Gezondheidstechnologie | Twee keer ‘kopen’, één keer ‘houden’
Producenten van medische apparatuur hadden de afgelopen jaren te kampen met een hoge kosteninflatie en verstoringen in de toeleveringsketen, maar inmiddels zijn de problemen opgelost en is de inflatie gaan liggen. Siemens Healthineers, GE HealthCare en Philips zien de winstmarges aantrekken en rekenen voor de komende periode op een flinke autonome groei.
Op de beurs zitten de drie marktleiders over de afgelopen twaalf maanden in de lift, hoewel het aandeel Philips de klap van de apneu-affaire nog lang niet te boven is. De koers is in drie jaar tijd gehalveerd. Dat staat in schril contrast met de koersontwikkeling van de twee sectorgenoten.
GE HealthCare Technologies werd begin 2023 afgesplitst van het Amerikaanse conglomeraat General Electric en kreeg een beursnotering aan de Nasdaq. Sindsdien is de koers met 68% gestegen. Ook de aandeelhouders van het eerste uur van Siemens Healthineers kunnen tevreden achterover leunen. Na de afsplitsing van Siemens in 2018 is de koers van het gezondheidsbedrijf verdubbeld. Het voormalige moederconcern behoudt overigens nog 75% van de aandelen en wil op lange termijn meerderheidsaandeelhouder blijven.
Vergrijzing en obesitas
Dat is niet zonder reden, want de groeivooruitzichten zijn uitstekend. De vraag naar medische apparatuur stijgt door de vergrijzing en uitdijende middenklasse in opkomende landen. Volgens de VN zal de bevolking van 65 jaar en ouder vier keer sneller toenemen dan de rest van de wereldbevolking, met meer dan een miljard senioren wereldwijd tegen 2030. Hierdoor neemt ook het aantal mensen met een chronische ziekte of andere gezondheidsproblemen toe. Volop groeikansen dus voor Siemens Healthineers, GE HealthCare en Philips. Het drietal beschikt over sterke marktposities en heeft vanwege hoge toetredingsdrempels in de meeste marktsegmenten vooralsnog weinig te duchten van kleinere concurrenten, wat tot uiting komt in goede winstmarges en rendementen op het eigen vermogen.
Siemens Healthineers
Het Duitse concern Siemens Healthineers boekte vorig jaar een stabiele ebit-marge van 14,0%, exclusief de dalende verkopen van snelle coronatesten. Analisten verwachten dat de winstmarge fors zal oplopen naar 18,6% in 2026, onder meer dankzij de herstructurering van de divisie diagnostiek. Siemens Healthineers heeft zelf geen concreet margedoel afgegeven, maar rekent op een stevige winstgroei per aandeel van 12 tot 15% per jaar in de periode tot 2023-2025. Daarna blijft de jaarlijkse toename in de dubbele cijfers, zo liet het bedrijf vorig jaar weten. De autonome omzetgroei komt in deze periode uit op 6-8% per jaar en dit groeitempo denkt het bedrijf ook na 2025 vol te houden.
Hieruit spreekt veel vertrouwen in de marktvooruitzichten en het productenaanbod. Sterkhouder is de divisie Imaging, waaronder MRI- en CT-scanners vallen. Deze divisie vertegenwoordigt 55% van de groepsomzet en is met een mondiaal marktaandeel van circa 30% heer en meester. Volgens experts heeft Siemens op het gebied van scanners een technologische voorsprong op de concurrentie en wint het gestaag marktaandeel. Een groot deel van de omzet bestaat uit de verkoop van software, diensten en onderdelen. Dit geldt ook de andere divisies. Hierdoor is ruwweg de helft van de concernomzet terugkerend.
Advies aandeel op ‘k0pen’
Het aandeel combineert een defensief karakter met aantrekkelijke groeivooruitzichten. Daar is de waardering ook naar, met een k/w van 21 op basis van de verwachte winst voor 2025. Toch staat deze stevige multiple een goed rendement op lange termijn niet in de weg, gezien de verwachte sterke winstgroei. Bij een consensusraming van €3,04 voor 2026 zakt de k/w naar 18,8. Ik heb het aandeel na de beursgang al een paar keer getipt en vind een koopadvies nog steeds verantwoord.
