Onweerstaanbare winstgroei

De recordjacht van de Amerikaanse beursindices wordt nog vaak in verband gebracht met het vooruitzicht van een aantrekkende economische groei dankzij de plannen van nieuwe president Donald Trump. Voorlopig is uit elke relevante studie naar voren gekomen dat er geen directe link is tussen de economische groei in een land en de rendementen op de betreffende aandelenmarkt. Het verband tussen bedrijfswinsten en economische groei is juist wel goed te leggen. Samen met lonen en andere primaire inkomens (rente, huur, etcetera.) bepalen bedrijfswinsten de omvang van een economie. In dit opzicht hebben bedrijfswinsten de laatste jaren veel aandacht getrokken omdat het groeitempo veel hoger lag dan dat van de Amerikaanse economie. Uitgedrukt in een percentage van het bbp in de Verenigde Staten zijn ze opgelopen van minder dan 3,5% eind 1986 tot meer dan 10% in 2012: het hoogste niveau sinds de Federal Reserve in 1947 begonnen is met het bijhouden van deze cijfers. Na een tijdelijke terugval is het percentage alweer omhoog geschoten tot ruim 9%. Dat roept de vragen op wat de verklaring is voor die snelle groei en wat de vooruitzichten zijn voor de toekomst.

Groeiverschil
De eerste vraag werd ruim een jaar geleden beantwoord door drie wetenschappers van de Universiteit van Columbia. In hun studie (Khan, Nallareddy, Rouen: On the disparity between corporate profits and economic growth) wordt een verband gelegd tussen het groeiverschil en de hoogte van de belastingdruk in OESO-landen. Naarmate die belastingdruk lager ligt, is het voor Amerikaanse bedrijven aantrekkelijker om middelen buiten de Amerikaanse thuismarkt te investeren. De gemiddelde belastingdruk in de OESO-landen is sinds 1987 gedaald van ruim 45% tot circa 25%, terwijl die druk in de Verenigde Staten al bijna dertig jaar rond de 40% schommelt. Door het groeiende belastingverschil zou het rendement op buitenlandse investeringen gestaag zijn opgelopen. Deze theorie verklaart bovendien waarom de buitenlandse geldvoorraad van Amerikaanse bedrijven is opgelopen tot meer dan $2500 mrd. De ondernemingen moeten namelijk het verschil in belastingtarief afrekenen als ze die reserves terug sluizen naar de thuismarkt.

Trendomslag
Het antwoord op de tweede vraag is een stuk makkelijker te geven. Theoretisch is het onmogelijk dat bedrijfswinsten veel sneller blijven groeien dan de economie omdat de omvang van die winsten op termijn groter zou worden dan het volledige bbp. In de praktijk zou de sociale, politieke en economische druk op het bedrijfsleven ruim voor die tijd al zo groot worden dat een trendomslag onvermijdelijk is. Onder meer door het beleid van Trump zal het voorlopig zo’n vaart niet lopen. Hij heeft vorige week aangekondigd dat hij binnenkort een ‘fenomenaal’ plan bekend maakt voor het herzien van de bedrijfsbelastingen. Eerder liet hij al doorschemeren dat ondernemingen de mogelijkheid krijgen om tegen een aantrekkelijk tarief buitenlandse reserves terug te halen naar de Verenigde Staten. Als Trump zijn plannen doorzet, krijgt het Amerikaanse bedrijfsleven aanzienlijk meer financiële ruimte voor het verhogen van dividend, de inkoop van eigen aandelen of het opschroeven van (lokale) investeringen. En in tegenstelling tot de hoogte van de economische groei heeft die grotere financiële ruimte wel degelijk een positieve impact op de beurskoersen.

Lees ook: Wall Street verslaat Main Street

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.