij, net als de magere autonome groei, vooral in Europa. Het aandeel verloor 2,4%

Sinds 2010 is IMCD vrijwel geheel in handen van de Amerikaanse durfinvesteerder Bain Capital, die het bedrijf eind juni 2014 naar de Amsterdamse beurs bracht. Daarbij herplaatste Bain Capital een groot deel van zijn bezit en werden nieuwe aandelen uitgegeven ter reducering van de omvangrijke schuldenlast. Het zijn vooral de lagere rentelasten die de resultaten de laatste twee jaar stuwen. Over 2014 verviervoudigde de nettowinst vóór amortisatie en over de eerste helft van vorig jaar was sprake van een kleine verdrievoudiging van het resultaat. Sinds de tweede helft van vorig jaar is de vergelijkingsbasis weer naar normaal niveau teruggebracht. Uiteindelijk hield Bain een 39%-belang in IMCD over. Via meerdere onderhandse plaatsingen bij institutionele beleggers bezit Bain op dit moment nog 7,9% van de aandelen. Sinds de beursgang is het aandeel gestegen van €21, de introductiekoers, tot €32,90 op moment van schrijven. De hoogste koers werd aangetikt op 20 april 2015 toen de stukken tegen €37,185 in andere handen overgingen. Het aandeel IMCD wordt vaak vergeleken met de eveneens beursgenoteerde Duitse concurrent Brenntag, dat met een omzet van €10,4 mrd wel zeven keer groter is dan IMCD. Brenntag kent een beurswaarde van €7,4 mrd, tegen €832 mln voor IMCD.

Jaarcijfers vertonen groei

IMCD boekte een omzetgroei van 13% tot €1,53 mrd. Hiervan werd 10 procentpunt geleverd door acquisities, waarvan het Amerikaanse MF Cachet het leeuwendeel voor zijn rekening neemt, gevolgd door een kleine overname met een omzet van €9 mln in India. Eind vorig jaar volgde nog een overname in Brazilië met een omzet van circa €17 mln, maar die telde slechts één maand mee. Valuta-effecten hadden een positieve omzetbijdrage van 2% en de autonome groei bleef beperkt tot 1%. Europa was goed voor 63,3% van de concernomzet, Azië Pacific 20,3% en overige opkomende markten (Turkije, Zuid-Afrika en Brazilië) 7,8%. De VS leverden met de bijdrage van MF Cachet 8,6% van de totale omzet. Europa liet een autonome krimp van 1% optekenen en Azië een autonome groei van 2%. De onderneming spreekt over gematigde macro-economische omstandigheden in Europa en zelfs moeilijke markten in Azië. Wel zijn rationalisaties in de productporfolio doorgevoerd en nieuwe klanten geworven en meer producten aan bestaande klanten geleverd. Het onderliggende ebita kwam 17% hoger uit op €128,3 mln. De operationele marge dikte aan van 8,1% tot 8,4%. Gunstig is dat alle geografische segmenten een bijdrage hebben geleverd aan de margeverbetering en dit niet alleen kan worden toegeschreven aan het winstgevendere MF Cachet. In Europa kon de marge 30 basispunten vooruit tot 9,0% en in Azië werd zelfs 70 basispunten gewonnen tot eveneens 9,0%. In de overige opkomende markten steeg de marge met 50 basispunten tot 8,7%. Sinds effectuering van de overname per 23 juni 2015 heeft MF Cachet $131,6 mln aan omzet bijgedragen en een ebita van €13,4 mln. Dat impliceert een operationele marge van 10,2%. Ook de conversiemarge (ebita als percentage van de brutowinst), een soort efficiencymaatstaf, ligt bij de Amerikanen een stuk hoger: 56,9% versus 38,5% voor IMCD. Dit komt vooral door verschil in holdingkosten. De nettowinst vóór amortisatie en eenmalige posten dikte bij IMCD over 2015 met 61% aan tot €87,2 mln, gelijk aan €1,79 per gemiddeld uitstaand aandeel (2014: €0,79). IMCD wil een dividend van €0,44 per aandeel uitkeren, tegen twee dubbeltjes over 2014.

