Waarom UBS gecharmeerd is van NN Group

De interesse van beleggers in verzekeraars verschuift van groei naar de kwaliteit van de balans en de beleggingen. Dat stelt UBS is een uitgebreid rapport over de Europese verzekeringssector. Als de hoogconjunctuur zijn einde nadert, zijn verzekeraars met meer risicovolle beleggingen en een zwakkere balans kwetsbaar.

Vooral voor levensverzekeraars is dit een risico. Volgens UBS is de waarde van de beleggingen van de Europese levensverzekeraars tien keer zo groot als het (voor enkele posten gecorrigeerde) eigen vermogen. Dat is iets om in de gaten te houden als de macro-economische onzekerheid toeneemt. Dan nemen de krediet- en marktrisico’s immers ook toe.

UBS voelt zich daarom niet prettig bij verzekeraars waarvan de kredietkwaliteit en de liquiditeit van de beleggingsportefeuille is afgenomen. Er is bovendien weinig ruimte voor positieve winstherzieningen voor de sector, meent UBS. De bank gaat uit van een winstgroei van 6% voor de Europese verzekeraars in 2019. Dat vindt UBS zelf al aardig optimistisch, gezien de negatievere vooruitzichten voor de groei en de lange rente in de eurozone. Het rendement op de bestaande beleggingsportefeuilles van levensverzekeraars bedraagt zo’n 3-3,5%. Maar door de daling van de lange rente ligt het rendement waar deze bedrijven tegen kunnen herbeleggen veel lager: op ongeveer 2%. Dat zorgt voor druk op de winstgevendheid van de levensverzekeraars. Volgens UBS is een rentestijging van zeker een procentpunt nodig om deze ongunstige situatie te keren.

Sterke balans

Bij gebrek aan positievere winstvooruitzichten vindt UBS zijn favorieten onder de verzekeraars met een sterke balans. Die stelt verzekeraars in staat schulden af te bouwen, overnames te doen of kapitaal aan aandeelhouders terug te geven. De sectorfavorieten van UBS hebben dan ook allemaal een sterke balans. De bank heeft zes favorieten: Allianz, Aviva, Baloise, Direct Line, NN Group en Prudential.

De solvabiliteit van NN Group is al sterk en wordt nog verder versterkt doordat de winstgevendheid dusdanig goed is dat de verzekeraar zijn eigen vermogen kan blijven versterken. Bovendien biedt de balans van NN Group ruimte voor hervatting van de inkoop van eigen aandelen. Volgens UBS kan NN Group medio februari een inkoopprogramma van €300 mln aankondigen. Het aandeel krijgt dan ook een koopadvies met een koersdoel van €40.

Omdat UBS bepaald niet overtuigd is van de kracht van de balans en de houdbaarheid van het dividend van Aegon, krijgt dit aandeel een verkoopadvies. Het koersdoel is €3,90.