EMD doet weer helemaal mee

EMD heeft de laatste jaren de wind in de zeilen. Obligatiebeleggers, op zoek naar rendement, hebben ook deze beleggingscategorie opgepakt. Weliswaar vallen de rendementen voor Europese beleggers dit jaar wat tegen, zeker als we vergelijken met Europese aandelen, maar dat ligt niet zozeer aan de prestaties van de beleggingscategorie zelf als wel aan de kracht van de euro.

De eenheidsmunt is dit jaar tegenover de dollar ruim 12% sterker geworden. De JPM EMBI Global Index, die de prestaties meet van opkomende obligaties genoteerd in dollars – de zogeheten hard currency-obligaties – steeg dit jaar ruim 10%. Voor eurobeleggers staat er tot nu toe echter een min van 2%.

De JPM GBI-EM Global Index, die de prestaties van obligaties in lokale valuta’s meet, staat dit jaar in dollars op 15%, maar in euro’s op 2,5%. Vanuit de Amerikaanse belegger gezien is EMD dus een heerlijke beleggingscategorie geweest. Dat kan niet gezegd worden vanuit het oogpunt van de Europese belegger.

Goed verhaal

De prestaties van EMD over de gelopen jaren zijn zonder meer goed. De gemiddelde jaarrendementen van de hierboven genoemde indices liggen over de afgelopen vijftien jaar op 8,3% (hard currency-obligaties) en 6,6% (local currency) en dat is dus inclusief de (zwaar) negatieve rendementen tijdens de kredietcrisis.

De goede prestaties zijn overigens niet louter te danken aan obligatiebeleggers die op zoek zijn naar rendement Er zit wel degelijk een goed verhaal achter. De obligatiemarkten in opkomende landen ontwikkelen zich de laatste jaren goed. De markt wordt groter en meer liquide, en uitgevende bedrijven of overheid zijn steeds vollediger en transparanter in hun dataverstrekking.

Bovendien groeien opkomende markten beduidend harder dan westerse markten. Dit is in principe een goede voedingsbodem voor bedrijven en overheden om de financiële solvabiliteit op peil te houden of zelfs te verbeteren.

De meeste analisten en fondsbeheerders blijven enthousiast over EMD. Zoals de Capital Group (CG), die in zijn maandelijkse nieuwsbrief uitgebreid aandacht schonk aan de beleggingscategorie.

• De eerste reden om positief te zijn is volgens CG dat veel overheden in opkomende markten ondanks diverse tegenslagen in staat zijn langzaam maar zeker hervormingen door te voeren.
• Ten tweede lijken dit jaar de grondstoffenprijzen weer te stabiliseren, wat de kracht vergroot van de valuta’s van de opkomende landen die veel grondstoffen exporteren.
• Ten derde is het huishoudboekje van de meeste opkomende overheden redelijk goed op orde: de gemiddelde schuldquote ligt ver beneden het gemiddelde van de westerse landen – om over Japan nog maar te zwijgen.
• Ten vierde zijn de monetaire reserves gemiddeld genomen verbeterd door de economische groei van de laatste jaren. Dit stelt opkomende markten in staat eventuele macroschokken beter op te vangen.
• Tot slot zijn de rendementen op EMD nog altijd relatief aantrekkelijk. De yield van de JPM GBI-EM Global Index (local currency) ligt nu rond de 6,2%, en die van de JPM EMBI Global Index op 5,4%. In absolute percentages is EMD hiermee verre van goedkoop, maar de yields zijn uitgesproken gunstig in vergelijking met bijvoorbeeld high yield uit ontwikkelde landen, waarvan het risicoprofiel vergelijkbaar is met dat van EMD. De iBoxx $ High Corporate Yield Index staat nu op een yield van 5,7%, en de iBoxx € Corporate High Yield Index zelfs op net iets onder de 4%. Dat laatste is een indirect effect van het opkoopprogramma van de ECB. Die koopt weliswaar geen highyieldobligaties op, maar drukt wel de yield van ‘veiligere’ obligaties naar zulke lage niveaus dat beleggers en masse Europees high yield kopen om nog wat rendement te maken.

Shift

Dat de yield van EMD zich zo gunstig laat vergelijken met high yield, heeft diverse vermogensbeheerders er de laatste tijd toe aangezet om high yield om te ruilen voor EMD. In de ‘money flows’ is deze shift de laatste twee maanden ook duidelijk te zien: geld uit high yield naar EMD.

Sandro Neaf, die het grootste high yield-fonds in Europa beheert, het Nordea European High Yield Bond Fund, vertelde aan Bloomberg dat hij de lage yields nu gevaarlijk vindt en dat hij zijn fonds zo veilig mogelijk probeert te beheren. Indirect hintte hij op vergelijkbare, gunstiger geprijsde obligatiecategorieën.

Christian Hille van Deutsche AM zegt het duidelijker tegen Bloomberg: ‘Vanuit het rendements-risicoperspectief wordt de belegger in EMD nog altijd goed gecompenseerd. En de vooruitzichten in opkomende markten zijn beter’. De centrale banken in Europa, Japan en de VS staan immers nog voor de Herculestest: het afschalen van de kwantitatieve verruiming.

Pictet AM ziet EMD op de langere termijn ook goed presteren. De strategen van de Zwitserse vermogensbeheerder schrijven in hun maandbrief dat ze de komende vijf jaar een gemiddeld jaarrendement van 8,1% voor EMD local currency en 3,3% voor EMD hard currency verwachten, tegenover slechts 1,7% voor staatsleningen van de ontwikkelde landen.

Ze geven echter ook een duidelijke waarschuwing: EMD is gevoelig voor de wereldwijde geldstromen en de volatiliteit kan de rendementen regelmatig negatief beïnvloeden. Pictet raadt beleggers daarom een actieve beleggingsbenadering aan, met veel nadruk op risicobeheersing.

Beleggers in passieve EMD-fondsen, die het momenteel goed doen wat betreft instroom en resultaten, krijgen het lastig in turbulentere tijden. Jeffrey Gundlach, oprichter van DoubleLine Capital, zegt tegen Bloomberg dat als er een keer een wereldwijde ‘sell-off’ in obligaties plaatsvindt, ook EMD hard geraakt zal worden, ondanks de relatief gunstige waarderingen.

Ook analisten van Deutsche Bank AG wijzen vanwege het grote aandeel van buitenlandse beleggers in EMD op de gevaren van een mogelijke harde landing bij de aanstaande wereldwijde monetaire verkrapping.

VIJF CRITERIA VOOR HET JUISTE EMD-FONDS

1. Bepaal status in assetallocatie
   EMD wordt steeds meer een vast onderdeel van een goed gespreide portefeuille. Dit gaat bij de meeste beleggers ten koste van de aandelen- of de high yield-allocatie.
2. Hard en/of local currency?
   Hard en local currency-obligaties hebben verschillende karakteristieken. Beide kiezen kan voor positieve spreidingeffecten zorgen.
3. Wereldwijd of regionaal?
   Voor de meeste beleggers is een wereldwijd beleggend fonds de beste keus. Maar er zijn nu ook producten die tegemoetkomen aan een voorkeur voor bijvoorbeeld Azië of Latijns-Amerika.
4. Actief of passief?
   Passief beleggen heeft nu de wind in de zeilen. Actieve beheerders kunnen in tijden van stress mogelijk risico’s beperken.
5. Selecteer een goed fonds
   In het verleden hebben diverse actieve fondsen bewezen veel waarde te kunnen toevoegen. Een goed selectieproces kost wel tijd.