Onderwaardering TMG blijft enorm
Hoewel de koers van Telegraaf Media Groep (TMG) het niet slecht doet, is het aandeel de laatste tijd relatief nauwelijks duurder geworden. Sterker: nog altijd is sprake van een forse onderwaardering. De laatste ontwikkelingen zijn best spectaculair.
TMG kwam op 12 maart met een slecht jaarbericht op de proppen. Enige lichtpuntjes in het verslag waren de aangekondigde versnelling in het lopende kostenbesparingsprogramma en het feit dat de ‘strategische opties’ worden onderzocht met betrekking tot puzzelboekjesbedrijf Keesing Media Group.
CEO stapt op
De kritiek op CEO Herman van Campenhout was al groot en op 5 april ruimde hij toch nog onverwacht en per direct het veld. Een verschil van inzicht over het te voeren beleid heette het. Een veel gebezigde zin, waar vaak hele verhalen achter steken. Waar Van Campenhout het geld over de balk smeet om maar mee te doen met allerlei internethypes (aankoop Hyves), zagen de grootaandeelhouders de beurswaarde van het concern verdampen.
En dat terwijl er best wat van TMG te maken valt. Grootaandeelhouder Cytre (20%-belang) ziet bijvoorbeeld graag dat TMG meer profijt trekt uit de consoliderende krantenmarkt.
Eerste kwartaalbericht
Als de verwachtingen laag gespannen zijn, is het makkelijk positief verrassen. En zo geschiedde. Het eerstekwartaalverslag van TMG viel bij beleggers in goede aarde. Druk op de advertenties en oplagen blijft, maar door kostenbesparingen, onder meer bij de overgenomen gratis krant Metro, nam het genormaliseerde ebitda-resultaat zelfs met 18,9% toe tot €7,5 mln en steeg de marge van 5,4% naar 6,6%. De nettowinst verdubbelde bijna tot €2,8 mln.
De operationele marge is weliswaar mijlenver van de nog niet zo lang geleden door Van Campenhout gelanceerde marge-doelstelling van 15%, maar dat was dan ook onrealistisch. Duidelijk is ook gelijk dat de kritiek van grootaandeelhouders serieus wordt genomen bij TMG.
Ook bij Keesing is de crisis merkbaar en was sprake van een gering negatief effect op oplage-inkomsten. Dat neemt niet weg dat CFO Fred Arp heeft laten weten dat TMG alleen uitgepuzzeld is indien er een goede prijs voor het bedrijfsonderdeel wordt verkregen.
Wat een goede prijs is, blijft onduidelijk, maar analisten van bijvoorbeeld ABN Amro denken dat Keesing circa €80-€90 mln kan opleveren. Per aandeel TMG vertaalt zich dat in een bedrag van €1,72-€1,94.
ProSiebenSat.1
Verkoop van Keesing is interessant, maar nog interessanter is wat TMG met zijn 6%-belang in het Duitse mediabedrijf ProSiebenSat.1 gaat doen. Medio juni zullen de Duitse stukken in bezit van TMG mogelijk een beursnotering krijgen, wat verkoop een stuk eenvoudiger maakt.
De 13,1 mln aandelen ProSiebenSat.1 zijn volgens de huidige beurskoers (€31,25) van de Duitse mediagigant €409 mln waard. Het blijft een beetje een hachelijke zaak deze waarde er aan toe te kennen, omdat onduidelijk is wat de beurskoers van ProSiebenSat. 1 zal doen als de gewone en preferente aandelen worden samengevoegd, maar we moeten ergens van uitgaan en heel groot zal de afwijking niet zijn.
Onderwaardering
Een opbrengst van ruim €400 mln is een gigantisch bedrag, afgezet tegen de huidige beurswaarde van €454 mln. Zouden we de mogelijke waarde van Keesing bij de opbrengst van het belang in ProSiebenSat.1 optellen, dan komt er al een negatieve waarde van rond de €30 mln uit voor de overige activiteiten van TMG. Hieronder dus alle gedrukte kranten , Sky Radio en alle internetactiviteiten, waaronder de best bezochte financiële website van Nederland dft.n, en overige audiovisuele producties.
Of het niet al genoeg is wacht TMG deze zomer ook nog superdividend van €5,63 per aandeel ProSiebenSat.1. Dat komt neer op netto circa €65 mln, oftewel €1,40 per aandeel. TMG heeft het reguliere dividend over 2012 gepasseerd, maar wel aangegeven in augustus of september een interim-dividend van 47 cent uit te keren.
Interesse Mecom
Verkoop van Keesing en het belang in ProSiebenSat.1 legt al een stuk van de relatieve onderwaardering van TMG bloot. Dat zou helemaal het geval zijn indien de print-activiteiten uit het concern gelicht zouden worden Enkele aandeelhouders van het Britse Mecom, onder meer eigenaar van Wegener, zien een samengaan tussen Wegener en TMG wel zitten. Zowel bij Mecom als bij TMG zijn bestuurswisselingen gaande en wellicht dat de nieuwe leiders wel tot een succesvolle poging kunnen komen.
Volgens sommigen is er echter alleen sprake van het opvoeren van de druk op de Persgroep (Volkskrant en AD) om een bod te doen op Wegener. TMG wil hooguit spreken over een samenwerking met gesloten beurzen, waarschijnlijk aangaande de regionale kranten.
Echter, bij de huidige onderwaardering van TMG als geheel mag niet worden uitgesloten dat er kapers op de kust zijn om het concern van de beurs te halen en op te splitsen.
De auteur heeft een positie in TMG
Peter Schutte
Peter Schutte (1969), econoom met afstudeerrichting monetaire economie, is sinds 1996 werkzaam in de financiële journalistiek. In deze hoedanigheid heeft hij zich altijd beziggehouden met het geven van aandelenadviezen. Sinds 2011 werkt hij op freelancebasis voor Beleggers Belangen, waarvoor hij actief bedrijven in de transport- en logistieke sector volgt. Peter is verder gespecialiseerd in Nederlandse small- en midcaps, waarvan hij regelmatig bestuurders interviewt. Daarnaast schrijft hij over macro-economische en monetaire ontwikkelingen. Peter is zelf een actief belegger, iets wat hij als een voorwaarde beschouwt voor het geven van goede beleggingsadviezen. Ook in zijn eigen beleggingen legt hij de nadruk op Nederlandse small- en midcaps.