IMCD | Koers onderuit na tegenvaller van chemisch distributeur
IMCD, distributeur van speciale chemicaliën en ingrediënten, heeft een moeizaam tweede kwartaal gedraaid. De vertraging was al in het eerste kwartaal zichtbaar, maar toen wist het Rotterdamse concern toch nog te groeien. De terugval komt gezien de vele winstwaarschuwingen in de chemiesector niet geheel onverwachts. Door zijn succesvolle ‘buy-and-build’ strategie wist IMCD aldoor positief te verrassen, maar nu is de terugval toch wel groot.
Groei slaat om in krimp
De omzet van IMCD is over de eerste jaarhelft met 1% gedaald tot €2,3 mrd. Autonoom is echter sprake van een krimp van 6%, terwijl het eerste kwartaal nog resulteerde in een autonome groei van 5%. Het operationele ebita sloeg om van 6% groei over de eerste drie maanden naar een krimp van 6% over de eerste jaarhelft. Gecorrigeerd voor negatieve valuta-effecten bedraagt de daling 3%. Dit is de resultante van een autonome krimp van 8% en een 5% bijdrage van overnames.
Ook de operationele ebita als percentage van de omzet maakte een behoorlijke duikeling, van 12,8% naar 12,2%. Dat zal ook zeker van doen hebben met de vele, in beginsel minder rendabele, overnames die IMCD heeft gepleegd. Alleen dit kalender jaar heeft het al dertien bedrijven gekocht, waarvan zeven in Latijns-Amerika en Azië. De cash winst per aandeel zakte van €3,68 tot €3,28.
Ondanks de fikse terugval in omzet en resultaat blijft topman Piet van der Slikke optimistisch. IMCD heeft mede door alle overnames zowel zijn productportfolio als geografische aanwezigheid verder kunnen verbreden en dat biedt nieuwe kansen voor de toekomst. De markt waarin IMCD opereert blijft zeer gefragmenteerd met vele groeimogelijkheden.
Dieper in de cijfers
Geografisch bezien, zien we in alle regio’s margedruk. Dit is vooral te zien in Azie/Pacific, waar de operationele ebita-marge met 150 basispunten terugviel tot 14,6%, wel nog altijd ruim boven concerngemiddelde. De terugval in winstgevendheid was hier al in het eerste kwartaal zichtbaar, mede ingegeven door overnames. In de regio EMEA daalde de marge met 40 basispunten tot 12,9% en in Noord- en Zuid-Amerika met 10 basispunten tot 11,9%. Beide regio’s lieten in het eerste kwartaal nog stijgende marges zien.
Door de vele overnames en de dividenduitkering over 2022 is de nettoschuld wel flink opgelopen, van €1,03 mrd naar €1,26 mrd. Dit gecombineerd met de daling van het operationele resultaat zorgde ervoor dat de verhouding nettoschuld/ebitda opliep van 1,7 per eind 2022 naar 2,1. Dat valt nog mee: gemeten naar de definities die IMCD is overeengekomen, ligt de leverage ratio op 1,6 en dat is dan weer ruim binnen de bankconvenanten van maximaal 4,25. Genoeg ruimte dus nog voor het concern om te groeien via overnames alsmede op eigen kracht.
Aandeel IMCD blijft op ‘verkopen’
Gezien de toch grote onzekerheden geeft IMCD geen verwachtingen af voor de rest van het jaar. Wij verlagen onze winstraming van €7,00 naar €6,25 en blijven, bij een k/w van nog altijd bijna 20, het aandeel IMCD van een verkoopadvies voorzien.
Verder lezen?
Peter Schutte
Peter Schutte (1969), econoom met afstudeerrichting monetaire economie, is sinds 1996 werkzaam in de financiële journalistiek. In deze hoedanigheid heeft hij zich altijd beziggehouden met het geven van aandelenadviezen. Sinds 2011 werkt hij op freelancebasis voor Beleggers Belangen, waarvoor hij actief bedrijven in de transport- en logistieke sector volgt. Peter is verder gespecialiseerd in Nederlandse small- en midcaps, waarvan hij regelmatig bestuurders interviewt. Daarnaast schrijft hij over macro-economische en monetaire ontwikkelingen. Peter is zelf een actief belegger, iets wat hij als een voorwaarde beschouwt voor het geven van goede beleggingsadviezen. Ook in zijn eigen beleggingen legt hij de nadruk op Nederlandse small- en midcaps.