Updates

Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Allianz

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Novartis

Advies
houden
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Walmart

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Siemens

Advies
houden
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Enel

Advies
houden

Updates

Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Allianz

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Novartis

Advies
houden
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Walmart

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Siemens

Advies
houden
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Enel

Advies
houden
Opinie Stephen Hendriks, 2 aug 2019 15:00

Perverse prikkels voor bedrijven

0 0 Leestijd ongeveer

Het vooruitzicht op een soepeler monetair beleid van zowel de Federal Reserve als de Europese Centrale Bank heeft de rente wereldwijd omlaag gebracht. Overheden maar zeker ook bedrijven kunnen nu veel goedkoper lenen dan eind vorig jaar het  geval was. Dat is bijna vragen om problemen.

Een van de statistieken die vrijwel dagelijks enthousiast op Twitter wordt gedeeld is die over obligaties met een negatief effectief rendement. Inmiddels bedraagt de marktwaarde van de obligaties met deze karakteristiek $13,7 bln. Eind vorig jaar was dat nog ‘slechts’ $8,3 bln. Het effectief rendement is het jaarlijks gemiddelde rendement – inclusief koerswinst of -verlies – dat een belegger ontvangt wanneer hij de obligatie tot het einde van de looptijd aanhoudt. Obligaties met een negatief rendement lijden dus tot een gegarandeerd verlies.
Staatsleningen worden het meest geassocieerd met deze eigenschap. Het effectief rendement op tienjarige Duitse en Nederlandse staatsleningen ligt immers al geruime tijd onder de 0%.
Maar staatsleningen zijn niet meer het enige segment van de obligatiemarkt waar een negatief rendement vaak voorkomt. Volgens Bank of America Merrill Lynch (BofAML) staat er voor €825 mrd aan euro-bedrijfsobligaties uit met een negatief effectief rendement. Dat is bijna 40% van de totale markt van in euro’s uitgegeven bedrijfsobligaties.

Credit rating

Het gaat dan onder meer om bedrijven met een kredietwaardigheid die niet veel onder doet voor die van betrouwbare overheden als Nederland en Duitsland. Zoals bijvoorbeeld Sanofi. De farmaceut heeft een credit rating van AA van Standard & Poor’s. Sanofi heeft 21 obligaties uitstaan die in euro’s zijn uitgegeven. Liefst zestien van deze obligaties hebben een negatief effectief rendement. Zelfs een lening die pas in januari 2027 afloopt noteert nog tegen een negatief effectief rendement van 0,08%. Het zijn echter niet alleen bedrijven met heel hoge credit ratings waarvan veel obligaties een negatief effectief rendement hebben. Neem AkzoNobel. Het chemieconcern heeft een credit rating van BBB+. AkzoNobel heeft vier euro-obligaties uitstaan waarvan drie – wel wat korter lopende – met een negatief effectief rendement. De vierde heeft een positief effectief rendement maar van niet meer dan 0,005%. De credit rating van KPN (BBB) is nog een stapje lager dan die van AkzoNobel. Maar van de zeven uitstaande euro-obligaties van KPN hebben er ook al weer drie een negatief effectief rendement.

Gaten dichten

In plaats van obligaties met een steeds langere looptijd uit te geven – zoals veel overheden doen – kiezen bedrijven opmerkelijk genoeg steeds vaker voor een kortere looptijd. Het aandeel van solide bedrijfsobligaties met een looptijd van 1-5 jaar in de totale markt is sinds begin 2018 gestegen van 48 tot 54%, berekende BofAML. Een grotere vraag naar korter lopende bedrijfsobligaties en desinteresse van hedgefondsen in langer lopende leningen kan daar de reden voor zijn. Maar de broker vermoedt dat bedrijven ook nog een ander motief hebben. Uitgifte van obligaties met een laag of zelfs negatief effectief rendement zorgt voor lagere rentelasten. Daarmee kunnen bedrijven gaten dichten die in hun free cash flow zijn gevallen door onder meer de handelsoorlog en hogere kosten voor basismaterialen, stelt BofAML. Ook kunnen bedrijven hun aandeelhouders verwennen met dividend, aandeleninkoop of overnames, gefinancierd met obligaties met een lage of negatieve coupon. Het is best te begrijpen als bedrijven zich laten verleiden door de extreme omstandigheden op de bedrijfsobligatiemarkt. Maar het is wel een wat perverse prikkel. Uiteindelijk moeten ook deze ‘goedkope’ leningen immers weer worden afgelost of tegen mogelijk veel minder gunstige voorwaarden worden door gerold.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €11,50 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