Updates

Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Accell

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
houden
Aandelen Nederland

Acomo

Advies
houden
image description
Advies Jaap Barendregt, 30 okt 2015 09:35

Acomo is goed beschermd tegen de concurrentie

0 0 Leestijd ongeveer

laatste advies

De positieve omzet- en resultaatontwikkeling stagneert in 2015 enigszins. De k/w van 16,7 is historisch gezien aan de hoge kant, maar daar staat een dividendrendement van 4,8% tegenover. Alles afwegend, handhaven we ons houdadvies.

Het Rotterdamse handelshuis Acomo heeft zich in de voedingsmarkt gespecialiseerd in een beperkt aantal producten. De kennis van de markt biedt een groot concurrentievoordeel, alsmede overlevings- en winstkansen voor de toekomst.

Acomo, opgericht in 1982, is actief in dezelfde handel die Amsterdam groot maakte in de Gouden Eeuw. Amsterdammers kochten toen allerlei goederen in den vreemde, die werden opgeslagen in Amsterdam (de stapel). Het ging onder andere om specerijen uit het Verre Oosten en het Midden-Oosten en hout en graan uit het Oostzeegebied. Die goederen werden vervolgens vaak bewerkt, verwerkt of herverpakt, om daarna met een aanzienlijk rendement te worden verkocht in andere landen. De naam Acomo staat voor Amsterdam Commodities, maar ondanks die parallel met het verleden bevindt het bedrijf zich in Rotterdam, dat later de rol van Amsterdam als grootste nationale haven heeft overgenomen – zij het vooral met andersoortige goederen, zoals brandstoffen en stukgoed.

Activiteiten

Het handelshuis Acomo is actief als handels- en distributiebedrijf van voedingsgrondstoffen en ingrediënten voor de voedingsmiddelenindustrie. De onderneming bestaat eigenlijk uit meerdere huizen, die elk gespecialiseerd zijn in een beperkt aantal producten. Het beursfonds Acomo ontstond toen de moeder aller handelshuizen, het Rotterdamse Catz International, in 1982 Amsterdam Rubber kocht, en daarmee een beursnotering; hiermee is meteen de vestigingsplaats Rotterdam verklaard. Catz International – tegenwoordig een dochteronderneming van de holding Acomo – is actief sinds 1856 en handelt in specerijen als peper, kruidnagel, foelie, nootmuskaat, knoflook en kokos, in cashew- en walnoten, en in gedroogde vruchten als abrikozen en rozijnen; rubber is inmiddels afgestoten. De producten worden op verschillende plaatsen in de wereld opgeslagen en gedistribueerd.

Voor de producten die Catz International verhandelt, bestaan vaak geen officiële (beurs)prijzen. De handelaren van Acomo zorgen voor de prijsvorming, en het bedrijf is feitelijk de schakel tussen de veelal tropische leveranciers (plantages, boerderijen en coöperaties) en de eindgebruiker (specerijenverwerkers, voedselverwerkers en groothandelaren). Acomo verzorgt ook het palet aan dienstverlening er tussenin, van inkoop, verscheping, opslag en financiering tot kwaliteitscontrole en distributie. De landbouwer kan zich zo concentreren op zijn productie en de eindverkoper op zijn verkoopinspanningen. Samen met het veel kleinere King Nuts & Raaphorst (noten en rijstwafels) en Tovano (verpakt en gedroogd fruit) droeg Catz International in 2014 zorg voor 49% van de omzet en 51% van de nettowinst van Acomo. Daarmee neemt het belang van specerijen en noten over de tijd af. In 2010 was het omzetaandeel 51% (waarbij King Nuts in pas drie maanden toch al voor 3 procentpunt meetelde) en was het nettowinstaandeel 61%.

