Kopers aandeel Petrobras wacht de koude kermis

Het veelgeplaagde Braziliaanse staatsoliebedrijf Petrobras heeft vorige week zijn aangescherpte vijfjarenplan 2017-21 gepresenteerd. Er worden flink wat activa afgestoten en het moet efficiënter. Hoewel de koers van de oliegigant sinds maart weer de weg omhoog heeft gevonden, is de iets meer dan $9 die het nu noteert, nog altijd de helft van de koers van twee jaar geleden. Een krimpende economie in Brazilië met povere prognoses, een lage olieprijs en het omkoopschandaal zijn niet echt ingrediënten voor een herstel. Wij denken dat de aandelenkoers veel te veel op de muziek vooruit is gelopen. Er is een gerede kans dat na de herstelreactie een langdurige zijwaartse beweging volgt en wellicht zelfs winstnemingen, die de koers onder druk zullen zetten. Nieuw vijfjarenplan Het nieuwe vijfjarenplan bevat aardig wat rigoureuze maatregelen. De oliemaatschappij zal de investeringen over 2017-21 met 25% terugschroeven tot $74,1 mrd. In een eerdere versie van het vijfjarenplan die in januari naar buiten kwam, werd nog uitgegaan van $98,4 mrd. En dan te bedenken dat in 2012 nog op een investering van $236,5 mrd werd gerekend. Het huidige bedrag is minder dan een derde hiervan en het budget heeft daarmee het laagste niveau sinds 2006 bereikt. Een groot probleem is de schuldenberg die het bedrijf de das om lijkt te doen. Die bedroeg eind juni $124 mrd, waarmee Petrobras wereldwijd de oliemaatschappij is met de grootste schuldenlast. Met kostenbesparingen en verkoop van activa moeten de schulden flink worden gereduceerd. Eind 2015 bedroeg de ebitda/schuldverhouding nog 5,3. Dat betekent dat Petrobras 5,3 jaar nodig heeft om zijn schulden af te betalen. Een ratio boven de 5 wordt doorgaans als zeer riskant beschouwd en belemmert het bedrijf in het aantrekken van nieuw kapitaal om te groeien. In 2018 moet de ratio zijn teruggebracht tot 2,5. Daarnaast moet over 2015-16 voor $15,1 mrd aan activa worden afgestoten. Petrobras wil over 2017-18 ook nog $19,5 mrd ophalen met het afstoten van activa en het aangaan van samenwerkingsverbanden. Het concern zal zich terugtrekken uit perifere biobrandstoffen, meststoffen en petrochemische producten. Petrobras heeft dit jaar al bezittingen in Argentinië, Chili en Brazilië verkocht, waaronder het meerderheidsaandeel in het Carcara-olieveld aan Statoil voor $2,5 mrd. Deze maand werd het 90%-belang in Nova Transportadora doi Sudeste voor $5,2 mrd aan Brookfield Asset Management verkocht. Tot slot zullen de operationele kosten met 18% moeten worden gedrukt. Zware bevalling Er liggen aardig wat aannames aan de plannen ten grondslag. Zo gaat Petrobras onder andere uit van een olieprijs van $48 in 2017, $56 in 2018 en $68 in 2019. Daarnaast wordt gerekend met een groei van 5,2% van de Braziliaanse olieproducten over de gehele periode. Dat kan nog wel eens een zware bevalling worden. De OECD verwacht dit jaar een economische krimp van 3,3%, gevolgd door een terugloop van 0,3% in 2017. Het IMF gaat uit van respectievelijk -3,3% en -0,5%. Wij betwijfelen of Petrobras de voorgespiegelde groei in olieproducten kan gaan halen. De US Energy Information Administration verwacht een gemiddelde olieprijs van $43 in 2016 en $52 in 2017. Zo bezien lijken de aannames op dit punt realistisch. Petrobras verwacht dat de totale olie- en gasproductie tegen 2021 zal uitkomen op 3,41 miljoen vaten olie-equivalent per dag. Dat is wel ambitieus, vooral als bedacht wordt dat het op het gebied van productie nog wel eens tegenzit. Deze maand nog lag de REDUC-raffinaderij in Rio de Janeiro – goed voor 10% van de Braziliaanse olieverwerking – twee weken stil door een stroomstoring en brand.

