Euro obligatiemarkt steeds minder Europees

Het concept achter de belangrijkste aandelenindices is redelijk eenvoudig en vrij bekend. Regio en aantal aandelen in de index zijn doorgaans duidelijk. Het zou verrassend en onlogisch zijn om grote Amerikaanse bedrijven als Apple, AT&T, Bank of America en Coca-Cola in de Stoxx Europe 600 Index of de MSCI Europe Index aan te treffen.

Obligatie-indices als de iBoxx Euro Corporates Index en de Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Bond Index zijn minder bekend onder particuliere beleggers. Toch zijn dit geen kleine, onbeduidende indices. Ze bestaan beide uit meer dan 2000 solide, investment grade, bedrijfsobligaties die samen een beurswaarde van ruim €1,8 bln hebben. In tegenstelling tot bijvoorbeeld de S&P500 Index of de Stoxx Europe 600 Index, waarvan het aantal opgenomen aandelen vaststaat, groeit het aantal leningen in deze obligatie-indices sterk.

Veel verschillen

Daarnaast zijn er nog enkele belangrijke verschillen. Een bedrijf is in de regel – op enkele uitzonderingen zoals Alphabet in de S&P500 Index na – met slechts één aandeel in een aandelenindex vertegenwoordigd. Bij obligatie-indices werkt dit heel anders. Zo zijn er bijvoorbeeld in de iBoxx Euro Corporates Index maar liefst elf leningen opgenomen die zijn uitgegeven door ABN Amro, en negen die zijn uitgegeven door Heineken. Bedrijven geven namelijk veel verschillende soorten obligaties uit. De verschillen zitten in onder meer in looptijd, coupon, onderpand en mogelijkheid tot vervroegde aflossing.

Daarnaast is de valuta waarin de leningen zijn uitgegeven een belangrijke factor. In de iBoxx Euro Corporates Index en de Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Bond Index zijn bijvoorbeeld alleen bedrijfsleningen opgenomen die zijn uitgegeven in euro’s. Het land van herkomst doet er niet toe. Zo kan het dat er er maar liefst vijftien leningen van AT&T, elf van Bank of America, acht van Coca-Cola en zes van Apple in de iBoxx Euro Corporates Index opgenomen zijn. Steeds meer Amerikaanse bedrijven financieren zichzelf in euro’s. Dat komt omdat de rente in de eurozone lager is dan in de VS, waardoor de coupon in euro’s lager is dan de coupon die deze bedrijven voor vergelijkbare leningen in dollars moeten betalen.

Volgens Bank of America Merrill Lynch (BoAML) hebben Amerikaanse bedrijven al voor ruim €330 mrd aan euro-leningen uitgegeven. Alleen Franse bedrijven hebben meer euro-leningen uitstaan. Eind volgend jaar zijn Amerikaanse bedrijven misschien wel de grootste uitgever van solide euro-leningen, meent BoAML. Ook op de markt voor risicovolle, high yield, euro-bedrijfsleningen worden Amerikaanse bedrijven steeds belangrijker. Dit jaar komt het grootste deel van de nieuwe euro-highyieldleningen van Amerikaanse bedrijven.

Minder solide positie

Het toenemend aantal Amerikaanse uitgevers in de markt voor euro-bedrijfsobligatiemarkt baart broker Société Générale (SG) zorgen. Indicatoren als de verhouding tussen de schuld en het eigen vermogen en die tussen nettoschuldpositie en de winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van immateriële activa (ebitda) voor de euro-obligatiemarkt stijgen nu al enige tijd. Dat is het gevolg van de minder solide financiële positie van nieuwe, met name Amerikaanse en Britse, uitgevers van euro-bedrijfsleningen, constateert SG. Daardoor neemt het belang van de – nu flink herstellende – economie van de eurozone af voor de markt voor euro-bedrijfsobligaties, die in plaats daarvan kwetsbaarder wordt voor afnemende groei van de wereldeconomie. Een punt van aandacht voor beleggers in ETF’s die het rendement van indices op euro-bedrijfsobligaties nabootsten. Naast het lage effectief rendement en de lage rente in de eurozone, is ook het veranderende karakter een reden om voorzichtig te zijn met de euro-obligatiemarkt.

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.