Exor | Stevige waardegroei bij aandeel
Het in de AEX opgenomen Italiaanse investeringsfonds Exor heeft vorig jaar afgesloten met een vrijwel gelijke nettowinst van €4,2 mrd. De netto vermogenswaarde (NAV) steeg met 25,8% naar €35,5 mrd. Dankzij de inkoop van eigen aandelen steeg de NAV per aandeel met 32,7% naar €162,36, waarmee de MSCI World Index (+17,6%) wederom werd verslagen.
Belangrijkste financiële doelstelling van Exor is om de wereldindex op de lange termijn te overtreffen en daar is het sinds 2009 telkens in geslaagd.
Waarde Ferrari stijgt
Aanjager van de sterke waardegroei was wederom het 22,9%-belang in Ferrari. De Italiaanse sportwagenproducent draait uitstekend en werd vorig jaar op de beurs beloond met een koersstijging van 58%. Voor Exor leverde dit een boekwinst op van €4,7 mrd.
Verder steeg de waarde van het 14,2%-belang in Stellantis met €3,5 mrd. Het moederbedrijf van onder meer Fiat, Peugeot en Chrysler doet het in de sector ook relatief goed en beschikt over een riante kaspositie. Daarentegen daalde de koers van landbouwvoertuigenproducent CNH sterk in waarde, waardoor het 26,9%-belang van Exor €1,4 mrd minder waard werd.
Samen vertegenwoordigen de drie grootste investeringen 68,2% van de investeringswaarde van Exor. Het concentratierisico blijft dus groot. Exor werkt wel aan een betere risicospreiding en heeft vorig jaar voor €4,4 mrd geïnvesteerd. Het nam voor €2,8 mrd een 15%-belang in Philips en reserveerde meer geld voor alternatieve beleggingen en private equity. Daarnaast werd er voor €1 mrd aan eigen aandelen ingekocht. Van het inkoopprogramma resteert nog €250 mln.
Hoge korting
Door alle investeringen is de nettokaspositie van €795 mln omgeslagen in een nettoschuld van €4 mrd. De schulden maken echter slechts 10% uit van de waarde van de investeringsportefeuille, zodat er nog ruimte is om de schuldgraad op te voeren. Exor zoekt naar investeringen in gezondheidszorg, technologie en luxebedrijven. Dit zal het groeiprofiel versterken en voor een betere risicospreiding zorgen. Mogelijk dat hierdoor ook de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde kan afnemen, want die is vorig jaar verder opgelopen van 37 naar 38%. Dat is ruim boven het historische gemiddelde over de afgelopen tien jaar van circa 30%.
Voorlopig moeten de aandeelhouders het vooral hebben van een verdere NAV-groei en zie ik de korting niet snel afnemen. Exor verhoogt het dividend met 4,5% naar €0,46 per aandeel, wat gezien de sterke vermogensgroei erg mager is.
De koersen van de twee grootste holdings Ferrari en Stellantis zijn sinds begin dit jaar wederom duidelijk opgelopen met respectievelijk 21 en 18%. Met een k/w van 50 op basis van de verwachte winst voor dit jaar is Ferrari pittig gewaardeerd en lijkt het opwaartse koerspotentieel beperkt. Stellantis noteert tegen ruim 4 keer de winst, in lijn met sectorgenoten in het lagere- en middensegment.
Advies aandeel Exor op ‘houden’
Onder de overige grote beleggingen zou Philips nog een rit omhoog kunnen maken wanneer de apneu-affaire achter de rug is, maar deze investering legt te weinig gewicht in de schaal. Al met al blijft een houdadvies voor het aandeel Exor gepast.
Verder lezen?
Jeroen Boogaard
Jeroen Boogaard (1973) schrijft sinds 2011 voor Beleggers Belangen. Sinds 2010 is hij actief als zelfstandig financieel journalist, daarvoor werkte hij twaalf jaar bij een beleggingsmagazine als analist en later als adjunct-hoofdredacteur. Zijn specialisaties zijn vastgoed, Exchange Traded Funds (ETF's) en Nederlandse small- en midcaps.