Bekijk de detailpagina van IMCD

MF Cachet

MF Cachet vormde de eerste overname en aanwezigheid van IMCD op Amerikaanse bodem. IMCD kocht 80% van de aandelen voor €208 mln en zal de resterende 20% op zijn laatst in 2017 verwerven. Het concern is goed voor een jaaromzet van $300 mln en een ebita van $31 mln. MF Cachet is een leidende speler in de Amerikaanse markt voor distributie van gespecialiseerde chemicaliën met een focus op verf, bouw, plastic, hoogwaardige materialen en voeding. Het is actief in meer dan dertig staten en heeft evenals IMCD­ langdurige relaties met grote chemische bedrijven. Naast het feit dat de Amerikaanse markt voor chemische distributie vele verdere groeimogelijkheden biedt aan IMCD, zowel autonoom als door overnames, krijgt het Nederlandse bedrijf nu ook de mogelijkheid bestaande klantrelaties uit te breiden naar de Amerikaanse markt. Bij de overname haalde IMCD groeiramingen aan die zijn gemaakt door de Boston Consulting Group. Hieruit volgde dat voor de periode 2013-2018 de Amerikaanse markt gemiddeld met 5,2% per jaar zal groeien, tegen 3,5% voor West-Europa en 8,2% voor Azië. De Rotterdammers financierden deze overname uit eigen cash en kredietlijnen en een aandelenemissie van €85 mln. De 2,6 mln nieuw uitgegeven aandelen werden tegen €32,79 geplaatst, waardoor het aandelenkapitaal met 5,2% werd uitgebreid. De schuldratio is hierdoor opgelopen van 2,1 naar 2,9 per ultimo 2015. Door de winstbijdrage van MF Cachet zal de schuldratio weer terugvallen en er wederom ruimte ontstaan voor nieuwe acquisities. Overigens ligt de bankeis op een schuldratio van maximaal 3,75 en ligt de huidige ratio volgens die maatstaven op 2,5. Met een eigen vermogen van €653,8 mln bedraagt de solvabiliteit een zeer sterke 45,6%.

Negatieve marktreactie

Ceo Piet van der Slikke toonde zich zeer content met de behaalde resultaten. Hij spreekt over een consistente sterke prestatie, ondanks moeilijke marktomstandigheden. De focus op voortgaande margeverbetering werpt vruchten af, zo stelt hij. Door een selectief overnamebeleid wordt de geografische dekking verder verbeterd en met de overname van MF Cachet is een solide platform met groeimogelijkheden in de attractieve Amerikaanse markt gecreëerd. Op jaarniveau draagt MF Cachet circa 20% bij aan de omzet van IMCD en vanwege het feit dat de Amerikanen marges maken van boven de 10% is de bijdrage aan het ebita circa 25%. Met deze overname in de achterzak is het dus niet zo moeilijk voor Van der Slikke om ook voor dit jaar ‘groei’ te verwachten. De forse koersstijging van IMCD heeft als nadeel dat de verwachtingen in de markt hoog gespannen zijn. IMCD overlegde keurige jaarcijfers, maar analisten reageerden gemengd en het aandeel verloor in een redelijk positieve beurs 2,4%. Mogelijk dat dit samenhangt met het ontbreken van een concrete winstprognose. Ook de magere autonome groei zal beleggers niet al te blij maken. Zeker de prestaties in Europa zijn wat dat betreft niet al te opbeurend. Het feit dat Van der Slikke zich voorlopig op de vlakte houdt, zal ook van doen hebben met de vele macro-economische en geopolitiek onzekerheden die de wereld kenschetst.

Lees meer over IMCD

Zoals verwacht mocht worden is de winstgroei van de chemisch distributeur in de tweede helft van 2015 versneld. Zonder prognoses te geven, wordt ook voor dit jaar groei voorzien. Na de eerdere overname van het Amerikaanse MF Cachet liggen de kansen vooral in de Verenigde Staten.

