Blinde muur komt in zicht

Net als in de VS viel ook in Europa de ontwikkeling van de winst per aandeel over het eerste kwartaal niet tegen. Voor het beoordelen van bedrijfsobligaties zijn schuldratio’s, winstmarges en liquiditeit echter belangrijker criteria. Ook langs deze maatstaven gemeten, scoorden de uitgevers van euro-bedrijfsobligaties zeker niet slecht.

Bekijk ook het dossier beleggen in obligaties

Volgens Société Générale daalde de doorsnee operationele winstmarge van de financieel minder solide bedrijven uit het ‘high yield’-segment, maar vanaf een vrij hoog niveau, en ook waren er in het eerste kwartaal minder high yield-bedrijven met een negatieve operationele marge.

In het meer solide ‘investment gradesegment’ liep de doorsnee winstmarge iets op en het aantal bedrijven met een negatieve winstmarge juist iets terug. De verhouding tussen de netto-schuldpositie (schuld minus cash) en de ebitda (operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie immateriële activa) liep afgelopen kwartaal in beide segmenten iets op. Daar stond tegenover dat de verhouding tussen schuld en activa juist weer iets daalde. De liquiditeit van de uitgevers van de euro-bedrijfsobligaties is volgens de bank in orde.

In het high yieldsegment ligt de verhouding tussen cash en totale activa iets boven het gemiddelde van de afgelopen vijftien jaar en in het investment gradesegment zelfs ruim daar boven.

Vooruit kijken

Toch is Société Générale er zelf ook niet helemaal gerust op. De bank verwacht dat het aantal wanbetalingen in Europa, dat sinds begin 2022 al oploopt, nog verder zal stijgen. Hardnekkig hoge inflatie zorgt ervoor dat centrale banken de rente niet kunnen verlagen. Met als gevolg dat de kredietvoorwaarden van banken ongunstiger worden en dat zal de financiële positie van zwakkere high yieldbedrijven onder druk zetten en tot stijgende wanbetalingen leiden.

Obligatiestrategen bij Deutsche Bank zien in de verte nog een ander – maar wel gerelateerd – risico voor de meer kwetsbare high yield-bedrijven opdoemen. Dit jaar moeten niet-financiële, Europese bedrijven uit het high yieldsegment zo’n €10 mrd aan obligaties herfinancieren. Dat is nog geen probleem, stelt Deutsche Bank. Maar obligatiebeleggers moeten verder vooruit kijken.

De komende 24 maanden moet liefst 17% – ofwel €23 mrd – van de totale schuld van Europese high yieldbedrijven met een lagere credit rating dan ‘BB’ geherfinancierd worden, zo berekende de bank. Dat is het hoogste percentage in acht jaar.

Ver weg is dichtbij

Herfinanciering en verlenging van de gemiddelde looptijd is belangrijk. Want wanneer een obligatielening een looptijd heeft van minder dan één jaar verandert de status van deze schuld op de balans van ‘vast’ naar ‘vlottend’. En dat kan negatieve consequenties hebben voor de credit rating en de financieringsvoorwaarden, waarschuwt Deutsche Bank. De obligatiemarkt zal dan ook in de tweede helft van dit jaar al een blik werpen op de opdoemende ‘herfinancieringsmuur’ in 2025. Grotere onzekerheid daarover leidt tot hogere risico-opslagen en hogere financieringslasten.

High yieldbedrijven proberen ondanks de weer oplopende coupon dit jaar al veel schuld te herfinancieren, maar een flink aantal zal volgens Deutsche Bank moeite hebben de gemiddelde looptijd van de schuld flink te verlengen. 2025 klinkt nog ver weg, maar voor delen van de Europese high yieldmarkt is het angstig dichtbij.