Transacties met dochterbedrijven versterken zwakke balans OCI

De Egyptische producent van kunstmest, methanol en andere op aardgas gebaseerde chemicaliën heeft sinds mei meer dan $1,3 mrd aan liquide middelen zien binnenstromen. Zo maakte OCI onlangs voor circa $469 mln aan investeringen in dochterbedrijf Natgasoline te gelde. Dat kan omdat Natgasoline een nieuwe obligatielening heeft uitgegeven en eerder dit jaar een 50%-belang verkocht aan Consolidated Energy Limited. Daarmee is de financiering van de bouw van de grootste methanolfabriek in de Verenigde Staten rond. Naar verwachting zal Natgasoline vanaf de tweede helft van 2017 aanvangen met de productie. Verder ontving OCI een vergoeding van $150 mln voor het afketsen van de fusie met CF Industries, heeft de Nederlandse dochtermaatschappij een extra lening aangetrokken en kwam er een dividendbetaling van $63 mln binnen van de Algerijnse dochter. Al met al versterken de transacties de balans van OCI naar eigen zeggen aanzienlijk. Dat is ook hard nodig, want de nettoschuld bedroeg eind maart $4,6 mrd, ofwel ruim zes keer het ebitda over 2015. Hoewel OCI daarmee de bankconvenanten heeft geschonden, hebben de financiers hiervoor een zogeheten ‘waiver’ verstrekt. Daardoor zijn er vooralsnog geen consequenties. OCI denkt dat de leverage zal afnemen vanwege lagere kapitaalbestedingen en een goede kasstroom. Belangrijk is dat Natgasoline nu geen verdere investering meer nodig heeft. Bovendien is de nieuwe kunstmestfabriek in Iowa, het tweede grote bouwproject van OCI, bijna klaar en zal deze eind dit jaar gaan produceren. De twee nieuwe fabrieken in de VS zullen de cashflow waarschijnlijk een flinke impuls geven. De marktomstandigheden zijn echter slecht vanwege de sterke daling van de kunstmestprijzen door veel aanbod en lagere productiekosten, ofschoon het effect onderaan de streep ook weer deels wordt gecompenseerd door de gedaalde aardgasprijzen. Voordeel is dat hogekostenproducenten in China en India nu uit de markt worden gedrukt, wat mogelijk de weg kan vrijmaken voor een marktherstel. Voorlopig heeft OCI het echter zwaar en wij verwachten dan ook dat de winst in het eerste halfjaar sterk onder druk heeft gestaan. Op 6 september komt het bedrijf met de cijfers. In afwachting daarvan handhaven wij vooralsnog het verkoopadvies, hoewel de kans op een verwaterende aandelenemissie door de balansversterking duidelijk is afgenomen.

Bekijk de detailpagina van OCI

De Egyptische producent van kunstmest, methanol en andere op aardgas gebaseerde chemicaliën heeft sinds mei meer dan $1,3 mrd aan liquide middelen zien binnenstromen.

Zo maakte OCI onlangs voor circa $469 mln aan investeringen in dochterbedrijf Natgasoline te gelde. Dat kan omdat Natgasoline een nieuwe obligatielening heeft uitgegeven en eerder dit jaar een 50%-belang verkocht aan Consolidated Energy Limited. Daarmee is de financiering van de bouw van de grootste methanolfabriek in de Verenigde Staten rond. Naar verwachting zal Natgasoline vanaf de tweede helft van 2017 aanvangen met de productie. Verder ontving OCI een vergoeding van $150 mln voor het afketsen van de fusie met CF Industries, heeft de Nederlandse dochtermaatschappij een extra lening aangetrokken en kwam er een dividendbetaling van $63 mln binnen van de Algerijnse dochter.

Al met al versterken de transacties de balans van OCI naar eigen zeggen aanzienlijk. Dat is ook hard nodig, want de nettoschuld bedroeg eind maart $4,6 mrd, ofwel ruim zes keer het ebitda over 2015. Hoewel OCI daarmee de bankconvenanten heeft geschonden, hebben de financiers hiervoor een zogeheten ‘waiver’ verstrekt. Daardoor zijn er vooralsnog geen consequenties. OCI denkt dat de leverage zal afnemen vanwege lagere kapitaalbestedingen en een goede kasstroom. Belangrijk is dat Natgasoline nu geen verdere investering meer nodig heeft. Bovendien is de nieuwe kunstmestfabriek in Iowa, het tweede grote bouwproject van OCI, bijna klaar en zal deze eind dit jaar gaan produceren.

De twee nieuwe fabrieken in de VS zullen de cashflow waarschijnlijk een flinke impuls geven. De marktomstandigheden zijn echter slecht vanwege de sterke daling van de kunstmestprijzen door veel aanbod en lagere productiekosten, ofschoon het effect onderaan de streep ook weer deels wordt gecompenseerd door de gedaalde aardgasprijzen. Voordeel is dat hogekostenproducenten in China en India nu uit de markt worden gedrukt, wat mogelijk de weg kan vrijmaken voor een marktherstel.

Voorlopig heeft OCI het echter zwaar en wij verwachten dan ook dat de winst in het eerste halfjaar sterk onder druk heeft gestaan. Op 6 september komt het bedrijf met de cijfers. In afwachting daarvan handhaven wij vooralsnog het verkoopadvies, hoewel de kans op een verwaterende aandelenemissie door de balansversterking duidelijk is afgenomen.

Bekijk de detailpagina van OCI