In 2010 werden meerdere ondernemingen aangekocht als onderdeel van de diversificatiestategie. Een daarvan is theedochter Van Rees Groep, maar daar zijn de resultaten nog niet zo goed: telde dit bedrijf in 2010 – toen het pas acht maanden deel uitmaakte van Acomo – nog voor 26% mee in de omzet en voor 12% in de nettowinst, over 2014 was dat respectievelijk 21 en 11%. Bij eetbare zaden als zonnebloempitten en vogelzaad is het beeld gunstiger. Acomo is er sinds 2010 in actief, met de Amerikaanse dochter Red River Commodities. Tevens zijn de Nederlandse dochter Red River-Van Eck (maanzaad en zonnebloemzaad) en het Duitse Sigco Warenhandel er onderdeel van. Het omzetaandeel van de eetbare zaden steeg van 19% in 2010 naar 26% in 2014, en het nettowinstaandeel van 24 naar 34%. Sigco Warenhandel is per 1 juli 2014 geconsolideerd in de cijfers. De activiteiten met voedingsingrediënten van Snick EuroIngredients en Tefco EuroIngredients zijn beperkt gebleven tot 3 à 4%, zowel bij de omzet als bij de nettowinst.

De activiteiten zijn door het vereiste kennisniveau van de markten zeer specialistisch. Dat heeft als gunstig effect dat het bedrijf wordt afgeschermd van al te felle reacties van concurrenten.

Langetermijnontwikkeling

De groeiontwikkelingen van de afgelopen jaren kunnen globaal worden gekarakteriseerd als een omzet- en winstverdubbeling om de vier jaar (zie tabel). De acquisitiedrift in 2010 (King Nuts, Van Rees en Red River) verstoorde in dat jaar die trend enigszins bij de omzet.

Het dividend per aandeel kent een iets vlakkere trend. Het bedrijf heeft het beleid om circa 60% van de winst per aandeel uit te keren. Het precieze percentage is mede afhankelijk van het verloop van de kasstromen en kansen op overnames. Over 2014 steeg het dividend met 42%, van €0,77 naar €1,10 per aandeel. Daarbij zat een extra dividend van €0,10 vanwege de sterke resultaten en de sterke balans. Met name bij specerijen en noten en bij eetbare zaden werd sterk gepresteerd. In 2015 werd met €0,40 per aandeel over het halve jaar eenzelfde interimdividend uitgekeerd als over het eerste halfjaar van 2014. Het dividendrendement van Acomo komt uit op een keurige 4,8%.

De koersontwikkeling is sinds 2006 ook gunstig geweest. De koersstijging kwam uit op 400%, en met het dividend erbij bedroeg de toename zelfs 900%.

Laatste tijd

Over het eerste halfjaar van 2015 bleek het voordeel van de diversificatie. Acomo had in sommige sectoren te maken met hogere prijzen (bij specerijen en noten) en in andere met lagere (bij eetbare zaden). Gemiddeld genomen stegen de prijzen, maar de volumes daalden licht. Acomo heeft dus weinig last van de daling van grondstofprijzen; slechts een klein deel van Acomo’s aanbod bestaat uit consumentenproducten. Bovendien had Acomo het voordeel van een sterkere dollar: het bedrijf heeft zowel omzet als kosten in dollars, maar zet de winst om in euro’s omdat het in euro’s rapporteert (translatie). Bij specerijen en noten waren de resultaten goed. Bij eetbare zaden waren er kwaliteitsproblemen bij Red River Van Eck, met operationele verliezen, en had Sigco Warenhandel last van lage prijzen. Bij thee kon Van Rees weer wat hogere prijzen en marges boeken, na de lage prijsniveaus van 2014. Bij voedingsingrediënten zijn Snick en Tefco gefuseerd in EuroIngredients, wat nieuwe groeimogelijkheden moet bieden. Per saldo steeg de halfjaaromzet met 8%, naar €332 mln. Het operationeel resultaat en de nettowinst bleven echter steken op hun respectievelijke niveaus van 2014: €28 mln en €17 mln. Zoals gezegd handhaafde Acomo het interimdividend.

Bij de derdekwartaalupdate bleek de negenmaandsomzet met 11% te zijn gestegen. De omzetgroei is dus versneld, en dat heeft ook tot een hogere winst geleid. Maar de marktontwikkelingen zijn onzeker – met volatiele prijzen en wisselkoersen – waardoor Acomo voor heel 2015 uitgaat van een nettowinst die even hoog is als in 2014.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Beleggers Belangen geeft u waardevolle informatie, waarmee u uw rendement kunt verhogen. Ontdek het nu vanaf €10,95 per maand.
 Bekijk onze abonnementen hier!