Speciaalchemiebedrijf schuift op in waardeketen

Het Amerikaanse Ferro produceert coatings voor glas, metaal en keramiek, alsmede kleurstoffen en pigmenten. Afnemers daarvoor zijn vooral te vinden in de industrie en bouw. De onderneming heeft leidende marktposities en behaalt driekwart van de omzet buiten de Verenigde Staten.

Met bijna een vervijfvoudiging van de koers sinds begin 2013 hebben de aandeelhouders goed geboerd. Het illustreert de transformatie van Ferro. Zwak presterende activiteiten zijn afgestoten en overnames hebben de productenportefeuille vergroot en omgevormd naar een hogere toegevoegde waarde. Daarnaast is er meer geld gestoken in de ontwikkeling van nieuwe innovatieve producten en zijn de kosten verlaagd.

Lage waardering Ferro

Het resultaat van dit alles is dat de ebitda-marge fors is toegenomen: van 10,9% in 2013 naar 16,8% in 2017. In de eerste drie maanden van dit jaar ging de omzet op eigen kracht met 4,6% vooruit. Dat betekende het zevende achtereenvolgende kwartaal van autonome groei. Volgens het bestuur is de vraag momenteel erg sterk, vooral in het hogere marktsegment. De doelen uit 2013 zijn ruimschoots gehaald. In de volgende fase van de strategie moet de ebitda-marge verder toenemen, naar minstens 20% in 2020. Een jaarlijkse autonome omzetgroei van 3-4% en overnames voor $150 mln per jaar zullen de omzet dan naar $1,7 mrd tillen.

Een en ander leidt al snel tot een potentiële winst per aandeel van circa $2,00 in 2020, tegenover een verwachte $1,55-1,60 voor dit jaar. De koers-winstverhouding zou in dat geval naar 10,5 zakken.

Tegenover deze lage waardering staat wel een bovengemiddeld risicoprofiel. Ferro opereert op cyclische markten en zeilt met een schuldgraad van 2,7 scherp aan de wind. Bij een stevige recessie komt de maximale leverage van 4,35 in de bankconvenanten in zicht. Niettemin beschouwen wij Ferro als een kansrijke, zij het wat speculatievere belegging.