Mijnbouwer | Prijs compenseert het risico dik

Endeavour Mining, niet te verwarren met Endeavour Silver, is een middelgrote goudproducent (1,07 miljoen troy ounce in 2023) met intussen vijf producende locaties in West-Afrika (Senegal, Ivoorkust en Burkina Faso) en nog tal van exploratieprojecten in de regio. West-Afrika is populair omwille van de hoge goudreserves in de regio en de veel snellere vergunningstrajecten in vergelijking met Noord- en Zuid-Amerika en Australië.

Ook arbeid en energie zijn er een stuk goedkoper. Daar tegenover staat dat er in bepaalde landen een bovengemiddeld politiek risico is, maar dat belet grote namen als onder meer Barrick, AngloGold en B2Gold niet om in West-Afrika actief te zijn. Ervaring en goede politieke contacten in de regio zijn van cruciaal belang en Endeavour beschikt over beide.

De gouddelver zet in op grotere projecten met een lange levensduur. Kleinere activa die niet in het plaatje passen, worden afgestoten. Dat was vorig jaar het geval met Wahgnion en Boungou, beide gelegen in Burkina Faso. Daardoor zullen de productiecijfers in de eerste helft van 2024 op jaarbasis iets lager uitkomen.

Vlaggenschip

Het vlaggenschip van de Endeavour-groep is Sabodala-Massawa in Senegal. Deze mijn kwam in de portefeuille van Endeavour na de overname van Terango Gold in 2021. Het gaat om een ‘open pit’-mijn (met lage productiekosten) die vorig jaar 294.000 troy ounce goud produceerde.

Vorig jaar werd begonnen met de uitbreiding van de verwerkingsinstallatie tot 1,2 miljoen ton erts op jaarbasis en die is intussen afgerond. Daardoor zal de opbrengst in de tweede jaarhelft een flinke impuls krijgen. Endeavour mikt op 360.000 tot 400.000 troy ounce tegen een totale productielast tussen $750 en $850 per troy ounce. Daarmee wordt Sabodala-Massawa een van de grootste en meest kostenefficiënte mijnen van West-Afrika.

Recent werd een fotovoltaïsche installatie (zonne-energie) met een capaciteit van 37 MegaWatt in gebruik genomen en een batterij met een capaciteit van 16 MegaWatt. Die zal de energiekosten voor het bedrijf nog verder verlagen.

In Ivoorkust vinden we Ity, een mijn die dit jaar 270.000 tot 300.000 troy ounce goud zal opleveren tegen $850 tot $925 per troy ounce en tegen de huidige goudprijs dus hoge marges genereert. Houndé in Burkina Faso is ongeveer even groot met 260.000 tot 290.000 troy ounce goud en is ondanks de iets hogere productiekosten dan bij Ity ($1000 tot $1100) ook heel winstgevend.

Mana, eveneens in Burkina Faso, werd overgekocht van branchegenoot Semafo en zal dit jaar 150.000 tot 170.000 troy opleveren tegen een prijs van $1200 tot $1300. Sinds kort kwam er met Lafigue in Ivoorkust een vijfde mijn in productie, die dit jaar nog 10.000 troy ounce goud zal produceren tegen $900 tot $975. Eens op kruissnelheid stijgt de productie naar 200.000 troy ounce.

Beloftevol

Dankzij de hogere bijdrage van Sabodala-Massawa en de nieuwe Lafigue-mijn zal de productie op groepsniveau dit jaar op 1,13 tot 1,27 miljoen troy ounce goud uitkomen. Voor de totale productiekosten wordt een cijfer tussen $955 en $1035 afgegeven.

Vorig jaar bedroeg de bruto marge per troy ounce verkocht goud $898. Dit cijfer zal in 2024 fors hoger liggen, als gvolg van de gestegen goudprijs. Op basis van de getaxeerde kosten en de huidige goudprijs, zal de marge conservatief geschat met een kwart tot een derde (en mogelijk meer als de goudprijs stabiel blijft of verder stijgt) toenemen.

Bekijk ook het dossier Goud & Edelmetalen

Een ander beloftevol project is Tanda-Iguela in Ivoorkust waarvan eind dit jaar een voorlopige haalbaarheidsstudie (PFS) wordt gepresenteerd. Dit project kan tegen het einde van dit decennium uitgroeien tot een locatie van de omvang van Sabodala-Massawa. Vanaf de tweede helft van het jaar wordt de vrije kasstroom positief. Op basis van het huidige productieritme en de actuele goudprijs is $1 mrd in 2025 zeker mogelijk. Dit zal Endeavour toelaten om de aandeelhoudersvergoedingen verder op te krikken en de schuld (netto $831 mln) af te bouwen.

Bedrijfsstrategie Endeavour Mining

Want dat is zeer opmerkelijk in de communicatie van het bedrijf zelf: het bewustzijn dat ook mijnbouwers voluit moeten gaan voor een voorspelbare gang van zaken in de relatie met de aandeelhouders. Zelfs al zou men het excuus kunnen gebruiken dat dit niet mogelijk is voor operaties in West-Afrika. In de bedrijfsstrategie is de belofte om het geopolitieke risico te compenseren met een uiterst voorzichtig beheer van de balans met het expliciete doel om een nettokaspositie aan te houden en dus schulden te vermijden.

Endeavour is vastberaden om dividend te blijven uitkeren en dat indien mogelijk minstens stabiel te houden. Dat kan alleen maar als bij alle projecten gestreefd wordt naar een zo hoog mogelijke opbrengst.

Koopje

Het geopolitieke risico van West-Afrika mag zeker niet onder tafel worden geveegd, maar de voorbije jaren zien we ook steeds meer politieke bemoeienissen in voorheen relatief veilig geachte gebieden als Mexico, Zuid- en zelfs Noord-Amerika. De waardering tegen minder dan 5 keer de verwachte kasstoom van volgend jaar maakt veel goed: daarmee is het aandeel zowel historisch als ten opzichte van sectorgenoten heel goedkoop.

Bovendien levert het aandeel een dividendrendement van bijna 4% op, wat in deze sector hoog is. Daarnaast liet het management weten dat met de hogere kasstromen ook de aandeelhoudersvergoedingen zullen stijgen.

• Investeerderspagina van de onderneming

Met het oog op de verwachte productiegroei en hogere marges is achterblijver Endeavour Mining een koopje.