Teleurstellend 2019 voor TKH

Vorig jaar is voor TKH minder positief verlopen dan ik op voorhand verwachtte. Vooral in de tweede helft is de klad in de resultaten gekomen: zonder de bijdrage van overgenomen bedrijven is de halfjaaromzet in die periode gedaald (-3,9%) in plaats van gegroeid. Omdat de eerste helft van 2019 ook al niet erg goed was, is het hele jaar lauwwarm: een groei van 2,2%, maar zonder overnames was er een krimp van 1,9%.

Veranderingen

TKH is al een tijdje bezig om het bedrijf te reorganiseren. Een aantal onderdelen waar het bedrijf te weinig heil in ziet is inmiddels afgestoten. Ook is er gewerkt aan kostenbesparingen. Tegelijkertijd is er nog wel geïnvesteerd in nieuwe producten en zijn er ook wat kleine overnames gedaan. Dit alles betekent dat er in de jaarcijfers verschillende min of meer eenmalige baten en lasten zitten. In totaal hebben reorganisatiekosten en afboekingen voor een eenmalige last van €23,3 mln gezorgd. Tegelijkertijd is er een boekwinst van €45,2 mln gemaakt op het verkochte onderdeel Industrial Connectivity. Dankzij deze bate is de winst in 2019 ongebruikelijk hoog uitgekomen. Per aandeel leverde 2019 €2,72 op, meer dan mijn schatting van €2,50.

Winst 2020

Voor dit jaar verwacht ik een lagere winst omdat de boekwinst geen terugkerend fenomeen is. Tegelijkertijd zullen de reorganisatiekosten ook lager uitkomen. Die reorganisatie zal volgens het bedrijf juist €5 mln opleveren in 2020, en volgend jaar nog iets meer. Ik reken op een omzetgroei van ongeveer 2 à 3% dit jaar. Dat ligt in de buurt van de gemiddelde organische groei van de afgelopen jaren. Bij de berekening van de organische groei wordt gekeken naar de al langer bestaande bedrijfsonderdelen. Acquisities worden dus niet meegenomen. Alles bij elkaar genomen verwacht ik een nettowinst van €95 mln dit jaar, €2,26 per aandeel (de taxatie was €2,80). Volgens het bedrijf is de invloed van het coronavirus op dit moment beperkt.

Advies TKH

Op basis van mijn wpa-taxatie en een koers van €38 is de k/w 16,8. Het dividend zal dit keer €1,50 bedragen (vorig jaar €1,40). Het dividendrendement is daarmee 3,9%. Al met al is het aandeel niet duur, maar goedkoop is het ook niet. Het advies blijft daarom ‘houden’.