BAM | Risico-afbouw bij bouwconcern gaat moeizaam

Het bouwconcern kwam met een zwak halfjaarrapport naar buiten. De omzet daalde met 11% naar €3,0 mrd, vooral door desinvesteringen in Duitsland en België. Voor de overgebleven kernactiviteiten in Nederland, het Verenigd Koninkrijk en Ierland bleef de omzetdaling beperkt tot circa 1%. De aangepaste ebitda kwam uit op €119,4 mln, tegen €182 mln in dezelfde periode vorig jaar. Gecorrigeerd voor desinvesteringen en enkele eenmalige baten in 2022 steeg de ebitda met 1%.

Het resultaat lag 3,7% onder de analistenconsensus. De tegenvaller komt op het conto van vier niet-residentiële projecten in Denemarken die kampen met kostenoverschrijdingen en ontwerpfouten. BAM verwacht deze projecten de komende kwartalen te kunnen afronden.

De aannemer stelt zijn winstverwachting voor heel het jaar neerwaarts bij en rekent nu op een aangepaste ebitda-marge van ruim 4%, tegen 4,5% in 2022. Eerder dacht het bedrijf nog een verdere stap te maken richting de margedoelstelling van circa 5%. Maar de markt ging daar al niet vanuit, gezien de analistenconsensus van 4,2%. Winsttaxaties hoeven daarom niet omlaag. Dat verklaart ook de milde koersdaling van circa 2% na de cijferpublicatie.

Er gaat ook veel goed bij BAM. Zonder de tegenvallers in Denemarken zou het resultaat een stuk hoger zijn dan verwacht. In het VK/Ierland bleef de onderliggende winst op een goed niveau, ondanks kosteninflatie en uitdagingen in de toeleveringsketen. Verder wist de Nederlandse infra-divisie de opgaande lijn door te zetten, met bijna een verdubbeling van het operationele resultaat.

Voldoende werkaanbod 

Dit bood tegenwicht aan de dalende huizenverkopen. Zo viel het aantal verkochte woningen in Nederland terug van 858 naar 494. BAM rekent erop dat de verkopen aantrekken en over heel het jaar uitkomen op circa 1.500, tegen 2028 in 2022. Dat zou neerkomen op een afvlakkende daling van circa 14% in de tweede jaarhelft. Aangezien de huizenprijzen en nieuwbouwverkopen de laatste tijd weer in de lift zitten, lijkt de dip op de Nederlandse huizenmarkt alweer voorbij. Dit is uiteraard zeer positief voor BAM, want woningontwikkeling is dankzij bovengemiddelde winstmarges een belangrijke winstbron.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel BAM op ‘kopen’

Vanwege het enorme woningtekort blijft BAM positief over de marktkansen op middellange termijn. Ook investeringen in infrastructuur, energietransitie en verduurzaming van gebouwen leveren groeimogelijkheden op, niet alleen in Nederland maar ook in de Britse en Ierse thuismarkten. BAM mijdt al langer grote, risicovolle projecten en blijft selectief in het aannemen van nieuw werk. De risico-afbouw kost tijd, want bouwprojecten duren vaak meerdere jaren. De gestage verbetering van de kwaliteit van het orderboek zal echter op termijn tot uiting komen in hogere winstmarges en vermoedelijk ook een hogere waardering van het aandeel BAM. De huidige multiple van vijf keer de verwachte winst is aantrekkelijk genoeg om het koopadvies te handhaven.