Internatio-Müller Chemical Distribution, is, zoals de naam al doet vermoeden, een afsplitsing van het vroegere beursfonds Internatio-Müller. Vooral door overnames zit IMCD nu in de mondiale top-5 van de chemische distributie. IMCD is qua afzet goed gespreid over verschillende eindmarkten, waaronder de verf-, plastic- en rubberindustrie en heeft tevens een grote stake in defensievere markten als voeding, farma en persoonlijke verzorging.

Het ontbreken van een winstprognose maakt beleggers niet al te blij, net als de magere autonome groei, vooral in Europa. Het aandeel verloor 2,4%

Sinds 2010 is IMCD vrijwel geheel in handen van de Amerikaanse durfinvesteerder Bain Capital, die het bedrijf eind juni 2014 naar de Amsterdamse beurs bracht. Daarbij herplaatste Bain Capital een groot deel van zijn bezit en werden nieuwe aandelen uitgegeven ter reducering van de omvangrijke schuldenlast. Het zijn vooral de lagere rentelasten die de resultaten de laatste twee jaar stuwen. Over 2014 verviervoudigde de nettowinst vóór amortisatie en over de eerste helft van vorig jaar was sprake van een kleine verdrievoudiging van het resultaat. Sinds de tweede helft van vorig jaar is de vergelijkingsbasis weer naar normaal niveau teruggebracht. Uiteindelijk hield Bain een 39%-belang in IMCD over. Via meerdere onderhandse plaatsingen bij institutionele beleggers bezit Bain op dit moment nog 7,9% van de aandelen. Sinds de beursgang is het aandeel gestegen van €21, de introductiekoers, tot €32,90 op moment van schrijven. De hoogste koers werd aangetikt op 20 april 2015 toen de stukken tegen €37,185 in andere handen overgingen. Het aandeel IMCD wordt vaak vergeleken met de eveneens beursgenoteerde Duitse concurrent Brenntag, dat met een omzet van €10,4 mrd wel zeven keer groter is dan IMCD. Brenntag kent een beurswaarde van €7,4 mrd, tegen €832 mln voor IMCD.

Jaarcijfers vertonen groei

IMCD boekte een omzetgroei van 13% tot €1,53 mrd. Hiervan werd 10 procentpunt geleverd door acquisities, waarvan het Amerikaanse MF Cachet het leeuwendeel voor zijn rekening neemt, gevolgd door een kleine overname met een omzet van €9 mln in India. Eind vorig jaar volgde nog een overname in Brazilië met een omzet van circa €17 mln, maar die telde slechts één maand mee. Valuta-effecten hadden een positieve omzetbijdrage van 2% en de autonome groei bleef beperkt tot 1%. Europa was goed voor 63,3% van de concernomzet, Azië Pacific 20,3% en overige opkomende markten (Turkije, Zuid-Afrika en Brazilië) 7,8%. De VS leverden met de bijdrage van MF Cachet 8,6% van de totale omzet. Europa liet een autonome krimp van 1% optekenen en Azië een autonome groei van 2%. De onderneming spreekt over gematigde macro-economische omstandigheden in Europa en zelfs moeilijke markten in Azië. Wel zijn rationalisaties in de productporfolio doorgevoerd en nieuwe klanten geworven en meer producten aan bestaande klanten geleverd. Het onderliggende ebita kwam 17% hoger uit op €128,3 mln. De operationele marge dikte aan van 8,1% tot 8,4%. Gunstig is dat alle geografische segmenten een bijdrage hebben geleverd aan de margeverbetering en dit niet alleen kan worden toegeschreven aan het winstgevendere MF Cachet. In Europa kon de marge 30 basispunten vooruit tot 9,0% en in Azië werd zelfs 70 basispunten gewonnen tot eveneens 9,0%. In de overige opkomende markten steeg de marge met 50 basispunten tot 8,7%. Sinds effectuering van de overname per 23 juni 2015 heeft MF Cachet $131,6 mln aan omzet bijgedragen en een ebita van €13,4 mln. Dat impliceert een operationele marge van 10,2%. Ook de conversiemarge (ebita als percentage van de brutowinst), een soort efficiencymaatstaf, ligt bij de Amerikanen een stuk hoger: 56,9% versus 38,5% voor IMCD. Dit komt vooral door verschil in holdingkosten. De nettowinst vóór amortisatie en eenmalige posten dikte bij IMCD over 2015 met 61% aan tot €87,2 mln, gelijk aan €1,79 per gemiddeld uitstaand aandeel (2014: €0,79). IMCD wil een dividend van €0,44 per aandeel uitkeren, tegen twee dubbeltjes over 2014.

