BAM en Heijmans | Vertrouwen in bouwers terug
Met een koerswinst van 154% is Heijmans dit jaar de absolute uitblinker op de Amsterdamse beurs. BAM blijft met een plus van 70% aardig in het kielzog. Na deze sterke koersstijgingen rijst de vraag of er nog meer in het vat zit.
Duidelijk is dat een groot deel van de terechte herwaardering zich heeft voltrokken en dat beide aandelen kwetsbaar zijn voor winstnemingen. Aan de andere kant lijken de twee bouwers definitief gebroken te hebben met hun verleden van grote projectverliezen en aan een nieuwe groeifase te zijn begonnen. De structurele krapte op de Nederlandse woningmarkt, renovatie van verouderde infrastructuur en de energiemarkten bieden volop groeimogelijkheden.
Heijmans
Heijmans staat er in alle opzichten het beste voor. De onderliggende ebitda-marge komt in 2024 hoger uit dan verwacht op circa 7,5%, bij een omzettoename naar €2,5 mrd. Dat komt neer op een operationele winststijging van rond de 27%.
Een deel van de groei is te danken aan de overname van Van Wanrooij, maar ook op vergelijkbare basis presteert Heijmans sterk. Vooral op de woningmarkt doet het bedrijf goede zaken. Tot en met oktober werden er 2284 nieuwbouwwoningen verkocht, tegen 1201 in dezelfde periode vorig jaar. De orderportefeuille blijft met €2,7 mrd op een goed niveau en is ook van goede kwaliteit, zo onderstreept Heijmans.
Vruchten
De focus op marges in plaats van volumes werpt vruchten af. Een jaar eerder dan verwacht keert het bedrijf begin 2025 terug naar een netto kaspositie. Dit biedt weer ruimte voor nieuwe overnames. Eerder dit jaar werd al de middelgrote woningontwikkelaar Van Gisbergen ingelijfd, waarmee de werkvoorraad met 2200 woningen toeneemt.
Het bouwconcern ziet significante marktkansen en lanceerde ambitieuze groeidoelstellingen. In 2027 moet de omzet naar circa €3 mrd, met een onderliggende ebitda-marge van 7 tot 9%. Daarnaast wordt de pay-out ratio verhoogd van 40 naar 50% en vindt de uitkering volledig in cash plaats. De doelen ogen realistisch.
Lees ook Heijmans | Bouwer positieve uitschieter op Beursplein
De winsttaxaties voor 2024 en 2025 verhoog ik naar respectievelijk €2,80 en €3,50 per aandeel. Het dividend over 2024 kan dan uitkomen op €1,40, wat een aantrekkelijk dividendrendement oplevert van 4,5%. Ook de k/w van 8,9 voor volgend jaar blijft gunstig, gezien de groeikansen op middellange termijn.
BAM
BAM is met een k/w van 6 voor volgend jaar nog een stuk gunstiger gewaardeerd, maar daar staat ook een hoger risicoprofiel tegenover. Op de Nederlandse thuismarkt heeft de bouwer zijn zaken aardig voor elkaar, maar de resterende Deense projecten verlopen moeizaam en ook in het Verenigd Koninkrijk heeft het bedrijf te maken met vertragingen bij enkele projecten.
Die projecten zitten in de afrondende fase en de meeste bedrijfsonderdelen presteren goed. Bij de trading update over het derde kwartaal werd de verwachting voor 2024 van een ebitda-marge van 4-5% herhaald (2023: 4,9%). In goede jaren denkt BAM een marge te kunnen behalen van 6%, terwijl 4% de ondergrens is. De uitgangspositie is prima.
Adviezen aandelen BAM en Heijmans blijven ‘kopen’
BAM heeft een netto kaspositie en het orderboek is dit jaar fors toegenomen naar €11,7 mrd, waarbij de onderneming al langer op marges stuurt in plaats van volumes. Ook voor BAM liggen er een aantal goede jaren in het verschiet. Beide aandelen beschikken al met al over voldoende opwaarts potentieel om de koopadviezen te handhaven.
*De auteur heeft een positie in Heijmans.