ING is terug bij af

ING is 2019 goed begonnen, met een batengroei van 3% in het eerste kwartaal. Op de aandelenmarkt is de beurskoers na een daling van bijna 20% sinds half april echter bijna weer terug bij het bodemniveau van eind vorig jaar. Een deel van die correctie wordt veroorzaakt doordat de kosten in het eerste kwartaal nog sneller stegen dan de baten.

Twee andere factoren waar de bank minder invloed op heeft, spelen echter een minstens even grote rol. In de eerste plaats is dat de groeiende onzekerheid op financiële markten, met name door de oplaaiende handelsoorlog. De toenemende marktturbulentie heeft een beperkte negatieve impact op de kapitaalbuffer CET1 ratio. Door de vlucht naar veilige havens worden de prijzen van Europese staatsobligaties bovendien omhoog gestuwd. Dit drukt de lange rente en hierdoor komen de netto rente-inkomsten van banken onder druk te staan.

Rentemarge en overnamespeculatie

In het eerste kwartaal kwam de netto rentemarge – het verschil tussen de rente die de bank betaalt en ontvangt – van ING uit op 1,54%. Zelfs als de kredietgroei van het eerste kwartaal doorzet, wordt het door de druk op de marge heel lastig om de netto rente-inkomsten in de lopende periode op te schroeven. De verwachte winst per aandeel voor 2019 wordt dan ook iets verlaagd, naar €1,30.

De andere factor die een rol speelt bij de recente koersdaling is het gerucht dat ING een fusie voorbereidt met Commerzbank. Net als branchegenoot Deutsche Bank kampt deze onderneming met hoge kosten voor het kantorennetwerk en een lage kapitaalbuffer. De Financial Times berichtte dat ING zelfs bereid zou zijn om het hoofdkantoor naar Duitsland te verplaatsen.

Liever op eigen kracht

Hoewel een samengaan met Commerzbank schaalvoordelen zou opleveren en de positie in Duitsland zou verstevigen, hebben beleggers vooral oog voor de integratierisico’s en de impact op de kapitaalbuffer. Die zorgen zijn hoogstwaarschijnlijk ongegrond, maar toch benadrukt topman Ralph Hamers de laatste tijd dat ING liever op eigen kracht groeit in Duitsland. Bij overnames ligt de nadruk op bedrijven met nieuwe technologie of aanvullende activiteiten, en niet op het uitbouwen van schaalomvang. Het meest waarschijnlijke scenario is dan ook dat overnamegeruchten naar de achtergrond verdwijnen. ING kreeg eerder een koopadvies en het predicaat sectorfavoriet op basis van het aantrekkelijke dividendrendement en de goede onderliggende ontwikkelingen. In die zaken is geen verandering gekomen. ING blijft dan ook koopwaardig.