Zorgen over werkkapitaal BAM

Het derde kwartaal leverde BAM een verrassend sterke omzetstijging op van ruim 15% naar €1,8 mrd. De voor bijzondere posten geschoonde winst voor belasting verdubbelde bijna naar €35,8 mln. Daarmee bleef de winstmarge steken op 2%. Dat is teleurstellend, want de gunstige marktomstandigheden zouden zich zo langzamerhand moeten gaan vertalen in hogere marges. Voor het gehele jaar verwacht BAM nog steeds uit te komen op een winstmarge van circa 2%, aan de onderkant van de doelstelling voor 2020 van 2-4%. Dit is inclusief het verlies van circa €30 mln in het eerste halfjaar op de vertraagde bouw van de zeesluis bij IJmuiden. Onderliggend zet het bedrijf dus stappen richting een hogere marge. Zonder de verliespost zou de winstmarge over de eerste negen maanden zijn uitgekomen op 2,5%. Een verdere margeverbetering moet mogelijk zijn, althans als nieuwe zeperds uitblijven. Het orderboek steeg naar €11,9 mrd (€11,8 mrd eind juni) en marges op nieuw aangenomen werk liggen ruim binnen de beoogde bandbreedte.

Kasuitstroom zeesluis

BAM doet vooral goede zaken op de Nederlandse woningmarkt. In de eerste negen maanden werden er 1862 woningen verkocht, een plus van 11%. De huizenverkoop zakte in het derde kwartaal wat terug en het gebrek aan bouwlocaties wordt steeds meer een knelpunt. Een tegenvaller was de afwaardering van €23 mln op grond in Nederland, vanwege de bouw van een groot windmolenpark. BAM ziet dit als een geïsoleerd geval. Verder is er nog steeds geen akkoord met de banken over de herfinanciering van het geplaagde zeesluisproject. Mogelijk gebeurt dat nog voor het einde van het jaar, maar de kans is groot dat de bouwer de volledige kasuitstroom van €100 mln zelf moet financieren. IJmuiden leidt dit jaar tot een negatieve cashflow. Hoewel de liquiditeitspositie sterk genoeg is, zorgt dit voor een nog hoger werkkapitaal. BAM wil deze negatieve trend snel keren. Al met al een gemengd kwartaalbericht, dat met een koersdaling van 5% werd onthaald. BAM is met een k/w van 7 voor 2019 goedkoop, maar weet nog steeds niet te overtuigen. Ik breng het koopadvies terug naar ‘houden’.