Nabeurs: waarom een bedrijf van $1 bln waarschijnlijk een matige belegging is

De race naar $1 bln is deze week door een analistenrapport van zakenbank Morgan Stanley weer wat spannender geworden. De analisten gaan uit van een basisscenario waarin de beurskoers van Microsoft de komende twaalf maanden met 33% gaat stijgen. Daarmee zou het technologiebedrijf een beurswaarde krijgen van net iets meer dan $1.000 mrd, oftewel een biljoen dollar. Momenteel is Apple het dichtst bij die grens met de huidige marktkapitalisatie van $919,1 mrd. Andere kanshebbers om de horde te nemen zijn Amazon.com ($767,5 mrd) en Alphabet ($750,6 mrd).

Het duurste bedrijf ooit

Zodra een van deze technologieconcerns of een andere onderneming de grens van $1 bln passeert, krijgt dat de nodige aandacht in de financiële media. Het zal echter geen echte primeur zijn. In november 2007 schoot de beurskoers van PetroChina vanaf een introductieprijs van 16,70 yuan omhoog naar 43,96 yuan. Daarmee was het olieconcern omgerekend net iets meer dan $1 mrd waard. Achteraf gezien was dit ook meteen het hoogtepunt voor PetroChina. De beurskoers is sindsdien gedaald tot 8,50 yuan als gevolg van de terugval van de olieprijs en operationele problemen. De positie van het meest waardevolle bedrijf ooit is overigens nog lang niet in zicht voor de Amerikaanse techreuzen. Volgens schattingen komt de voor inflatie gecorrigeerde waarde van de V.O.C. rond het hoogtepunt van de tulpenmanie op ruim $7 bln uit.

In het verleden behaalde rendementen

Ongetwijfeld wordt er straks veel geschreven over wat voor fantastische belegging het eerste $1 bln-bedrijf is geweest. De beurskoers van Apple is in de afgelopen tien jaar bijvoorbeeld met 800% gestegen. Bij Amazon.com is die koerswinst zelfs circa 2.000%. Het is echter onvermijdelijk dat de rendementen in de toekomst een stuk lager zullen liggen. In het verleden dankten de bedrijven met de hoogste beurswaarde die positie vaak aan buitengewone omstandigheden. Voorbeelden zijn de toppositie van Microsoft tijdens de internethype van 1999 en 2000 of die van oliegigant PetroChina tijdens een fase waarin de olieprijs op bijna $100 per vat lag en Chinese aandelen enorm in trek waren. Gebruikelijk ging de koers van dit soort ondernemingen onderuit zodra de marktomstandigheden normaliseerden.

Betere belegging

Pas over enkele jaren kan met zekerheid worden gesteld of Apple, Alfabet, Amazon.com en Microsoft hun hoge beurswaarde danken aan een bubbel. De huidige waarderingen wijzen daar overigens niet op. Maar zelfs als een echte terugval uitblijft, zijn beleggers waarschijnlijk beter af met andere aandelen. Er is in de afgelopen decennia veel onderzoek gedaan naar het rendement van zogeheten largecap- en smallcapaandelen. Afhankelijk van de bestudeerde periode en regio, kwam daaruit naar voren dat het gemiddelde rendement van die laatstgenoemde groep 200 tot 300 basispunten hoger lag dan het marktgemiddelde. Zeer grote bedrijven bleven per saldo juist iets achter. De laatste jaren is dit smallcap-effect goed zichtbaar op de Nederlandse beurs. Smallcap-index AScX is sinds eind 2012 met 163% gestegen. De winst van de AEX komt in deze periode op 63%.

Kleiner is fijner

Een van de verklaringen voor het hoge rendement van smallcaps is de beperkte beschikbaarheid van informatie over deze bedrijven. In de Verenigde Staten worden largecap-bedrijven gemiddeld door 22 analisten gevolgd. Bij smallcap-ondernemingen zijn dat er slechts vier. Heel veel ondernemingen vallen zelfs buiten de analistenradar. Naarmate deze bedrijven groeien en meer aandacht krijgen, gaat de drempel omlaag voor beleggers om er toch in te investeren. Daar komt bij dat institutionele partijen een ondergrens hanteren voor de beurswaarde van aandelen waarin ze beleggen. Ook speelt mee dat kleine bedrijven vaak (nog) niet de middelen hebben om de informatievoorziening af te stemmen op wat beleggers graag zien. Uiteraard zijn er ook periodes waarin het rendement van kleinere aandelen juist achterblijft bij het marktgemiddelde. Toch is het geen gek idee om eventueel wat winst te nemen op de grote namen en de vrijkomende middelen te investeren in een smallcap-fonds.