Updates

Aandelen Nederland

ForFarmers

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Walmart

Advies
houden
Aandelen Nederland

Curetis

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Rio Tinto

Advies
houden
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
houden
Aandelen Nederland

TKH

Advies
houden
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
houden
Advies Hildo Laman, 22 jul 14:00

Buitenlandse Zaken: koerswinst Microsoft overtreft winstgroei

0 0 Leestijd ongeveer

Actueel advies

Met koerswinsten van gemiddeld 25% over de laatste vijf jaar behoort Microsoft tot de best presterende aandelen op Wall Street. Dat heeft echter wel gevolgen voor de waardering. Die is gestegen tot een niveau dat in ruim 15 jaar niet is voorgekomen.

De koers van Microsoft is sinds 1 januari met 34,5% gestegen, waardoor de beurswaarde nu de grens van $1000 mrd heeft doorbroken. De afgelopen vijf jaar is het aandeel gemiddeld met 25% per jaar gestegen. De resultaten van het bedrijf zijn in die periode ook flink opgelopen, maar lang niet zo veel als het aandeel. Het onvermijdelijke resultaat is dus dat de waardering een stuk hoger is geworden. Wat zijn de oorzaken van de stijging, en wat kan er over de huidige waardering gezegd worden?

Niet alleen Windows en Office

Microsoft is natuurlijk bekend van de Windows- en Office-software. Deze twee zijn nog altijd een belangrijke bron van omzet voor het bedrijf, en het zijn producten met nog immer groeiende opbrengsten. Het succes van het bedrijf komt echter inmiddels ook van een reeks producten, zowel software als hardware producten. Voorbeelden zijn internetcommunicatiedienst Skype, de spelcomputer XBOX met software, en het internetplatform voor professionals LinkedIn.

Succes met de cloud

Een inmiddels heel belangrijk product is Azure, het cloudplatform dat Microsoft in 2010 is gestart. Het stelt bedrijven in staat om allerlei IT-diensten via internet te laten lopen. Hierdoor hoeft er geen eigen infrastructuur opgezet te worden: geen eigen servers, geen besturingssoftware, geen beveiligingssoftware et cetera. Een bedrijf betaalt alleen voor de diensten die het via Azure gebruikt. Microsoft heeft voor Azure 42 datacenters wereldwijd opgezet, en is daarmee marktleider. De concurrentie komt onder andere van Amazon, met haar platform AWS (Amazon Web Services).

Azure heeft Microsoft groot succes bezorgd. De omzet van de divisie waar de dienst onder valt, Intelligent Cloud, is de afgelopen vier jaar (de divisie bestaat pas sinds 2015) gemiddeld met 13,0% per jaar gegroeid. In het derde kwartaal van het gebroken boekjaar groeide de omzet van Azure met maar liefst 73%. Hoewel het platform inmiddels al negen jaar bestaat, groeit de omzet dus nog altijd bijzonder hard. Azure is een belangrijke reden dat veel beleggers enthousiast zijn over het aandeel Microsoft.

Overnames

De groei van Microsoft de afgelopen jaren komt voor een deel door overnames. De afgelopen drie jaar alleen al heeft Microsoft meer dan 30 bedrijven overgenomen. Twee grotere recente transacties zijn GitHub in 2018, voor $7,5 mrd, en LinkedIn in 2016, voor $2,5 mrd. Het is lastig exact te zeggen in welke mate al deze overnames bijdragen aan de omzetgroei. Maar de omzet van LinkedIn kwam bijvoorbeeld in boekjaar 2018 uit op $5,3mrd. Dat is nog geen 5% van de totale omzet van Microsoft ($110 mrd). Een deel van de groei komt dus door overnames, maar zeker niet alle groei.

Uitstekende vierdekwartaalcijfers
De resultaten van Microsoft in het vierde kwartaal van het gebroken boekjaar zijn uitstekend. De omzet nam met 12,1% toe, naar $33,7 mrd. De nettowinst steeg met maar liefst 50,4%, naar $13,2 mrd. Een fors deel van deze stijging komt echter door een eenmalige belastingbate van $2,6 mrd. Het bedrijf heeft een aantal niet-tastbare bezittingen (bijvoorbeeld een softwareprogramma) op papier verhuisd van verschillende landen naar de VS en Ierland. Dat leverde een belastingvoordeel op. Ook nieuwe wetgeving in de VS draagt bij aan de bate. Zonder dit belastingeffect komt de winst uit op $10,6 mrd, een toename van 21,1%.

