Enel | Italiaans nutsbedrijf stelt Europa centraal

Een half jaar geleden kreeg het Italiaanse nutsbedrijf Enel een nieuwe ceo (Flavio Cattaneo) en financiële topman (Stefano de Angelis). De Italiaanse overheid – die met 23,6% grootaandeelhouder is – besloot het contract van ceo Francesco Starace namelijk niet te verlengen en financieel topman Alberto Paoli werd hoofd van de Noord- en Latijns-Amerikaanse activiteiten. De eerste cijferpresentaties van het nieuwe management waren keurig in orde. Drie weken geleden stelden de Italianen de winstverwachting voor heel 2023 opwaarts bij. Voor de langere­termijnstrategie van het nieuwe management moesten beleggers echter wachten op de jaarlijkse ‘capital markets day’ die afgelopen week werd georganiseerd.

Italië en Spanje

Tijdens deze beleggersdag sloegen Cattaneo en De Angelis een ander richting in dan het vertrokken management. Nog steeds richt Enel zich op zes kernlanden, waarvan thuismarkt Italië en Spanje verreweg de belangrijkste zijn, maar het nutsbedrijf gaat meer investeren in stroomnetwerken en minder in capaciteit om duurzame energie op te wekken. In de periode ­2024-2026 investeert Enel in totaal €35,8 mrd, dat is €1,6 mrd minder dan in het strategieplan van vorig jaar stond. De Italianen gaan in vergelijking tot dat plan €4 mrd meer investeren in stroomnetwerken en €5 mrd minder in duurzame stroomopwekking, waardoor meer dan de helft van de totale investeringen naar de netwerkdivisie gaat. Italië en Spanje krijgen €5 mrd meer aan investeringen en de rest van de wereld dan weer €6,4 mrd minder dan vorig jaar was voorzien. Ongeveer drie kwart van de investeringen gaat naar Europa en nog geen 20% naar Latijns-Amerika. In de periode 2020-2022 ging nog 45% van de investeringsuitgaven naar Latijns-Amerika.

Enel hoeft overigens niet het gehele investeringsbedrag van €35,8 mrd zelf op te brengen. De Europese Unie zal ongeveer €3,5 mrd aan subsidies bijdragen aan de ontwikkeling van stroomnetwerken en Enels partners in capaciteitsuitbreiding van duurzame stroomopwekking dragen €6,1 mrd bij. Netto investeren de Italianen zelf dus ‘slechts’ €26,2 mrd in de periode 2024-2026.

Voorspelbaar

Met de regionale- en sectorverschuiving van de investeringsuitgaven wil Enel vooral het risicoprofiel en de voorspelbaarheid van het bedrijf verbeteren. Stroomnetwerken zijn gereguleerde activiteiten met van te voren vastgelegde tariefafspraken, die vaak ook nog in de doorberekening van inflatie voorzien. Enel blijft ook investeren in duurzame stroomopwekking, waarvan de capaciteit moet stijgen van 63 gigawatt in 2023 tot 73 gigawatt in 2026. Het grootste deel van de €12,1 mrd in duurzame stroom gaat naar zonne- en onshore-windenergie. Enel laat offshore-windprojecten – waar het Deense nutsbedrijf Ørsted zo mee worstelt – helemaal links liggen.

Naast de investeringsplannen maakten de Italianen ook kostenbesparingen bekend. In 2026 moeten de operationele kosten in vergelijking tot 2022 met €1 mrd zijn terug gebracht tot €5,9 mrd per jaar. Ook de financieringslasten moeten omlaag. Dit jaar zullen deze ongeveer €3,1 mrd bedragen. De gemiddelde rentevoet van de uitstaande schuld ligt nu op 4% en dat wil Enel de komende jaren terugbrengen tot 3,8%. Bij een lagere geplande schuldpositie correspondeert deze 3,8% met financieringslasten van €2,5 mrd in 2026. Hierbij wordt Enel geholpen door de exit uit onder meer Argentinië en Peru en lagere investeringen buiten Europa. De gemiddelde rentevoet op Latijns-Amerikaanse schulden bedraagt namelijk 9,5% en op dollarleningen zo’n 5,6%.

