Novartis gaat verder zonder Alcon

Opschudden

Sinds het aantreden van topman Vasant Narasimhan ruim een jaar geleden is farmaceut Novartis flink opgeschud. Een van de belangrijkste veranderingen was de aankondiging van de afsplitsing van Alcon, de oogheelkundige divisie van Novartis. Alcon is marktleider op het gebied van instrumenten voor oogchirurgen, implantaatlenzen en contactlezen. Wie op het slot van 8 april aandelen Novartis in bezit heeft, krijgt op 9 april één aandeel Alcon per vijf aandelen Novartis. Als gevolg van de afsplitsing zal de koers van Novartis op 9 april exclusief de beurswaarde van Alcon noteren. Die waarde is vooraf echter niet met zekerheid vast te stellen. Uit het begeleidende document blijkt dat Alcon een groei van zijn afzetmarkten van 4% verwacht. Op basis van de cijfers over 2018 (zie tabel) resulteert dat in een verwachte omzet van zo’n $7,5 mrd over 2019. De operationele marge van Alcon bedroeg 17% over 2018, maar daar zit na de herstructurering van het afgelopen jaar ruimte voor verbetering in. Uitgaande van een operationele marge van 17,5-18% en een belastingtarief van 16% zou de nettowinst van Alcon op ruim $1 mrd kunnen uitkomen. Op basis van 488,7 miljoen uitstaande aandelen levert dat een winst per aandeel van $2,05-2,15 voor 2019.

Redelijke waardering

Alcon heeft niet veel concurrenten van vergelijkbaar formaat, die een indicatie voor de koers-winstverhouding bieden. Cooper Companies, dat onder andere contactlenzen maakt, noteert tegen een k/w van 22. Uitgaande van een k/w van bijvoorbeeld 20 bedraagt de beurswaarde van Alcon rond de $20 mrd (CHF20 mrd). Dat correspondeert met een koers van Alcon van CHF40-42. In dat geval noteert Novartis op 9 april zo’n CHF8-8,5 (een vijfde van de koers van Alcon), ofwel zo’n 8,5%, lager. Na afsplitsing van Alcon moet de omzetgroei van Novartis iets kunnen versnellen en zal de operationele marge zeker stijgen. Gecorrigeerd voor Alcon lag de winst per aandeel over 2018 op $4,74. Voor dit jaar ga ik uit van een winst per aandeel, ex-Alcon, van $5,20. Dat correspondeert met een alleszins redelijke waardering van 16,5. Een nauwkeuriger taxatie voor Novartis is mogelijk na de afsplitsing van Alcon en zeker na publicatie van de eerstekwartaalcijfers op 24 april.