Geduld op met IBM

Het ziet er naar uit dat IBM voor het vijfde jaar op rij een lagere omzet zal halen. In het eerste kwartaal van dit jaar daalde de omzet met 4,6% naar $18,7 mrd. IBM heeft al jaren last van neergaande en veranderende IT-bestedingen van klanten. Er zijn wel gebieden waar groei is, zoals de cloud en big data. IBM is op dit soort gebieden ook actief, en de omzet groeit er fors, maar deze plussen zijn niet genoeg om de minnen in de wat traditionelere sectoren te compenseren. Ook de nettowinst daalde, met 16,5% naar $2,0 mrd, dat is $2,09 per aandeel. De daling was nog veel groter geweest als IBM niet een belastingmeevaller had gehad in Japan. Het bedrijf had daar $1,1 mrd moeten betalen aan achterstallige belastingen, maar een rechter in Japan stelde begin dit jaar de belastingdienst in het ongelijk (Japanse belasting). Daardoor kon IBM de eerder afgeboekte belastingpost nu weer terugboeken, waardoor de winst fors hoger uitviel dan anders het geval was geweest. Voor het hele jaar verwacht IBM een winst per aandeel van $12,35. Dat zou een daling van 8,4% betekenen ten opzichte van 2015. Wij waren tot nu toe iets optimistischer met onze taxatie, namelijk een wpa van $12,80, maar gegeven het slechte eerste kwartaal en de lange dalende lijn denken we dat positieve verrassingen beperkt zullen blijven. We nemen de schatting van IBM dan ook over. Voor volgend jaar verwachten we een iets hogere wpa van $12,50. IBM koopt al jaren eigen aandelen in en heeft aangekondigd op de kosten te gaan besparen. Dat kan een marginale winststijging bewerkstelligen.

Hoog dividend

Met onze wpa-taxaties voor dit en volgend jaar komt de k/w op ongeveer 12. Daarmee is het aandeel niet duur, zeker niet vergeleken met andere grote Amerikaanse technologiebedrijven. Maar de jarenlange omzetdaling geeft bepaald geen vertrouwen in de toekomst. Het dividendrendement van ongeveer 3,5% is wel uitstekend. IBM zal dat dividend niet snel verlagen, maar we zetten wel vraagtekens bij de langetermijnverwachtingen. In het laatste kwartaal was de dividendbetaling 62,1% van de nettowinst. Als IBM de geschatte winst dit jaar haalt, zal het uitkeringspercentage 42,1% zijn. Het dividend wordt al jaren regelmatig verhoogd, en dat kan nog een paar jaar doorgaan. Maar als de winsten blijven dalen komt er een moment dat een verhoging eigenlijk niet meer doorgevoerd kan worden.

Niet genoeg

Voor ons is het aandeel IBM ondanks het hoge dividendpercentage op dit moment niet aantrekkelijk genoeg. Behalve door de negatieve omzet- en winstontwikkeling wordt de financiële positie geleidelijk aan zwakker door de hogere bankleningen en de toename van de goodwill op de balans door overnames. We zijn verder niet zo enthousiast over de optimistische toon die IBM aanslaat. In de berichtgeving benadrukt IBM vooral de positieve punten, het bedrijf spreekt bijvoorbeeld veel over groei. We denken dat het beter zou zijn als de pijnpunten gewoon benoemd zouden worden en welke oplossingen er mogelijk zijn. Het wekt bij ons weinig vertrouwen als het management het negatieve nieuws onder de tafel schuift en de aandacht krampachtig probeert te vestigen op de lichtpuntjes. Bij een paar minder goede kwartalen is dat te accepteren, het zit altijd wel een keer tegen, maar bij vijf jaar dalende omzet is er iets aan de hand. We kunnen begrijpen dat beleggers IBM aan willen houden voor het dividend, maar wij vinden dat niet opwegen tegen het bovengemiddelde risico op een koersdaling van tientallen procenten. We verlagen daarom ons advies op het aandeel.

