Succes Randstad op langere termijn onzeker

Randstad heeft een paar zeer sterke kwartalen achter de rug. Zo leverden het vierde kwartaal van 2016 en de eerste drie maanden van dit jaar een autonome groei op van respectievelijk 6,6% en 6,4%. Dat zijn groeicijfers die we de kwartalen daarvoor bij lange na niet zijn tegengekomen. De afgelopen twee kwartalen presteert Randstad op zowel autonome omzetgroei als ebita-marges ook beter dan analisten hadden verwacht. Zo rekenden marktvorsers over het eerste kwartaal 2017 gemiddeld op een autonome groei van 5,5% en een ebita-marge van 3,6%, waar 3,8% werd gemaakt. De onderneming profiteert met name flink van het herstel van de Europese economie, vooral in Frankrijk, dat met een autonome groei van 9% over het eerste kwartaal een van de best presterende landen is voor Randstad. Hierbij zij aangetekend dat een subsidie voor Franse werkgevers op het in dienst nemen van laagopgeleide jongeren de groei enigszins vertekent. Frankrijk is goed voor 14% van de totale omzet van Randstad, nipt achter Nederland dat 15% van de concernomzet uitmaakt. Met de recente overname van het Franse Ausy kocht Randstad een bedrijf met €395 mln omzet, 13% van de huidige Franse omzet. Noord-Amerika is met 20% van het totaal nog altijd de grootste markt voor Randstad en zal door de volledige bijdrage van Monster (jaaromzet $667 mln, overname afgerond in oktober 2016) een nog groter aandeel innemen. Randstad haalt de hoogste marge in de Verenigde Staten omdat het aandeel professionals in de omzet daar een stuk hoger ligt dan in Europa.

Gezien de al bekende groeicijfers van de belangrijke uitzendmarkten over het tweede kwartaal zou Randstad op 25 juli aanstaande wel eens met positievere cijfers en verwachtingen naar buiten kunnen komen. De Nederlandse uitzendmarkt groeide volgens cijfers van brancheorganisatie ABU gedurende de eerste jaarhelft met gemiddeld 6%. In Frankrijk was gedurende het tweede kwartaal zelfs sprake van een groei van 10%. Randstad zelf had bij het verslag over de eerste drie maanden van dit jaar al laten weten dat de groeitrend in de maand april op het zelfde peil had doorgezet. ABN Amro rekent op 6,4% autonome groei in het tweede kwartaal, ING zet in op 6,9% en de Amerikaanse zakenbank Jefferies zit zelfs op 8,0%.

Scepsis overheerst
Wie naar het koersverloop van het aandeel Randstad kijkt ziet dat ondanks alle positieve geluiden over de marktgroei de beurskoers al bijna tweeënhalf jaar per saldo rond de €50 hangt. Randstad doet het daarmee overigens niet beter of slechter dan de grote Zwitserse concurrent Adecco. Groot verschil tussen beide grote spelers en ook met Manpower is dat Randstad er de laatste jaren een agressieve overnamestrategie op na houdt en Adecco en Manpower de voorkeur geven aan organische groei. Analisten zien de recente overnames door Randstad van Monster en Ausy meer als een additioneel risico dan een mogelijkheid tot groei in nieuwe marktsegmenten. Zo is er twijfel over de techniek achter vacaturesite Monster. Deze zou verouderd zijn. Verder vinden analisten het riskant dat alle 4.500 medewerkers van Ausy op de loonlijst staan en eigenlijk geen uitzendkracht zijn.
Een verder herstel van de economieën in continentaal Europa (goed voor ruim 60% van de Randstad-omzet) en/of Noord-Amerika, zal zeker voor een verdere stijging van de vraag naar tijdelijke arbeidskrachten zorgen. Voorts zijn er nog mogelijkheden in de kosten te snijden, wat de ebita-marges naar een hoger plan kan tillen. Randstad hanteert hiervoor een doelstelling van 5-6%. Over 2016 wist het de marge met 10 basispunten op te krikken tot 4,6%. Een hogere marge kan ook bereikt worden door synergetische effecten van de overnames. Daar staat echter voor dit jaar tegenover dat Randstad nog de nodige investeringen in de nieuwe aanwinsten zal moeten doen, wat de marge juist zal drukken. De meeste analisten denken juist dat de tweede jaarhelft moeizamer zal verlopen, wat een mogelijke verklaring kan zijn voor het relatief zwakke koersverloop. Risico’s die het groeiscenario van Randstad kunnen ondermijnen zijn uiteraard een vertraging van de groei in de voor het concern belangrijkste landen en regio’s. Ook een verdere intensivering van de prijsdruk, zelfs onder positieve economische omstandigheden, kunnen het winstmodel ondermijnen.

Adviezen analisten
Analisten van Credit Suisse, J.P. Morgan en Jefferies zijn het meest terughoudend over Randstad en dan vooral over de acquisitiestrategie. Zo denkt J.P. Morgan dat de recente acquisitiegolf van Randstad de ruimte voor het concern beperkt om geld terug te sluizen naar de aandeelhouder. J.P. Morgan benadrukt dat zowel Monster als Ausy separaat naast Randstad zullen draaien en actief zijn in een ander deel van de markt voor arbeidsbemiddeling. Dat verhoogt volgens de bank de risico’s. J.P. Morgan hanteert een ‘Neutral’-advies voor Randstad en geeft de voorkeur aan Adecco (‘Overweight’). Credit Suisse verlaagde in mei van dit jaar het advies voor zowel Randstad als Adecco van ‘Outperform’ naar ‘Underperform’. De Zwitserse bank denkt dat veel uitzendbanen op de tocht staan door de toenemende robotisering. Jefferies heeft met €42 het laagste koersdoel van alle banken voor Randstad. Opvallend, omdat zij juist de hoogste autonome groei voor het tweede kwartaal voorspellen. Taxaties voor de winst per aandeel liggen voor dit jaar rond de €4,25, twee kwartjes oftewel 13% meer dan vorig jaar. Wij zitten in dezelfde lijn met een raming van €4,24. Over het eerste kwartaal werd een groei van de winst per aandeel van 21% geboekt. Wij gaan mee met de toenemende scepsis over de toekomst van Randstad en verlagen ons advies bij een k/w van bijna 12 tot houden.

Lees ook: Goldman Sachs zoekt groeimotor

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.