Overwaardering tekent bedrijfsobligatiemarkt

De bedrijfsobligatiemarkt heeft de afgelopen tijd een deel van de dit jaar opgebouwde koerswinsten weer moeten inleveren. Na de teleurstelling over het uitblijven van nieuwe stimuleringsmaatregelen door de Europese Centrale Bank (ECB) zijn de risico-opslagen licht opgelopen en is ook de onderliggende Duitse staatsrente gestegen. Vorige week vrijdag noteerden solide geachte euro bedrijfsobligaties, weerspiegeld door de iBoxx Corporates index, tegen een effectief rendement van gemiddeld 0,93%. De week daarvoor belandde de ‘yield’ nog op een nieuw dieptepunt van 0,79% (koersen en rente bewegen tegengesteld; een hogere rente correspondeert dus met een lagere koers). Ook junkleningen deden een stap terug. De yield op de iBoxx High Yield Corporates index schurkte vrijdag daardoor weer tegen de 4% aan, tegen 3,64% in de voorgaande week. Voor beleggers komt de correctie niet ongelegen, want de yields waren wel op een erg laag niveau beland. Niettemin blijft het opwaarts potentieel naar onze mening zeer beperkt en het neerwaartse risico op de wat langere termijn groot. Het risico zit vooral in een stijging van de Duitse rente, die de basis vormt van het rendement op euro bedrijfspapier. Hierdoor kan er weer veel geld uit de bedrijfsobligatiemarkt vloeien, die immers juist volop heeft geprofiteerd van de rentedaling naar ongekend lage niveaus. Voorlopig zal het monetaire beleid van de centrale banken echter naar verwachting ruim blijven en zal de ECB de bedrijfsobligatiemarkt blijven ondersteunen. De Europese centrale bank deed er afgelopen week zelfs nog een schepje bovenop en kocht voor €2,7 mrd aan investmentgrade-eurobedrijfsleningen. Dat is het hoogste weekvolume tot dusver. Bedrijven maken gretig gebruik van de lage rente en brachten in augustus voor €14 mrd aan nieuwe leningen uit, het hoogste niveau ooit. In de eerste twee weken van september kwam daar nog eens €27 mrd aan volume bij, waarmee de teller tot nu toe dit jaar staat op €248 mrd. De kans is groot dat de euro-emissiemarkt op een nieuw record afstevent. Opmerkelijk blijft dat beleggers bereid zijn om te beleggen in leningen met een nulcoupon of zelfs een negatief effectief rendement, zoals we zagen bij de nieuwe emissies van Henkel en Sanofi. Die ontwikkeling tekent de overwaardering in de markt.

Lees ook: Duitse tienjaarsrente zakt weer licht in het rood

De bedrijfsobligatiemarkt heeft de afgelopen tijd een deel van de dit jaar opgebouwde koerswinsten weer moeten inleveren. Na de teleurstelling over het uitblijven van nieuwe stimuleringsmaatregelen door de Europese Centrale Bank (ECB) zijn de risico-opslagen licht opgelopen en is ook de onderliggende Duitse staatsrente gestegen.

Vorige week vrijdag noteerden solide geachte euro bedrijfsobligaties, weerspiegeld door de iBoxx Corporates index, tegen een effectief rendement van gemiddeld 0,93%. De week daarvoor belandde de ‘yield’ nog op een nieuw dieptepunt van 0,79% (koersen en rente bewegen tegengesteld; een hogere rente correspondeert dus met een lagere koers). Ook junkleningen deden een stap terug. De yield op de iBoxx High Yield Corporates index schurkte vrijdag daardoor weer tegen de 4% aan, tegen 3,64% in de voorgaande week. Voor beleggers komt de correctie niet ongelegen, want de yields waren wel op een erg laag niveau beland. Niettemin blijft het opwaarts potentieel naar onze mening zeer beperkt en het neerwaartse risico op de wat langere termijn groot. Het risico zit vooral in een stijging van de Duitse rente, die de basis vormt van het rendement op euro bedrijfspapier. Hierdoor kan er weer veel geld uit de bedrijfsobligatiemarkt vloeien, die immers juist volop heeft geprofiteerd van de rentedaling naar ongekend lage niveaus. Voorlopig zal het monetaire beleid van de centrale banken echter naar verwachting ruim blijven en zal de ECB de bedrijfsobligatiemarkt blijven ondersteunen.

De Europese centrale bank deed er afgelopen week zelfs nog een schepje bovenop en kocht voor €2,7 mrd aan investmentgrade-eurobedrijfsleningen. Dat is het hoogste weekvolume tot dusver. Bedrijven maken gretig gebruik van de lage rente en brachten in augustus voor €14 mrd aan nieuwe leningen uit, het hoogste niveau ooit. In de eerste twee weken van september kwam daar nog eens €27 mrd aan volume bij, waarmee de teller tot nu toe dit jaar staat op €248 mrd.
De kans is groot dat de euro-emissiemarkt op een nieuw record afstevent. Opmerkelijk blijft dat beleggers bereid zijn om te beleggen in leningen met een nulcoupon of zelfs een negatief effectief rendement, zoals we zagen bij de nieuwe emissies van Henkel en Sanofi. Die ontwikkeling tekent de overwaardering in de markt.

Lees ook: Duitse tienjaarsrente zakt weer licht in het rood