Bekijk de detailpagina van IBM

Lees ook: Technische Analyse IBM 

Het ziet er naar uit dat IBM voor het vijfde jaar op rij een lagere omzet zal halen. In het eerste kwartaal van dit jaar daalde de omzet met 4,6% naar $18,7 mrd. IBM heeft al jaren last van neergaande en veranderende IT-bestedingen van klanten. Er zijn wel gebieden waar groei is, zoals de cloud en big data. IBM is op dit soort gebieden ook actief, en de omzet groeit er fors, maar deze plussen zijn niet genoeg om de minnen in de wat traditionelere sectoren te compenseren.

Ook de nettowinst daalde, met 16,5% naar $2,0 mrd, dat is $2,09 per aandeel. De daling was nog veel groter geweest als IBM niet een belastingmeevaller had gehad in Japan. Het bedrijf had daar $1,1 mrd moeten betalen aan achterstallige belastingen, maar een rechter in Japan stelde begin dit jaar de belastingdienst in het ongelijk (Japanse belasting). Daardoor kon IBM de eerder afgeboekte belastingpost nu weer terugboeken, waardoor de winst fors hoger uitviel dan anders het geval was geweest.

Voor het hele jaar verwacht IBM een winst per aandeel van $12,35. Dat zou een daling van 8,4% betekenen ten opzichte van 2015. Wij waren tot nu toe iets optimistischer met onze taxatie, namelijk een wpa van $12,80, maar gegeven het slechte eerste kwartaal en de lange dalende lijn denken we dat positieve verrassingen beperkt zullen blijven. We nemen de schatting van IBM dan ook over. Voor volgend jaar verwachten we een iets hogere wpa van $12,50. IBM koopt al jaren eigen aandelen in en heeft aangekondigd op de kosten te gaan besparen. Dat kan een marginale winststijging bewerkstelligen.

Hoog dividend

Met onze wpa-taxaties voor dit en volgend jaar komt de k/w op ongeveer 12. Daarmee is het aandeel niet duur, zeker niet vergeleken met andere grote Amerikaanse technologiebedrijven. Maar de jarenlange omzetdaling geeft bepaald geen vertrouwen in de toekomst. Het dividendrendement van ongeveer 3,5% is wel uitstekend. IBM zal dat dividend niet snel verlagen, maar we zetten wel vraagtekens bij de langetermijnverwachtingen. In het laatste kwartaal was de dividendbetaling 62,1% van de nettowinst. Als IBM de geschatte winst dit jaar haalt, zal het uitkeringspercentage 42,1% zijn. Het dividend wordt al jaren regelmatig verhoogd, en dat kan nog een paar jaar doorgaan. Maar als de winsten blijven dalen komt er een moment dat een verhoging eigenlijk niet meer doorgevoerd kan worden.

Niet genoeg

Voor ons is het aandeel IBM ondanks het hoge dividendpercentage op dit moment niet aantrekkelijk genoeg. Behalve door de negatieve omzet- en winstontwikkeling wordt de financiële positie geleidelijk aan zwakker door de hogere bankleningen en de toename van de goodwill op de balans door overnames. We zijn verder niet zo enthousiast over de optimistische toon die IBM aanslaat. In de berichtgeving benadrukt IBM vooral de positieve punten, het bedrijf spreekt bijvoorbeeld veel over groei. We denken dat het beter zou zijn als de pijnpunten gewoon benoemd zouden worden en welke oplossingen er mogelijk zijn. Het wekt bij ons weinig vertrouwen als het management het negatieve nieuws onder de tafel schuift en de aandacht krampachtig probeert te vestigen op de lichtpuntjes. Bij een paar minder goede kwartalen is dat te accepteren, het zit altijd wel een keer tegen, maar bij vijf jaar dalende omzet is er iets aan de hand.

We kunnen begrijpen dat beleggers IBM aan willen houden voor het dividend, maar wij vinden dat niet opwegen tegen het bovengemiddelde risico op een koersdaling van tientallen procenten. We verlagen daarom ons advies op het aandeel.

Bekijk de detailpagina van IBM

Lees ook: Technische Analyse IBM