Tip van de week | Smijten met extra dividenden

In de column van vorige week was er al kort aandacht voor American Financial (AFG) , die qua dividendbeleid tot de absolute buitencategorie behoort. De geschiedenis van de holdingmaatschappij die actief is in de verzekerings- en financiële dienstensector gaat terug tot 1959, als Carl H. Lindner Jr. samen met zijn broers en zakenpartner William J. Williams American Financial Corporation opricht. In de beginjaren richt het bedrijf zich hoofdzakelijk op de aankoop en het beheer van kleine verzekeringsmaatschappijen.

In 1971 volgt de beursgang aan de NYSE en in 1986 wordt de naam gewijzigd in American Financial Group, om de diversificatie van activiteiten sinds de oprichting (uitbreiding naar vastgoed en financiële dienstverlening) beter weer te geven. Later zouden de vastgoedactiviteiten weer afgesplitst worden. Met de overname van het in 1872 opgerichte Great American Insurance Group, specialist in zogenaamde p&c insurance (schadeverzekeringen) in 2006, maakt AFG de echte grote klapper: de tak is het vlaggenschip van het huidige bedrijf.

AFG is met 35 subonderdelen een specialist in verzekeringen voor nichemarkten zoals bijvoorbeeld landbouwgewassen of paardenverzekeringen en blijft zijn activiteiten en bedrijfsonderdelen continu aanpassen om in te spelen op veranderende marktomstandigheden en kansen. Zo werd de annuïteitentak in 2021 voor $3,5 mrd verkocht aan MassMutual. Kenmerkend voor AFG is dat een groot deel van die opbrengst kort daarna werd doorgegeven aan aandeelhouders met een enorm speciaal dividend van $14 per aandeel en de inkoop van 5 miljoen eigen aandelen.

Het huidige AFG richt zich, onder leiding van co-ceo’s en grootaandeelhouders Carl H. Lindner III and S. Craig Lindner, exclusief op de ‘specialty p&c’-verzekeringsmarkt, waarmee jaarlijks substantieel overtollig kapitaal wordt gegenereerd dat voor een belangrijk deel wordt uitgekeerd aan aandeelhouders. Wat dat betreft zijn er veel gelijkenissen met Warren Buffett’s Berkshire Hathaway, waar de verzekeringstak al decennia als cashcow dient voor de opbouw van de inmiddels gigantische beleggingsportefeuille.

Anders dan bij Berkshire, dat nog altijd geen dividend betaalt, deelt AFG nagenoeg alles met aandeelhouders. Het uitkeren van overtollig kapitaal aan aandeelhouders behoort tot de speerpunten van het kapitaalbeheerbeleid van AFG, al is dit uiteraard afhankelijk van de gang van zaken in een bepaald jaar. Zo drukken de vele natuurrampen de laatste jaren een steeds groter stempel op de sector, onder meer door hogere premies en aanvullende voorwaarden door herverzekeraars. Voor (dividend)beleggers is AFG eigenlijk het perfecte aandeel, gezien de continue stroom van dividenden en aandeleninkoop dankzij de financiële flexibiliteit, die naast organische groei ook ruimte laat voor acquisities en investeringen in nieuwe start-ups.

Speciale dividenden

Het meest in het oog springend en dé reden voor deze tip, zijn wel de speciale dividenden van AFG, waarvan er jaarlijks meerdere worden uitgekeerd naast een regulier dividend dat ook nog eens elk jaar met dubbele cijfers verder groeit. Vorig jaar werd het dividend van AFG voor het 17e opeenvolgende jaar verhoogd. De gemiddelde jaarlijkse groei over de vijf jaar tot eind 2022 is ruim 12%. Over die periode werd in totaal $5,43 mrd uitgekeerd aan aandeelhouders in de vorm van dividend en inkoop van aandelen. AFG geeft daarbij in verhouding extra gas met inkoop bij lagere beurskoersen, zoals in 2020 en begin 2021, en betaalt juist extra speciaal dividend als de koers rond all time highs noteert zoals in 2022.

De laatste jaren werd er telkens minimaal één speciaal dividend uitgekeerd, met een uitschieter van zelfs vijf in 2021 in verband met de annuïteiten-business. Vorig jaar ontvingen aandeelhouders drie speciale dividenden van achtereenvolgens $2,00 (maart), $8,00 (mei) en $2,00 (november). Deze $12,00 in totaal geeft bij de huidige beurskoers van $114 alleen al een dividendrendement van 10,5%. Daar komt dan ook nog een kwartaaldividend bij van $0,63, ofwel $2,52 op jaarbasis, wat voor een ‘basis’-dividendrendement van 2,2% zorgt. In oktober verwacht ik opnieuw een mooie, normaliter dubbelcijferige, verhoging.

• Investeerderspagina van de onderneming

Vergeleken met 2022 is 2023 een lastig beursjaar voor AFG, dat tot dusverre ‘slechts’ één speciaal dividend van $4,00 betaalde in februari. Samen met het gewone dividend geeft dat in 2023 nu 5,7% dividendrendement, wat nog exclusief een vrijwel zekere verhoging én eventuele aanvullende speciale dividenden later dit jaar is; dit hangt nauw samen met de resultaten en eventuele nieuwe acquisities, zoals die van CSR (Crop Risk Services) voor $235 mln in juli. Op de beurs doet het aandeel het na recordjaar 2022 dit jaar slecht met ruim 14% koersverlies. De tweedekwartaalcijfers begin deze maand stelden, ondanks een premiegroei van 10% en een ‘core return on equity’ (rendement op eigen vermogen) van 18,2%, teleur.

Oplopende kosten en het negatieve effect van het grotere aantal natuurrampen (‘catastrophe losses’) dit jaar tot dusverre, zorgen voor een verlaging van de winstverwachting voor 2023. Die gaat van $11,00-$12,00 eerder naar $10,15-$11,15. Daarbij mikt AFG, dat naast premie-inkomsten ook 10% van de omzet realiseert met inkomen uit beleggingen, op een ‘core return on equity’ van 20%. Voor heel 2023 mag gerekend worden op een dubbelcijferige groei van de omzet en de pure p&c speler AFG kan normaal gesproken ook de komende jaren mede vanwege de sterke prijskracht een mooie groei van omzet en winst laten zien. Met een k/w van iets meer dan 10 en 2,2% dividend levert de koersdaling dit jaar een mooie koopkans op voor AFG, dat ook hoog op het verlanglijstje van de Dividendportefeuille staat.

De auteur heeft een positie in AFG