Updates

Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AMG

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Coca-Cola EurPartners

Advies
houden
Aandelen Nederland

Van Lanschot Kempen

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Arcadis

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Alfen

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AMG

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Coca-Cola EurPartners

Advies
houden
Aandelen Nederland

Van Lanschot Kempen

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Arcadis

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Alfen

Advies
kopen
Opinie Hildo Laman, 4 jul 2014 12:13

Welke combinatie moet ik kiezen?

0 0 Leestijd ongeveer

Door opties met elkaar te combineren, kan een strategie worden gevolgd die specifiek is toegesneden op een bepaalde beleggingsvisie. In dit deel van onze educatieserie over opties bespreken we een aantal veelgebruikte optiestrategieën: spreads, butterflies, straddles en strangles.

Met opties kunnen allerlei strategieën en variaties worden gekozen die aansluiten bij de visie en het risicoprofiel van beleggers. Omdat er opties zijn met verschillende uitoefenprijzen en verschillende expiratiedata en omdat opties ook verkocht kunnen worden (‘short gaan’), kan er oneindig gecombineerd worden. Een aantal veel gebruikte combinaties zullen we hier behandelen. We gaan steeds uit van een longpositie waarbij alle opties dezelfde onderliggende waarde (OW) hebben.

Spread

Een spread is een combinatie waarbij één optie gekocht wordt en een andere wordt verkocht. De gekochte en verkochte opties moeten dan allebei een call of allebei een put zijn. Een voorbeeld van een callspread is dat optie C (zie tabel) gekocht wordt, en optie D wordt verkocht. Een mogelijke putspread is dat optie I gekocht wordt en optie H wordt verkocht. Bij zowel de call- als de putspread is de prijs die betaald moet worden het maximaal te verliezen bedrag. Dat komt omdat de verkochte optie nooit meer waard kan worden dan de gekochte optie. De maximale waarde van de spread is het verschil tussen de twee uitoefenprijzen. Op de grafiek is het resultaat van een call- (blauw) en een put-spread (rood) te zien. Het voordeel van een spread is dat het in te leggen bedrag kleiner is door de opbrengst van de verkochte optie. De keerzijde is dat de winst beperkt is. Een spread is vooral geschikt als er een relatief hoge volatiliteitswaarde in de opties zit, en de opbrengst zal dus lager (en vaak te laag) zijn in een markt met heel lage volatiliteit.

Een spread kan ook worden gebruikt bij opties met verschillende maanden: een ‘calendar spread’. Dan wordt bijvoorbeeld een AEX sep-14 400 call verkocht, en een AEX dec-14 400 call gekocht. De uitoefenprijzen moeten gelijk zijn. Omdat er dan twee verschillende expiratiedata zijn, is winst of verlies afhankelijk van wat de belegger doet bij de eerste expiratie. Als de verkochte optie intrinsieke waarde heeft (dus een verlies op die optie), moet er besloten worden of de gekochte positie aangehouden wordt. Het resultaat daarvan kan na de eerste expiratie fluctueren.

Butterfly

Een butterfly is eigenlijk een combinatie van een long spread en een short spread. Een voorbeeld van een call butterfly is dat optie C één keer gekocht wordt, dat optie D tweemaal verkocht wordt en dat optie E weer één keer gekocht word. Er zijn dus twee verschillende gekochte opties, en één optie wordt twee keer verkocht. Eigenlijk is dit een combinatie van een long callspread, C-D, en een short callspread, D-E. De afstanden tussen de uitoefenprijzen zijn voor beide spreads gelijk, en dat is geen toeval: ze moeten gelijk zijn, want dan zijn de maximale waarden voor beide spreads gelijk. Deze butterfly heeft de maximale waarde als op expiratie de OW precies op de uitoefenprijs (strike) van optie D eindigt. Dan heeft de long spread (C-D) de maximale waarde, terwijl de short spread (D-E) niets waard is, en dat is precies wat de koper van een butterfly wil. Hoe verder de expiratiekoers van D af ligt, hoe minder de butterfly waard is (zie grafiek). Een put-butterfly kan natuurlijk ook: koop bijvoorbeeld put I één keer, verkoop put J twee keer en koop optie K éénmaal. De maximale winst is ook hier bij een expiratiekoers gelijk aan de uitoefenprijs van de verkochte optie, J.

deel6a

Het grote voordeel van de butterfly zijn de lage kosten. Een butterfly is relatief goedkoop omdat er twee opties verkocht worden, en het maximale verlies is de inleg. Een nadeel van deze strategie is dat deze vaak pas veel waarde kan krijgen als de expiratiedatum nadert. Dat komt omdat pas dan de tijdswaarde uit de twee verkochte opties heel laag wordt. Een ander nadeel is dat er een kleiner aantal mogelijke expiratiekoersen is waarbij er winst gemaakt wordt. Bij een spread, bijvoorbeeld, is het niet erg als de OW veel hoger (call) of lager (put) uitkomt, want de maximale waarde blijft behouden. Voor een butterfly zou dat minder of geen winst betekenen.

