Midkapfonds met 42% potentieel

Een koopadvies van tv-goeroe Geert Schaaij en van SNS stuwden het aandeel met 15% in drie handelsdagen. SNS zoemde onder meer in op de financiële positie van BAM. Altijd een zwak punt van het concern uit Bunnik, maar wie inderdaad goed kijkt ziet dat BAM er zeer sterk voor staat.

In een rapport van 3 oktober 2012 geeft analist Edwin de Jong van SNS zes argumenten om het aandeel BAM te kopen. Het betreft een adviesverhoging van ‘accumulate' (bijkopen) naar buy (kopen). De Jong geeft zijn advies op een koers van €2,57, waar we nu €2,72 noteren. De koek is volgens de analist echter nog niet op omdat hij een koersdoel hanteert van €3,75, wat nog altijd een opwaarts koerspotentieel biedt van 36%. Eerder luidde het koersdoel zelfs €4,00, maar door de slechte bouwmarkt heeft een afslag plaatsgevonden. Wie geduld heeft zal volgens De Jong ruimschoots beloond worden.

Recours en non recourse

De Jong geeft zoals gezegd zes redenen voor dit potentieel, waarbij vooral het punt over de sterke financiële positie de aandacht trekt. Een eerste blik op de balans geeft weinig reden tot juichen. De solvabiliteit bedraagt slechts 15%. Het overgrote deel van de bijna €2,0 mrd aan schuld van BAM betreft zogeheten non recourse-leningen. Hiervoor geldt dat de verhaalsaansprakelijkheid, veelal overheidsgeld voor PPS-constructies, beperkt is tot het onderliggende vastgoed.

Door de verkoop van het belang in baggeraar Van Oord (netto-opbrengst €200 mln) en ingenieursbureau Tebodin (netto-opbrengst €145 mln) is de recourse nettoschuld, waar BAM als geheel wel garant voor staat, het afgelopen jaar met €347 mln verbeterd tot nog maar €69 miljoen.

Daarmee blijft BAM ruimschoots binnen de bankenconvenanten die gebaseerd zijn op recourse-schuld. Zo bedraagt BAM's schuldratio (nettoschuld/ebitda) slechts 0,4, waar de banken een maximale ratio van 2,75 verlangen.

Met de verwachte nettowinst voor bijzondere posten van minimaal €100 mln (€0,43 per aandeel) kan BAM het jaar zelfs uit gaan met een op recourse basis nettokaspositie. Geen wonder dat De Jong spreekt over een extreem solide financiële positie en dat dit aan de aandacht van de markt lijkt te ontsnappen.

Dividend niet uit zicht

BAM stevent dit jaar af op een nettoverlies, wat van doen heeft met de forse afboekingen op de vastgoedontwikkelingstak. Bij de halfjaarcijfers verraste BAM de markt in negatieve zin door €247 mln op de grondposities af te schrijven, een derde van de boekwaarde. Ook werd de nog resterende €150 mln aan geactiveerde goodwill op de in 2006 overgenomen projectontwikkelaar AM volledig afgeboekt.

BAM heeft het beleid alleen dividend te betalen als er onder aan de streep winst is gemaakt. Daar dat er dit jaar niet in zit, zou er normaliter geen uitkering volgen. Het bouwconcern heeft echter aangegeven dit jaar mogelijk een uitzondering te maken en gezien het feit dat het bedrijf volledig uit de greep van de banken is zal dat ook wel gebeuren.

Over 2011 keerde BAM 16 cent per aandeel uit, ongeveer een derde van de nettowinst van 126 miljoen euro (0,49 euro per aandeel). SNS gaat er vanuit dat BAM een uitzondering zal maken en rekent zelfs op een dividend van 17 cent per aandeel, wat een dividendrendement zou geven van circa 6,2 procent. Dat zou dan nog even bovenop de koersstijging komen, waardoor een totaalrendement van 42% mogelijk is.

Zoveel geld kunnen verdienen op een bedrijf dat zo sterk afhankelijk is van de Nederlandse woningbouw, een sector waar het oh zo slecht gaat. Zeker een kans, maar bij dit soort rendementsverwachtingen mogen beleggers hun ogen ook niet sluiten voor de risico’s. Met mate meeliften is wellicht de beste aanpak.

