Offensieve portefeuille | Twee aandelen, twee verhalen

De Offensieve portefeuille belegt bij voorkeur dicht bij huis. Op dit moment bestaat de portefeuille daardoor enkel uit Nederlandse en Belgische ondernemingen die over het algemeen wel wereldwijd actief zijn.

Als beheerder van de portefeuille hanteer ik een bottum-up beleggingsbenadering onder het motto ‘veel weten van weinig’, waarmee een bovengemiddeld rendement wordt nagestreefd. Concreet betekent dit een nettorendement van ten minste 11% gemiddeld op jaarbasis als doelstelling. Een goede winst staat aan de basis van het creëren van waarde, ik mik daarom gemiddeld genomen op een winstgroei van de ondernemingen van minimaal 9% per jaar. Aanvullend dient 2% aan inkomsten te worden gegenereerd uit duurzame dividenden. Elf van de veertien aandelen in de Offensieve portefeuille keren dan ook een dividend uit.

In het eerste jaar (2021) waarin ik verantwoordelijk was voor de Offensieve portefeuille werd het doel van 11% met een rendement van 31,5% ruimschoots overtroffen. Vervolgens vond er een flinke correctie plaats. In 2022 verloor de Offensieve portefeuille 18,8% van haar waarde. Boosdoener was voornamelijk de fors opgelopen rente, waardoor de waarderingen van de meeste aandelen in portefeuille flink onder druk kwamen te staan. Aan de gemiddelde winstgroei die de ondernemingen in 2022 wisten te boeken lag het zeker niet. Een herstel volgde dan ook snel. De Offensieve portefeuille staat dit jaar met 12,2% alweer mooi in de plus. Gezien de grote cashpositie (23,3% van de portefeuille) is het rendement naar mijn mening niet teleurstellend te noemen.

Naar de vergaderingen

Een van de kenmerken van de strategie is het bezoeken van de bedrijven. De komende weken worden dan ook een drukke periode: in de maand april en mei vinden veel jaarvergaderingen plaats. Een unieke gelegenheid met name bij small- en midcaps om uitgebreid vragen te stellen aan het management. Een groot deel van de ondernemingen in de portefeuille valt in deze categorie. Vorige week werd het spits afgebeten door Ahold Delhaize en Nedap, die respectievelijk een weging hebben van 4,9% en 6,4% in de portefeuille.

Met name de vergadering van Ahold Delhaize bleek een lange zit. Dat kwam onder andere doordat Milieudefensie met een grote groep afgevaardigden aanwezig was en circa zestig vragen had ingediend. De milieuactivisten legden het management het vuur aan de schenen over de klimaatplannen. Daarbij was de belangrijkste vraag of Ahold Delhaize zich zal gaan houden aan het klimaatakkoord van Parijs, dat als hoofddoel 45% reductie van de CO2-uitstoot tegen 2030 heeft. Een duidelijke ‘ja’ kreeg Milieudefensie echter niet te horen, waardoor een rechtszaak op de loer lijkt te liggen. Ahold Delhaize gaf als weerwoord tegen 2030 te mikken op een reductie van 37%. Dat zou volgens de rekenmethode die de onderneming gebruikt voldoende moeten zijn.

• Informatie over de AVA van Ahold

Naast Milieudefensie waren er ook verschillende vakbonden die de aandacht trokken. De FNV eist hogere lonen voor medewerkers en Belgische vakbonden uitten hun ongenoegen over het plan van Ahold Delhaize om 128 winkels in eigen beheer te verkopen aan zelfstandigen. Dat is volgens het management noodzakelijk, omdat de betreffende winkels onvoldoende winstgevend zijn. Franchisenemers zullen de winkels vervolgens gaan exploiteren en de vakbonden zijn van mening dat dit slecht kan uitpakken voor de huidige medewerkers.

Naast de vele interessante vragen werd er natuurlijk ook weer gestemd over verschillende agendapunten. Een belangrijk onderdeel voor de aandeelhouders is natuurlijk het dividend. Over 2022 wordt bij Ahold Delhaize een dividend uitgekeerd van €1,05 per aandeel.

Bij technologiebedrijf Nedap uit Groenlo verliep de vergadering van aandeelhouders een stuk rustiger. Alle agendapunten werden goedgekeurd, waaronder het voorstel van het dividend. Aandeelhouders zullen daardoor over 2022 €3,00 per aandeel aan dividend ontvangen. Wat de jaarvergadering van Nedap extra interessant maakte, was dat de aanwezigen ook deel konden nemen aan een rondleiding binnen het technologiebedrijf. Daarmee kregen aandeelhouders de mogelijkheid tot het stellen van additionele vragen, bijvoorbeeld over toekomstige groeibriljanten.

Ahold en Nedap in portefeuille

Zowel de stukken Ahold Delhaize als Nedap houd ik in de portefeuille. De supermarktketen heeft bewezen dat het inflatie goed kan doorberekenen naar de consument. Ook lijkt het bedrijf de vruchten te plukken van de investeringen die het de laatste jaren heeft gedaan in het vernieuwen van de winkels. Daarnaast zit ook nog altijd de beursgang van Bol.com in het vat en zou Ahold Delhaize moeten kunnen profiteren van de trend naar gezondere voeding.

Techbedrijf Nedap waar ik eveneens enthousiast over ben, ligt goed op weg om haar doelstellingen tot 2025 te bereiken, waaronder een jaarlijkse autonome groei van de omzet met 7 tot 9% en een ebit-marge die oploopt richting de 15%. Een winst per aandeel van circa €5 in 2025 sluit ik zeker niet uit. Uitgaande van een koers/winst verhouding van 18 voor een dergelijk mooi technologiebedrijf zou dat een beurskoers van €90 kunnen betekenen tegen die tijd. Het opwaarts potentieel komt daarmee uit op 56%. In de tussentijd ontvangen aandeelhouders een mooi dividend voor het wachten. Het dividendrendement bedraagt namelijk 5,2%.