Bekijk de detailpagina van Petrobras

Het veelgeplaagde Braziliaanse staatsoliebedrijf Petrobras heeft vorige week zijn aangescherpte vijfjarenplan 2017-21 gepresenteerd. Er worden flink wat activa afgestoten en het moet efficiënter. Hoewel de koers van de oliegigant sinds maart weer de weg omhoog heeft gevonden, is de iets meer dan $9 die het nu noteert, nog altijd de helft van de koers van twee jaar geleden. Een krimpende economie in Brazilië met povere prognoses, een lage olieprijs en het omkoopschandaal zijn niet echt ingrediënten voor een herstel. Wij denken dat de aandelenkoers veel te veel op de muziek vooruit is gelopen. Er is een gerede kans dat na de herstelreactie een langdurige zijwaartse beweging volgt en wellicht zelfs winstnemingen, die de koers onder druk zullen zetten.

Nieuw vijfjarenplan
Het nieuwe vijfjarenplan bevat aardig wat rigoureuze maatregelen. De oliemaatschappij zal de investeringen over 2017-21 met 25% terugschroeven tot $74,1 mrd. In een eerdere versie van het vijfjarenplan die in januari naar buiten kwam, werd nog uitgegaan van $98,4 mrd. En dan te bedenken dat in 2012 nog op een investering van $236,5 mrd werd gerekend. Het huidige bedrag is minder dan een derde hiervan en het budget heeft daarmee het laagste niveau sinds 2006 bereikt. Een groot probleem is de schuldenberg die het bedrijf de das om lijkt te doen. Die bedroeg eind juni $124 mrd, waarmee Petrobras wereldwijd de oliemaatschappij is met de grootste schuldenlast. Met kostenbesparingen en verkoop van activa moeten de schulden flink worden gereduceerd. Eind 2015 bedroeg de ebitda/schuldverhouding nog 5,3. Dat betekent dat Petrobras 5,3 jaar nodig heeft om zijn schulden af te betalen. Een ratio boven de 5 wordt doorgaans als zeer riskant beschouwd en belemmert het bedrijf in het aantrekken van nieuw kapitaal om te groeien. In 2018 moet de ratio zijn teruggebracht tot 2,5. Daarnaast moet over 2015-16 voor $15,1 mrd aan activa worden afgestoten. Petrobras wil over 2017-18 ook nog $19,5 mrd ophalen met het afstoten van activa en het aangaan van samenwerkingsverbanden. Het concern zal zich terugtrekken uit perifere biobrandstoffen, meststoffen en petrochemische producten. Petrobras heeft dit jaar al bezittingen in Argentinië, Chili en Brazilië verkocht, waaronder het meerderheidsaandeel in het Carcara-olieveld aan Statoil voor $2,5 mrd. Deze maand werd het 90%-belang in Nova Transportadora doi Sudeste voor $5,2 mrd aan Brookfield Asset Management verkocht. Tot slot zullen de operationele kosten met 18% moeten worden gedrukt.

Zware bevalling
Er liggen aardig wat aannames aan de plannen ten grondslag. Zo gaat Petrobras onder andere uit van een olieprijs van $48 in 2017, $56 in 2018 en $68 in 2019. Daarnaast wordt gerekend met een groei van 5,2% van de Braziliaanse olieproducten over de gehele periode. Dat kan nog wel eens een zware bevalling worden. De OECD verwacht dit jaar een economische krimp van 3,3%, gevolgd door een terugloop van 0,3% in 2017. Het IMF gaat uit van respectievelijk -3,3% en -0,5%. Wij betwijfelen of Petrobras de voorgespiegelde groei in olieproducten kan gaan halen. De US Energy Information Administration verwacht een gemiddelde olieprijs van $43 in 2016 en $52 in 2017. Zo bezien lijken de aannames op dit punt realistisch. Petrobras verwacht dat de totale olie- en gasproductie tegen 2021 zal uitkomen op 3,41 miljoen vaten olie-equivalent per dag. Dat is wel ambitieus, vooral als bedacht wordt dat het op het gebied van productie nog wel eens tegenzit. Deze maand nog lag de REDUC-raffinaderij in Rio de Janeiro – goed voor 10% van de Braziliaanse olieverwerking – twee weken stil door een stroomstoring en brand.

Bekijk de detailpagina van Petrobras