GE Healthcare
Het Amerikaanse medisch technologiebedrijf beloofde bij de verzelfstandiging een lichte groeiversnelling en een gestage verbetering van de winstmarges. Vooralsnog maakt het zijn beloftes waar. Vorig jaar kwam de autonome omzetgroei uit op 8% en klom de ebit-marge met 60 basispunten naar 15,1%. Dit jaar valt de groei weer terug naar 4% maar zal de marge verder verbeteren met 50 tot 80 basispunten.
Daarmee ligt GE Healthcare op schema om zijn margedoel van 18-20% binnen drie tot vijf jaar te behalen. In deze periode mikt het op een autonome omzetgroei van gemiddeld 5% per jaar. Het bedrijf wil de prijzen verhogen, voert efficiencyverbetering door en streeft naar een groter aandeel in de productmix voor software en diensten. Ruim 45% van de omzet is al terugkerend van aard.
Lees ook Verhaal van de Week
Voor de Amerikanen ligt het grootste opwaartse margepotentieel in de imaging-markt voor onder andere MRI- en CT-scanners. Deze divisie vertegenwoordigt de helft van de omzet en behaalde in het vierde kwartaal een ebit-marge van 11,0%, tegen 19,1% voor de imaging-divisie van Siemens Healthineers. Hoewel GE Healthcare met een marktaandeel van circa 22% een minder sterke positie heeft, is het verschil in winstgevendheid te groot. De dominante positie in ultrasound-apparatuur, waar het wereldwijd met afstand de grootste speler is, vertaalt zich in een riante marge van 26%. Hier zit weinig rek meer in.
Advies aandeel op ‘kopen’
Haalt het concern zijn financiële doelen, dan wacht nog een forse winstgroei per aandeel. Zo bezien is de k/w van 19 voor volgend jaar nog heel schappelijk. Mijn koopadvies blijft staan.
Philips
Philips staat voor de uitdaging om de apneu-affaire tot een goed einde te brengen. Begin dit jaar werd een belangrijke stap gezet door een voorlopig schikkingsakkoord met de Amerikaanse toezichthouder FDA. Het komt er in het kort op neer dat Philips in de Verenigde Staten voorlopig geen apneu- en beademingsapparaten mag verkopen. De omzet was al zeer beperkt, zodat Philips op basis van de omzet over 2023 nauwelijks omzetverlies verwacht. De terugroepacties en vergoedingen voor defecte machines drukken echter voorlopig op de marges. Philips rekent op een margeverlies van 100 basispunten, ofwel circa €200 mln aan kosten. Ook in de jaren daarna mogen er nog extra kosten verwacht worden.
Lees ook Onzekerheid Philips nog niet voorbij
Toch herhaalde het bedrijf zijn doelstelling voor 2023-2025 van een autonome omzetgroei van circa 5% per jaar en een aangepaste ebita-marge van 11 tot 14%. Na 2025 verwacht het een verdere verbetering van de winstmarge naar 15 tot 19%. Voor dit jaar rekent Philips op een vergelijkbare omzetgroei van 3-5% en een ebita-marge van 11-11,5% (2023: 10,5%). Operationeel heeft het bedrijf zijn zaken redelijk op orde.
De orderontvangsten dalen al geruime tijd, maar aan deze negatieve trend komt volgens Philips dit jaar een einde. Aantrekkende orders zijn een belangrijke aanjager voor het aandeel, maar het blijft vooral wachten op meer duidelijkheid over mogelijke medische schadeclaims. Philips denkt hierover in de tweede jaarhelft meer te kunnen melden.
Advies aandeel op ‘houden’
Winstramingen van analisten wijzen op een winst per aandeel van ruim €1,60 in 2025, exclusief alle kosten voor de apneu-affaire. De lage k/w van 12 biedt uitzicht op een fors koersherstel wanneer de onzekerheid over de rechtszaken is weggenomen. In afwachting van nieuws op dit front blijft het advies ‘houden’.
Verder lezen?
Jeroen Boogaard
Jeroen Boogaard (1973) schrijft sinds 2011 voor Beleggers Belangen. Sinds 2010 is hij actief als zelfstandig financieel journalist, daarvoor werkte hij twaalf jaar bij een beleggingsmagazine als analist en later als adjunct-hoofdredacteur. Zijn specialisaties zijn vastgoed, Exchange Traded Funds (ETF's) en Nederlandse small- en midcaps.