Bekijk de detailpagina van IMCD

MF Cachet

MF Cachet vormde de eerste overname en aanwezigheid van IMCD op Amerikaanse bodem. IMCD kocht 80% van de aandelen voor €208 mln en zal de resterende 20% op zijn laatst in 2017 verwerven. Het concern is goed voor een jaaromzet van $300 mln en een ebita van $31 mln. MF Cachet is een leidende speler in de Amerikaanse markt voor distributie van gespecialiseerde chemicaliën met een focus op verf, bouw, plastic, hoogwaardige materialen en voeding. Het is actief in meer dan dertig staten en heeft evenals IMCD­ langdurige relaties met grote chemische bedrijven. Naast het feit dat de Amerikaanse markt voor chemische distributie vele verdere groeimogelijkheden biedt aan IMCD, zowel autonoom als door overnames, krijgt het Nederlandse bedrijf nu ook de mogelijkheid bestaande klantrelaties uit te breiden naar de Amerikaanse markt. Bij de overname haalde IMCD groeiramingen aan die zijn gemaakt door de Boston Consulting Group. Hieruit volgde dat voor de periode 2013-2018 de Amerikaanse markt gemiddeld met 5,2% per jaar zal groeien, tegen 3,5% voor West-Europa en 8,2% voor Azië. De Rotterdammers financierden deze overname uit eigen cash en kredietlijnen en een aandelenemissie van €85 mln. De 2,6 mln nieuw uitgegeven aandelen werden tegen €32,79 geplaatst, waardoor het aandelenkapitaal met 5,2% werd uitgebreid. De schuldratio is hierdoor opgelopen van 2,1 naar 2,9 per ultimo 2015. Door de winstbijdrage van MF Cachet zal de schuldratio weer terugvallen en er wederom ruimte ontstaan voor nieuwe acquisities. Overigens ligt de bankeis op een schuldratio van maximaal 3,75 en ligt de huidige ratio volgens die maatstaven op 2,5. Met een eigen vermogen van €653,8 mln bedraagt de solvabiliteit een zeer sterke 45,6%.

Negatieve marktreactie

Ceo Piet van der Slikke toonde zich zeer content met de behaalde resultaten. Hij spreekt over een consistente sterke prestatie, ondanks moeilijke marktomstandigheden. De focus op voortgaande margeverbetering werpt vruchten af, zo stelt hij. Door een selectief overnamebeleid wordt de geografische dekking verder verbeterd en met de overname van MF Cachet is een solide platform met groeimogelijkheden in de attractieve Amerikaanse markt gecreëerd. Op jaarniveau draagt MF Cachet circa 20% bij aan de omzet van IMCD en vanwege het feit dat de Amerikanen marges maken van boven de 10% is de bijdrage aan het ebita circa 25%. Met deze overname in de achterzak is het dus niet zo moeilijk voor Van der Slikke om ook voor dit jaar ‘groei’ te verwachten. De forse koersstijging van IMCD heeft als nadeel dat de verwachtingen in de markt hoog gespannen zijn. IMCD overlegde keurige jaarcijfers, maar analisten reageerden gemengd en het aandeel verloor in een redelijk positieve beurs 2,4%. Mogelijk dat dit samenhangt met het ontbreken van een concrete winstprognose. Ook de magere autonome groei zal beleggers niet al te blij maken. Zeker de prestaties in Europa zijn wat dat betreft niet al te opbeurend. Het feit dat Van der Slikke zich voorlopig op de vlakte houdt, zal ook van doen hebben met de vele macro-economische en geopolitiek onzekerheden die de wereld kenschetst.

Lees meer over IMCD