In de meeste productcategorieën groeide de verkoop in het afgelopen kwartaal. De uitblinker was cloudplatform Azure, met een stijging van 64%. Een van de weinige categorieën met krimp is de XBOX. De verkoop van deze spelcomputers nam met 48% af. Dat klinkt schokkend, maar de verkoop van dit soort apparaten gaat vaak in golven: hoge verkoopcijfers bij de introductie, en vervolgens een afname tot er weer een nieuwe versie uitkomt. Voor het net begonnen eerste kwartaal rekent Microsoft op een omzetstijging van rond de 10%. Dat betekent dus een wat lagere groei dan in het voorgaande kwartaal. Een verwachting voor de omzet in het hele nieuwe boekjaar is niet gegeven.

Immuun voor handelsoorlog

Omzetgroei door Azure en overnames is een van de redenen voor de gestegen aandelenkoers van Microsoft. Een andere reden is dat softwarebedrijven de laatste tijd relatief populair zijn als gevolg van de handelsoorlog. Bedrijven die gespecialiseerd zijn in diensten hebben namelijk minder last van allerlei heffingen. Ze hoeven vaak relatief weinig fysieke goederen te kopen, zoals machines of onderdelen, om te kunnen functioneren. Ook worden er weinig accijnzen geheven op software en diensten. Als gevolg van dit alles heeft Microsoft het de laatste 12 maanden veel beter gedaan dan de S&P500. De rendementen zijn respectievelijk +29,4% en +6,9% .

Waardering hoog

Het succes van het aandeel heeft een keerzijde: de waardering is nu aan de hoge kant. In de  afgelopen twaalf maanden kwam de koers-winstverhouding van het aandeel meerdere malen boven de 30. De laatste keer dat het aandeel zo’n hoge k/w had was in 2003. Het gemiddelde over de afgelopen 10 jaar is 17,7, en vijf jaar geleden schommelde de k/w nog rond de 15. Wel is het zo dat het aandeel toen echt goedkoop was, omdat beleggers ervan uitgingen dat de groei bij Microsoft beperkt zou blijven. Een hogere groei rechtvaardigt een hogere k/w, maar de vraag is hoe lang Microsoft het groeitempo van de laatste tijd kan volhouden.

Door de hoge koers is ook het dividendrendement niet meer wat het geweest is: 1,5% per jaar op basis van $0,50 per kwartaal. Het dividend zal dus voor weinig beleggers een belangrijke reden zijn om het aandeel op het huidige niveau te kopen. Het dividend is wel behoorlijk zeker: alleen al uit de cash op de balans kan Microsoft bijna tien jaar lang dividend uitkeren. Dat geeft ook aan dat er voldoende ruimte is voor verhogingen in de komende jaren. De laatste jaren verhoogt Microsoft het dividend met zo’n 8 à 9% per jaar.

Advies

Dat het goed gaat met het bedrijf Microsoft lijdt geen twijfel, Maar dat maakt het aandeel niet automatisch koopwaardig. Het gemiddelde jaarlijkse groeipercentage over de afgelopen vijf jaar was 7,8%. Dat is natuurlijk prima, maar een k/w van rond de 30 past meer bij bedrijven die rond 15% groei per jaar kunnen halen. Om een voorbeeld te noemen: de jaarlijkse gemiddelde groei over de afgelopen vijf jaar van Alphabet is 19,7%, en de k/w van het aandeel Alphabet is ongeveer 27. Nu zijn er natuurlijk allerlei verschillen tussen deze bedrijven, maar het toont wel aan dat Microsoft zeker niet goedkoop is. Ook de lauwwarme reactie van het aandeel op de goede kwartaalresultaten is een teken dat het aandeel aan de dure kant is. Een koopadvies geef ik dan ook niet. Aan de andere kant gaat een verkoopadvies op dit moment veel te ver. Het blijft dus ‘houden’.

Kerncijfers Microsoft

In $ mrdkw4 ’19kw3 ’19kw2 ’19kw1 ’19kw4 ’18
Omzet33,730,632,529,130,1
Nettowinst13,28,88,48,88,8
Wpa (in $)1,721,151,091,151,14

 

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,95 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!