Acht solide bedrijfsobligaties voor een mooi instapmoment

De koersen van obligaties zijn dit jaar in elkaar gestort. Mondiale obligatiemarkten hebben vanaf hun piek 20% verloren en zitten daarmee voor het eerst in meer dan zeventig jaar in een bearmarkt. Boosdoener is de snelle rentestijging veroorzaakt door de agressieve monetaire verkrapping van centrale banken. Bij obligaties bewegen de koers en het rendement (yield) tegengesteld. De extreme verliezen zorgen ervoor dat bedrijfsobligaties weer interessant zijn geworden.

Daarnaast zullen ze profiteren van een rentedaling, wanneer de centrale banken hun monetaire beleid in de toekomst weer versoepelen. High yield is vanwege de kortere looptijden en hogere coupons minder gevoelig voor bewegingen aan het rentefront. Tegelijkertijd neemt het risico op wanbetalingen in een recessie duidelijk toe. Faillissementen onder investment grade bedrijven zijn daarentegen zeldzaam. Bedrijfsobligaties met de hoogste AAA-kredietrating zijn volgens S&P nog nooit in gebreke gebleven. Voor obligaties met beoordeling AA, A en BBB liggen de historische wanbetalingspercentages op respectievelijk 0,38%, 0,39% en 1,02%. Risico-opslagen op euro investment grade zijn dit jaar verdubbeld en liggen op 2,35%. Dat is een prima vergoeding voor de geringe wanbetalingsrisico’s.

Uiteraard is een effectief rendement van circa 4% op solide bedrijfsobligaties nog steeds laag, gelet op de uitzonderlijk hoge inflatie van 14,5% in Nederland. Uiteindelijk gaat het echter om de inflatieverwachtingen. De tienjarige break-evens (het verschil tussen de rente op nominale obligaties en inflation-linked obligaties) duiden zowel in de VS als Duitsland op een verwachte inflatie voor de komende tien jaar van 2,3%. De yields liggen daar duidelijk boven en bieden dus een positief reëel rendement. Grote vraag is uiteraard wanneer de rente piekt. Lopen de inflatieverwachtingen verder op, dan zijn de centrale banken gedwongen om de rente sneller te verhogen. Obligatiekoersen zullen daardoor nog meer onder druk komen. Aan de andere kant komt het moment van renteverlagingen dichterbij wanneer de inflatie duidelijk daalt en de economie in een recessie belandt. Pas wanneer er meer zekerheid is over het toekomstige monetaire beleid zal er significant meer beleggersgeld naar bedrijfsobligaties vloeien.

Koopwaardige bedrijfsobligaties

Beleggers met een langere beleggingshorizon hoeven zich echter niet te bekommeren over het beste instapmoment. De markt biedt nu al voldoende koopkansen. Ik geef een selectie van 8 koopwaardige bedrijfsobligaties die beschikbaar zijn in coupures van €1000 of €5000. Zodoende is het voor kleinere beleggers mogelijk om een zekere spreiding aan te brengen, hoewel de risicospreiding in een mandje van 8 obligaties uiteraard niet adequaat is.

Omdat de meeste bedrijfsobligaties alleen in grote coupures van €100.000 verhandeld worden, is het universum voor particulieren vrij beperkt. Om de risico’s te beperken neem ik alleen in euro’s genoteerde investment grade bedrijfsobligaties op. Voor blootstelling aan de high yield markt adviseer ik een goed gespreide ETF (zie kader).

Fresenius Medical Care AG & Co. 3,875% 22/27

Het Duitse gezondheidsconcern Fresenius Medical Care heeft op 20 september een vijfjarige bedrijfsobligatie uitgegeven met een jaarlijkse coupon van 3,875% (XS2530444624). De eerstvolgende rentebetaling is op 20 september 2023. De koers noteert tegen 96,2% van de nominale waarde, terwijl de stukken een maand geleden werden uitgegeven tegen 99,635%. Op het huidige koersniveau is sprake van een fraai effectief rendement van 4,6%.

Fresenius Medical Care is mondiaal marktleider in nierdialyse en heeft bij de drie grote kredietbeoordelaar een investment grade rating. Bij Moody’s en Fitch ligt de rating een stapje boven high yield. Het bedrijf had het moeilijk tijdens de coronacrisis en kampt met sterk stijgende kosten en personeelstekorten. Volgens Moody’s zijn de uitdagingen tijdelijk van aard en blijft Fresenius Medical Care gecommitteerd aan zijn investment grade rating.

Vonovia Finance B.V. 1,5% 15/25

Deze tienjarige bedrijfsobligatie van Vonovia Finance loopt op 31 maart 2025 af en heeft dus een vrij korte resterende looptijd (DE000A1ZY989). Daardoor is de rentegevoeligheid beperkt. De jaarlijkse coupon bedraagt 1,5%. Op de huidige koers van 94% levert dit een effectief rendement op van 4%. Als financieringsvehikel van Vonovia, de grootste woningbelegger in Duitsland, haalt het bedrijf geregeld vreemd vermogen op via de uitgifte van bedrijfsobligaties.

Deze senior unsecured bedrijfsobligatie heeft bij S&P dezelfde BBB+ rating als Vonovia SE. Hoewel Vonovia door de stijgende rente te maken krijgt met hogere financieringslasten en mogelijk lagere vastgoedwaardes, levert de enorme woningportefeuille een stabiele cashflow op.