Financieel topman De Angelis vindt de schulden in de nutssector aan de hoge kant. Hij wil daarom ondanks de verbetering van het risicoprofiel van Enel – die een hogere schuldratio zou kunnen rechtvaardigen – de schuldratio terugbrengen. Enel zal dit jaar eindigen met een netto-schuldpositie van €60-61 mrd. Daarmee komt de verhouding tussen netto-schuld en ebitda (operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie van immateriële activa) eind dit jaar op 2,7-2,8. Maar opbrengsten van desinvesteringen ter waarde van €8 mrd laten de netto-schuldpositie de komende maanden tot €53 mrd dalen. In 2026 moet de schuldratio dan ook rond de 2,3 liggen.

Doelstellingen

De investeringsplannen, kostenbesparingen, schuldreductie en desinvesteringen leiden ook tot nieuwe doelstellingen voor ebitda, nettowinst en dividend. Bij de presentatie van de derdekwartaalcijfers verhoogde Enel de verwachting voor de ebitda voor heel 2023 tot €21,5-22,5 mrd en voor de nettowinst tot €6,4-6,7 mrd. Deze doelstellingen blijven staan, maar met de verkoop van verschillende activiteiten verdwijnt ook de winstbijdrage ervan.

Voor een betere vergelijking met de doelstellingen voor de komende jaren corrigeert Enel de cijfers over 2023 alvast voor de winstbijdrage van de verkochte activiteiten. Dat levert gecorrigeerde cijfers op voor ebitda (€20,0-21,0 mrd) en nettowinst (€5,8-6,1 mrd) voor 2023. Deze cijfers vormen de basis voor de doelstellingen voor de komende jaren. Enel voorziet een ebitda van €22,1-22,8 mrd voor 2024 en van €23,6-24,3 mrd voor 2026. De nettowinst voor deze beide jaren moet op respectievelijk €6,6-6,8 mrd en €7,1-7,3 mrd uitkomen. De grootste stijging van ebitda en nettowinst wordt dus komend jaar behaald, daarna lopen beide minder snel op. Dit jaar wordt een dividend van €0,43 per aandeel uitgekeerd en dat is ook het minimum voor de periode 2024-2026. De Italianen benadrukten meerdere malen op de beleggersdag dat deze €0,43 per aandeel echt het minimumdividend is en dat vanaf 2024 het dividend jaarlijks verhoogd zal worden.

Als het nutsbedrijf de – realistische – plannen en prognoses realiseert, dan leidt dat in de periode 2024-2026 tot een operationele cash flow van in totaal bijna €44 mrd. Daarvan wordt dus (netto) €26,2 mrd aan investeringen uitgegeven. Dan blijft voor de jaren 2024,2025 en 2026 in theorie zo’n €17,5 mrd aan free cash over die aan de aandeelhouders uitgekeerd kan worden. Een dividend van €0,43 per aandeel kost Enel nog geen €4,4 mrd per jaar. Dat laat alle ruimte voor geleidelijke verhogingen van het dividend.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Enel op ‘kopen’

De nieuwe strategie van het aandeel Enel maakt het nutsbedrijf inderdaad minder risicovol en beter voorspelbaar. De nadruk op schuldreductie en de wil om een nog meer solide ‘investment grade’ credit rating te bereiken is positief. Zelfs gecorrigeerd voor desinvesteringen bedraagt de pro forma winst per aandeel nog €0,59 over 2023. Dat levert een koers-winstverhouding op van nog geen 11. Het dividendrendement ligt op 6,6%. De winstgroei over de periode 2024-2026 zal relatief bescheiden zijn maar de waardering, het inkomen en het verbeterde risicoprofiel zijn reden genoeg om het koopadvies te handhaven.

De auteur heeft een positie in Enel.