Alistair Wittet (Comgest): ‘Wij investeren alleen in bedrijven van de hoogste kwaliteit’

Het Comgest Europe Growth Fund heeft dit jaar een rendement behaald van 1,95%. Daarmee blijft het fonds de benchmark, de MCI Europe Index, bijna 7 procentpunten voor, want die rendeert dit jaar -4,82% . We vroegen portefeuillebeheerder Alistair Wittet naar de reden van deze outperformance. Hangt die ermee samen dat Comgest niet investeert in bankaandelen, bij uitstek een categorie die dit jaar hard onderuit is gegaan? Wittet: ‘Ja, maar er zijn nog twee redenen. De organische groei (zonder overnames, valuta-effecten en dergelijke, red.) van de aandelen die wij selecteren is op lange termijn zo’n 7%, en dit jaar bijna 8,5%. Ook de vlucht naar groeiaandelen speelt een grote rol. Bij de Europese aandelen die het sterkst zijn gegroeid, is ook de koers-winstverhouding het sterkst toegenomen. Dit gebeurde vooral tot eind augustus. De laatste maanden is de beweging andersom.’

Coloplast, een van jullie grootste posities, staat dit jaar 30% hoger en de k/w is inmiddels ook 30. Laten jullie de winsten lopen of stellen jullie ook winst veilig?

‘We hebben bij meerdere fondsen op korte termijn wat winst genomen, en die schuiven we naar aandelen waarvan de waardering lager ligt. Maar ik zeg bewust dat we op korte termijn winst nemen, want we zijn ervan overtuigd dat organische groei op lange termijn de belangrijkste drijfveer voor rendement is. Ligt de koers-winstverhouding van een bedrijf 15% hoger dan de gemiddelde k/w uit het verleden en groeit het bedrijf organisch met 15%, dan is de waardering na een jaar weer normaal. Op een termijn van tien jaar is koers-winstverhouding zó veel minder belangrijk dan organische groei.’

Waarom investeert Comgest niet in banken? Die aandelen laten immers per definitie goede rendementen zien bij het herstel uit een crisis.

‘Als we al bankaandelen kopen, zullen we dat nooit doen omdat we herstel uit een crisis verwachten. Wij geloven dat we moeten beleggen in bedrijven die niet gecorreleerd zijn met de macro-economie. Het timen van de markt is een compleet andere tak van sport dan wat we bij Comgest doen. Wij hebben ons gespecialiseerd in begrijpen wat een mooi bedrijf tot een mooi bedrijf maakt, en in het vinden van deze mooie bedrijven. En misschien zullen we ooit wel in een bankaandeel investeren, maar die bank moet dan wel gespecialiseerd zijn in iets dat niet te kopiëren valt, hij moet hoge rendementen behalen op kapitaal en hij mag niet cyclisch zijn. We hebben overigens wel aandelen die dicht tegen de bankensector aanzitten. Neem Wirecard. Dat is een technologiebedrijf, maar het heeft een bankenvergunning.’

Hebben jullie ook het Nederlandse Adyen ?

‘Adyen vinden we een heel mooi bedrijf, maar we hebben het niet in portefeuille. Daar is een aantal redenen voor. De eerste is dat het aandeel pas dit jaar een beursnotering heeft gekregen. Voor ons moet een bedrijf zich eerst bewijzen, dus we kopen nooit aan het begin. Daarnaast is de waardering van Adyen extreem. Het aandeel noteert op ongeveer 100 keer de winst. Als de hype wat minder is geworden, kopen wij het aandeel waarschijnlijk wel.’

Welke Nederlandse aandelen zitten er wel in het fonds?

‘ASML behoort tot de bedrijven van de hoogste kwaliteit. Het is de enige die de nieuwste generaties chipmachines kan bouwen en ligt daarmee ongelooflijk ver voor op de concurrentie. Elk bedrijf dat de beste chips in de wereld wil gebruiken is afhankelijk van ASML. Ze zijn zo belangrijk dat Intel, TMSC en Samsung het bedrijf $1,5 mrd hebben gegeven om te investeren in de nieuwste technologieën.’

Hoe kan het dan dat ASML de laatste 52 weken met 5% is gedaald?

‘Ten eerste was 2017 een hypejaar door de enorme belangstelling voor blockchain en bitcoin. ASML steeg met ruim 35%. De tweede reden is dat er een vertraging is in het enorm cyclische geheugengedeelte van de chipsector, die ongeveer de helft uitmaakt van het totaal. In periodes dat er minder vraag is naar geheugen, lijdt de hele sector. ASML is daar niet immuun voor. Maar op een beleggersdag vorige maand zei ASML dat de toekomst er zonnig uitziet.’

ASML opende die dag een paar procent hoger maar eindigde wel in de min. Beleggers geloven de mooie woorden van ASML niet.

‘Ja, de marktpsychologie is heel sterk. De waardering van ASML daalt, en we hebben daarom dit jaar al meerdere keren onze positie uitgebreid. ASML is nu onze grootste positie in Nederland.’

Welke positie hebben jullie als laatste gekocht?

‘Dat is het aandeel Ferrari. Aandelen van autobedrijven zijn cyclisch en de autosector staat aan de vooravond van disruptie. Voor ons is Ferrari echter een bedrijf dat geen auto’s verkoopt, maar luxegoederen. De prijzen van Ferrari’s zijn alleen te betalen voor mensen die zo rijk zijn dat ze totaal geen last hebben van een teruggang in de economische cyclus. Het aantal miljonairs zal de komende tien jaar sterk toenemen en Ferrari is perfect gepositioneerd om hiervan te profiteren.’

De Fed is bezig om geld uit het monetaire systeem te halen. Maakt dat jullie iets uit?

‘Gratis geld heeft ervoor gezorgd dat er enorme verstoringen zijn ontstaan in de financiële markten. In normale tijden stroomt er geld naar goede bedrijven en stroomt er financiering weg van slechte bedrijven. Het beleid van de centrale banken heeft ervoor gezorgd dat er financiering naar bedrijven is gegaan die anders allang waren omgevallen. Het normaliseren van het monetaire beleid zorgt ervoor dat slechte bedrijven, die nu nog leven omdat schuld gratis is, straks geen financiering meer krijgen. Bedrijven van hogere kwaliteit zullen bij normalisatie meer marktaandeel pakken en dus groeien. Wij beleggen alleen in bedrijven met de hoogste kwaliteit. Ik kijk dus uit naar de terugtrekking van de centrale banken.’