De auteur heeft een positie in BAM

Een koopadvies van tv-goeroe Geert Schaaij en van SNS stuwden het aandeel met 15% in drie handelsdagen. SNS zoemde onder meer in op de financiële positie van BAM. Altijd een zwak punt van het concern uit Bunnik, maar wie inderdaad goed kijkt ziet dat BAM er zeer sterk voor staat.

In een rapport van 3 oktober 2012 geeft analist Edwin de Jong van SNS zes argumenten om het aandeel BAM te kopen. Het betreft een adviesverhoging van ‘accumulate' (bijkopen) naar buy (kopen). De Jong geeft zijn advies op een koers van €2,57, waar we nu €2,72 noteren. De koek is volgens de analist echter nog niet op omdat hij een koersdoel hanteert van €3,75, wat nog altijd een opwaarts koerspotentieel biedt van 36%. Eerder luidde het koersdoel zelfs €4,00, maar door de slechte bouwmarkt heeft een afslag plaatsgevonden. Wie geduld heeft zal volgens De Jong ruimschoots beloond worden.

Recours en non recourse

De Jong geeft zoals gezegd zes redenen voor dit potentieel, waarbij vooral het punt over de sterke financiële positie de aandacht trekt. Een eerste blik op de balans geeft weinig reden tot juichen. De solvabiliteit bedraagt slechts 15%. Het overgrote deel van de bijna €2,0 mrd aan schuld van BAM betreft zogeheten non recourse-leningen. Hiervoor geldt dat de verhaalsaansprakelijkheid, veelal overheidsgeld voor PPS-constructies, beperkt is tot het onderliggende vastgoed.

Door de verkoop van het belang in baggeraar Van Oord (netto-opbrengst €200 mln) en ingenieursbureau Tebodin (netto-opbrengst €145 mln) is de recourse nettoschuld, waar BAM als geheel wel garant voor staat, het afgelopen jaar met €347 mln verbeterd tot nog maar €69 miljoen.

Daarmee blijft BAM ruimschoots binnen de bankenconvenanten die gebaseerd zijn op recourse-schuld. Zo bedraagt BAM's schuldratio (nettoschuld/ebitda) slechts 0,4, waar de banken een maximale ratio van 2,75 verlangen.

Met de verwachte nettowinst voor bijzondere posten van minimaal €100 mln (€0,43 per aandeel) kan BAM het jaar zelfs uit gaan met een op recourse basis nettokaspositie. Geen wonder dat De Jong spreekt over een extreem solide financiële positie en dat dit aan de aandacht van de markt lijkt te ontsnappen.

Dividend niet uit zicht

BAM stevent dit jaar af op een nettoverlies, wat van doen heeft met de forse afboekingen op de vastgoedontwikkelingstak. Bij de halfjaarcijfers verraste BAM de markt in negatieve zin door €247 mln op de grondposities af te schrijven, een derde van de boekwaarde. Ook werd de nog resterende €150 mln aan geactiveerde goodwill op de in 2006 overgenomen projectontwikkelaar AM volledig afgeboekt.

BAM heeft het beleid alleen dividend te betalen als er onder aan de streep winst is gemaakt. Daar dat er dit jaar niet in zit, zou er normaliter geen uitkering volgen. Het bouwconcern heeft echter aangegeven dit jaar mogelijk een uitzondering te maken en gezien het feit dat het bedrijf volledig uit de greep van de banken is zal dat ook wel gebeuren.

Over 2011 keerde BAM 16 cent per aandeel uit, ongeveer een derde van de nettowinst van 126 miljoen euro (0,49 euro per aandeel). SNS gaat er vanuit dat BAM een uitzondering zal maken en rekent zelfs op een dividend van 17 cent per aandeel, wat een dividendrendement zou geven van circa 6,2 procent. Dat zou dan nog even bovenop de koersstijging komen, waardoor een totaalrendement van 42% mogelijk is.

Zoveel geld kunnen verdienen op een bedrijf dat zo sterk afhankelijk is van de Nederlandse woningbouw, een sector waar het oh zo slecht gaat. Zeker een kans, maar bij dit soort rendementsverwachtingen mogen beleggers hun ogen ook niet sluiten voor de risico’s. Met mate meeliften is wellicht de beste aanpak.

De auteur heeft een positie in BAM