Atenor S.A. 4,625% 22/28

De op de Brusselse beurs genoteerde vastgoedontwikkelaar Atenor heeft in maart een zesjarige obligatielening uitgegeven met een coupon van 4,625%(BE0002844257). De zogeheten Green Retail Notes werden geplaatst bij particuliere beleggers tegen 101,875% van de nominale waarde van €1000 en noteren momenteel tegen 93%. Met de opbrengst van deze groene obligatie zal Atenor groene en energiezuinige vastgoedprojecten financieren.

Zowel Atenor als deze bedrijfsobligatie heeft geen kredietrating. Dit verklaart samen met de geringe liquiditeit de relatief hoge coupon. Beleggers die de stukken tot de aflossingsdatum van 5 april 2028 aanhouden, kunnen een effectief rendement van 6,16% per jaar opstrijken. Dat is een redelijke vergoeding voor de bovengemiddelde risico’s, die vooral liggen in de vrij lage solvabiliteit van 24% en de flinke blootstelling aan de ontwikkelingsmarkt voor kantoren.

Volkswagen Leasing GmbH 0,625% 21/29

De financieringstak van Volkswagen is verantwoordelijk voor de leasing en financiering van nieuwe en gebruikte voertuigen van de Duitse autoproducent. Het dochterbedrijf doet geregeld een beroep op de kapitaalmarkt.

Medio vorig jaar heeft het een achtjarige senior ongedekte bedrijfsobligatie uitgegeven tegen 99,249% van de nominale waarde van €1000 en een coupon van 0,625% (XS2343822503). Sindsdien is de koers op de secondaire markt flink gezakt naar 77,13%, wat een effectief rendement oplevert van 4,6%. Onlangs heeft S&P zijn BBB+ rating voor Volkswagen Financial Services bevestigd.

Engie S.A. 5,95% 11/11

Het Franse energiebedrijf Engie gaf op 16 maart 2011 een honderdjarige obligatielening uit met een coupon van 5,95% (FR0011022474). Na een koerspiek van ruim 200% begin 2020 is de koers weer ruimschoots gehalveerd naar 98% op het moment van schrijven. Door de zeer lange looptijd is de obligatie uiterst gevoelig voor renteveranderingen.

Engie heeft een solide BBB+ investment grade rating bij S&P en profiteert dankzij zijn kerncentrales van de hoge elektriciteitsprijzen. Het effectieve rendement van 6% op jaarbasis is de moeite waard.

The Goldman Sachs Group Inc. 4% 22/29

Onder het ‘euro medium note’ programma geeft de Amerikaanse zakenbank Goldman Sachs geregeld in euro’s genoteerde bedrijfsobligaties uit (XS2536502227). De meest recente uitgifte dateert van 21 september, heeft een looptijd van 7 jaar, een coupure van €1000 en een couponrente van 4,0%. Op de huidige laatkoers van 94,4% bedraagt het effectieve rendement 5%.

Deze senior lening heeft bij Moody’s een solide A2 rating en bij S&P een BBB+ rating. De actuele yield is een mooie vergoeding voor de vrij geringe kredietrisico’s.

Siemens Financieringsmaatschappij N.V. 0,5% 19/34

Met een lange looptijd van vijftien jaar en een schamele coupon van 0,5% heeft deze bedrijfsobligatie van Siemens Financieringsmaatschappij een flinke knauw gekregen door de rentestijging (XS2049616894). Sinds de uitgifte op 5 september 2019 is de koers gedaald van 100% naar ongeveer 68% van de nominale waarde van €1000.

Wie de lening tot de aflossingsdatum aanhoudt, krijgt op dit koersniveau een rendement van circa 3,9% per jaar. Een goede vergoeding gelet op de degelijkheid van de debiteur en de senior positie van de obligatie. Siemens Financieringsmaatschappij verzorgt de schuldfinanciering van het Duitse industriële conglomeraat en heeft bij Moody’s een A1 investment grade rating.

AEGON N.V. 1,506%

Wie enige beschutting zoekt tegen de stijgende rente kan denken aan deze eeuwigdurende achtergestelde lening van Aegon (NL0000120004). De verzekeraar heeft de ‘perpetual’ op 8 juni 1995 uitgegeven in coupures van ƒ5000 (€2268,90). Elke tien jaar wordt de coupon herzien op basis van een opslag van 0,85% op het gemiddelde effectieve rendement van de Nederlandse tienjaarsrente. Bij de eerstvolgende renteherziening op 8 juni 2025 zal de jaarlijkse coupon bij de huidige tienjaarsrente van 2,69% worden verhoogd van 1,506% naar 3,54%. Dat levert bij een actuele koers van 79% een aardig couponrendement op van 4,5%. Staat de staatsrente tegen die tijd nog een stuk hoger, dan valt uiteraard ook de coupon hoger uit.

Mocht Aegon besluiten om de lening op de renteherzieningsdatum af te lossen dan komt het rendement boven de 10% per jaar uit. Die kans is overigens niet zo groot, want de risico-opslag van 85 basispunten is relatief laag. Moody’s hanteert voor de achtergestelde schulden van Aegon een Baa1 investment grade rating.