Omdat de waarde van een butterfly over het algemeen toeneemt met het verstrijken van de tijd (als de OW in de buurt komt van het ideale punt) is het over het algemeen verstandig om een butterfly lang te laten lopen. Dat maakt het ook een geschikte strategie voor minder actieve beleggers.

Straddle

Een straddle is een combinatie van een gekochte call en gekochte put met dezelfde expiratiedatum en dezelfde uitoefenprijs. Over het algemeen ligt de gekozen uitoefenprijs dicht bij de koers van de OW. Koop bijvoorbeeld opties C en I tegelijkertijd. Bij een stijging wordt de call meer waard en de put minder, en andersom (zie grafiek). Deze strategie werkt dus vooral als er veel beweging verwacht wordt, maar het niet duidelijk is welke kant op. Dat is een groot voordeel van een straddle: het maakt niet uit waar de koers van de OW heen gaat, als hij maar beweegt. Als er niets of weinig gebeurt met de OW, zal de straddle zijn waarde verliezen. Het nadeel is namelijk dat de investering vrij hoog is, en dat met het verstrijken van de tijd er waarde uit de opties loopt. Als de call of de put geen substantiële waarde krijgen, is het waarschijnlijk geen goede strategie geweest. Een straddle kopen is dus vooral geschikt als de volatiliteitswaarde niet al te hoog is, terwijl de belegger wel flinke beweging in de OW verwacht. Als de volatiliteit in de opties juist hoog is terwijl de belegger een kalme koersontwikkeling van de OW verwacht, is short gaan in een straddle de betere keuze. Het is over het algemeen raadzaam om een straddle niet tot de expiratiedatum te laten lopen. Een actieve houding is gewenst, bijvoorbeeld een van de twee opties verkopen als die flink in waarde is gestegen.

deel6b

Strangle

Een strangle lijkt op een straddle, maar er worden een call en een put gekocht met verschillende uitoefenprijzen maar dezelfde expiratiedatum. Er wordt een out-of-the-money call gekocht (zonder intrinsieke waarde dus), en een out-of-the-money put. Bijvoorbeeld call F en call G. Omdat de opties een uitoefenprijs hebben die op het koopmoment verder van de koers van de OW af ligt dan bij een straddle, zijn er grotere bewegingen nodig wil een van de twee opties een aardige intrinsieke waarde krijgen. Dat is te zien in de grafiek: er is een groot gebied in het midden waar deze strategie verliesgevend is. Dit is het grote nadeel van een strangle: de kans dat hij een flinke intrinsieke waarde krijgt is niet erg groot. Het voordeel is echter dat een strangle veel goedkoper is dan een straddle. De volatiliteit die wordt gebruikt bij de waardering van opties kan per uitoefenprijs verschillen. Als de out-of-the-money opties relatief goedkoop zijn ten opzichte van at-the-money opties, kan een strangle aantrekkelijker zijn dan een straddle. Net als bij een straddle, is het meestal niet verstandig de strangle te laten lopen tot expiratie. Een actieve houding is dus vereist.

Er kan eindeloos gevarieerd worden met opties, en de genoemde voorbeelden zijn dan ook zeker niet de enige combinaties die mogelijk zijn. Ook als er eenmaal een strategie gekozen is, kan die later veranderd worden: een callspread die al een tijd in bezit is, kan bijvoorbeeld worden omgevormd tot een butterfly. Stel dat bijvoorbeeld de callspread B-C een tijdje geleden gekocht is en in waarde is gestegen, dan kan de callspread C-D verkocht worden. Daardoor wordt de totale investering veel lager, of zelfs negatief. Het maximale verlies wordt dus ook veel kleiner. Er is nu een butterfly gecreëerd, maar dan in twee stappen. De maximale waarde is bekend, maar de investering is heel laag. Het te investeren bedrag kan ook flink verlaagd worden door long-optieposities te combineren met short-optieposities. Dat heeft een prijs, beperking van de winst, maar extreme bewegingen zijn niet voor niets extreem. Door verstandig om te gaan met de inleg, het rendement en het risico, kunnen beleggers allerlei rendementsdoelen bereiken met opties.

Volgende keer
In het volgende (en laatste) deel van deze reeks laten we zien hoe opties in een portefeuille gebruikt kunnen worden, bijvoorbeeld door extra rendement te genereren met het verkopen van calls op aandelen. Ook kijken we hoe opties de portefeuille kunnen beschermen tegen koersdalingen.

Lees ook deel 7: Hoe combineer ik opties en aandelen?

Wilt u nog sneller uw kennisniveau verbeteren? Schrijf u in voor de Beleggers Belangen Academy. Binnen de Academy delen de specialisten van Beleggers Belangen hun bewezen kennis over beleggen, omdat het nemen van de juiste beleggingsbeslissingen belangrijker is dan ooit.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