Intertrust | Een klein stapje terug maar nog steeds koopwaardig

Uit de kwartaalupdate van Intertrust blijkt dat het bedrijf toch iets gevoeliger is voor de effecten van de coronapandemie dan het zich eerder liet aanzien. De omzet van €138,1 mln lag op vergelijkbare basis 0,3% lager dan vorig jaar. In de eerste jaarhelft tekende zich nog een kleine toename af.

De omzetdaling komt volledig voor rekening van West-Europa: -4,4% naar €56,6 mln. In Noord- en Zuid-Amerika groeide de omzet met 2,1% naar €32,5 mln en in de rest van de wereld met 3,1% naar €49,0 mln. Op divisieniveau sprong de groei bij focussegmenten Funds en Capital Markets eruit. Bij eerstgenoemde tak steeg de vergelijkbare omzet dankzij groei van het klantbestand met 4,7% naar €60,0 mln. Capital Markets profiteerde met een omzetstijging van 11,4% naar €17,2 mln juist van een hoger transactievolume.

Margedruk

De aangepaste ebita daalde met 8,9% naar €44,3 mln. Die terugval is bijna volledig het gevolg van een dalende marge. In het derde kwartaal kwam de ebita-marge uit op 32,1%, terwijl dat een jaar eerder nog 35,5% was. Het verschil komt behalve door de corona-uitbraak ook doordat Intertrust volop investeert in digitalisering. De groei van het aantal werknemers van 3421 naar 4093 is voor een deel het gevolg van deze initiatieven. Daarnaast speelt mee dat de onderneming met onder meer de aankoop van het Amerikaanse Viteos actief is op overnamegebied. Met synergievoordelen van €2,8 mln is Intertrust goed op weg richting een totaalvoordeel van €20 mln in 2021.

Advies Intertrust

Naast de margedaling was ook het uitblijven van een resultaatprognose en dividendplannen een tegenvaller. Daar moeten beleggers op wachten tot de publicatie van de jaarcijfers op 12 februari 2021. De koersdaling van ruim 5% staat echter niet in verhouding tot de omvang van de tegenvallers. De waardering is met het oog op een winstherstel tot ruim €1 per aandeel volgend jaar alleszins redelijk. Als grote tegenvallers uitblijven, kan het dividendrendement dan oplopen tot ruim 5%. Op basis van die vooruitzichten blijft het koopadvies gehandhaafd.