Credit Suisse houdt vertrouwen in Aegon na matig kwartaal

Teleurstellend

De halfjaarcijfers van verzekeraar Aegon werden met een koersdaling van bijna 8% begroet. Dat was volledig te wijten aan zorgen over de solvabiliteitspositie van de Nederlandse activiteiten, stelt Credit Suisse. De verhouding tussen het eigen vermogen en het door de toezichthouder vereiste vermogen daalde in de Nederlandse divisie van 181% eind 2018 tot 152% eind juni. Daarmee lag deze solvabiliteitsratio onder Aegon’s doelstelling van 155%. Teleurstellend, aldus Credit Suisse, dat er vanuit gaat dat de Nederlandse divisie ook over de tweede helft van dit jaar geen dividend aan de holding uit zal keren. De zorgen over de kapitaalpositie van Aegon worden echter overdreven, meent de bank. Het schrappen van de betaling aan de holding in de tweede helft van dit jaar zou bovendien een positief effect van zes procentpunt hebben op het solvabiliteitsvermogen van Aegon Nederland.

Verbeteren

Daarnaast kan Aegon nog andere maatregelen nemen om de solvabiliteitspositie van de Nederlandse activiteiten te verbeteren. Credit Suisse denkt daarbij onder meer aan het herverzekeren van het lang-levenrisico via swap-contracten. Daarmee zou het door de toezichthouder vereiste solvabiliteitsvermogen voor de Nederlandse activiteiten met 5-10% kunnen dalen. Ook zou Aegon ‘oude’ levensverzekeringsportefeuilles die een flink beslag leggen op het eigen vermogen aan private equitypartijen kunnen verkopen. Credit Suisse maakt zich ook geen zorgen over de solvabiliteitspositie van Aegon als geheel omdat er dit jaar naar verwachting liefst €1,5 mrd aan cash naar de holding stroomt. Onder meer dankzij een extra dividend van de Britse activiteiten van €112 mln en een opbrengst van mogelijk meer dan €100 mln van de verkoop van zijn Japanse joint venture.

Extreem aantrekkelijk

Vanaf volgend jaar verwacht de bank dat de Nederlandse activiteiten een jaarlijks dividend van €200 mln aan de holding uitkeren. Exclusief opbrengsten van desinvesteringen moet de jaarlijkse cash flow naar de holding dan zo’n €1,1 mrd bedragen, berekent Credit Suisse. Daarmee zijn de jaarlijkse dividenduitkeringen aan de aandeelhouders van in totaal €600 mln zo’n anderhalf keer gedekt. Het dividend is dan ook niet in gevaar. Het dividendrendement bedraagt liefst 9% en is daarmee ‘extreem aantrekkelijk’, aldus Credit Suisse. Het dividendrendement en de koers-winstverhouding van slechts 5 voor 2019 duiden op een forse onderwaardering van Aegon ten opzichte van de sector. Credit Suisse handhaaft dan ook het koopadvies en het koersdoel (€5,40) voor de verzekeraar.