AQR Capital Management prikt mythes over aandeleninkoop door
De stijgende inkoop van eigen aandelen van Amerikaanse bedrijven krijgt veel aandacht van analisten en de financiële pers. Veelal negatieve aandacht, aldus hedgefonds AQR Capital Management. En dat is niet terecht. AQR ontkracht vier mythes over de inkoop van eigen aandelen.
Geen recordstanden
Om te beginnen moet het bedrag dat Amerikaanse bedrijven aan de aandeleninkoop besteden in perspectief worden geplaatst. In dollars gemeten is dit inderdaad hoog. Uitgezonderd 2007, vlak voor de kredietcrisis, kochten Amerikaanse bedrijven nooit meer eigen aandelen in dan nu. Het is echter misleidend om alleen naar het bedrag in dollars te kijken, stelt AQR. De beurswaarde van bedrijven is immers ook gestegen. Als je de inkoop van aandelen relateert aan de beurswaarde van Amerikaanse bedrijven, is er geen sprake van recordstanden.
De hedgefondsbeheerder schakelt in één moeite door naar de mythe dat aandeleninkoop ten koste gaat van investeringen door bedrijven. AQR kan een dergelijk negatieve relatie niet uit de data halen. Bovendien kunnen de critici van aandeleninkoop niet hard maken dat bedrijven bewust investeringskansen laten schieten om geld vrij te maken voor de inkoop van aandelen. Daar komt nog bij dat de opbrengst van de aandeleninkoop terecht komt bij beleggers. Zij beleggen deze opbrengst vervolgens weer in bedrijven die geld nodig hebben voor investeringen. Dat is precies de functie van een goed werkende kapitaalmarkt, concludeert AQR.
Inkoop leidt nauwelijks tot koersstijging
De hedgefondsbeheerder verbaast zich ook hooglijk over de bewering dat aandeleninkoop een cruciale rol heeft gespeeld in de stijging van de aandelenmarkt in de afgelopen jaren. Recente onderzoeken zouden anders uitwijzen. Hooguit 1 tot 2 procentpunt van het rendement op Amerikaanse aandelen zou aan aandeleninkoop toegeschreven kunnen worden.
Dat bedrijven alleen maar eigen aandelen inkopen om de winst per aandeel op te krikken, is de vierde en laatste mythe die AQR wil ontkrachten. De hedgefondsbeheerder heeft berekend dat tussen 1991 en 2016 de groei van de winst per aandeel van bedrijven die eigen aandelen inkochten, achterbleef bij die van bedrijven die geen eigen aandelen inkochten.
Er zitten ook negatieve kanten aan de inkoop van eigen aandelen, erkent AQR. Bijvoorbeeld als het management de inkoop ‘afstemt’ op de eigen optiebeloning of als de inkoop met te veel schuld is gefinancierd. Dat alles neemt echter niet weg dat aandeleninkoop veel minder schadelijk is dan wordt aangenomen, zo concludeert het zeer uitgesproken AQR.
Verder lezen?
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.