Geen nieuwe onaangename verrassingen bij BAM

In de eerste drie maanden van het jaar heeft BAM de omzet met 3,7% zien stijgen naar €1,44 mrd. De winst voor belasting exclusief bijzondere posten werd daarbij fors opgevoerd van €4,9 mln naar €19,0 mln. Met de kanttekening dat de vergelijkingsbasis uitermate gunstig was door verliezen bij de Nederlandse infratak. Hoewel alle sectoren een hoger resultaat boekten, deden vooral de vastgoedtak in Nederland en het Britse dochterbedrijf goede zaken. Bij de publiek-private samenwerking werd bovendien geprofiteerd van een bate van de overdracht van meerdere Ierse rechtbanken aan de joint-venture met PGGM. Het tekort aan beschikbare bouwlocaties remde de winstgroei bij de woningontwikkeling in Nederland. BAM verkocht 528 woningen, tegen 635 vorig jaar. Het bedrijf is in gesprek met gemeenten over nieuwe bouwlocaties, maar dit is een traag proces.

Risico’s

De bouw van de zeesluis in IJmuiden blijft volgens BAM uitdagend. Vorig jaar moest het een verlies van €68 mln incasseren omdat het ontwerp van de deuren van de sluis niet voldeed. De nieuwe deuren zijn in aanbouw en zullen ondanks het faillissement van een onderaannemer naar verwachting in de tweede jaarhelft gereed zijn. In de meeste markten ziet BAM positieve ontwikkelingen. Oplopende kosten in de toeleveringsketen en stijgende loonkosten in met name Nederland vormen echter een risico voor lopende projecten. Op nieuw aangenomen werk houdt BAM hier rekening mee en ligt de winstmarge voor belasting ruim binnen de voor 2020 ten doel gestelde bandbreedte van 2-4%.

Groei orderboek

In het afgelopen kwartaal werden diverse grote orders binnengehaald, waardoor de orderportefeuille vergeleken met eind vorig jaar met 4,3% is gestegen naar €12,1 mrd. Dat zou tot een verdere omzetgroei moeten leiden. De bouwer herhaalt zijn verwachting van een winstmarge voor belasting van rond de 2% voor geheel het jaar. Wij handhaven onze winsttaxatie op €0,40 per aandeel, wat een realistische k/w oplevert van 10. Vanwege het zwakke track record van BAM vinden we het te voorbarig om op een verder margeherstel vooruit te lopen en blijft het houdadvies van kracht.