Vertrouwen in BAM zoek na nieuwe tegenslagen

BAM verwacht dat het aangepaste resultaat voor belasting dit jaar uitkomt op circa 1% van de omzet. Eerder mikte het bedrijf nog op een verbetering van de winstmarge tot boven het niveau van 2,1% in 2018. Hogere kosten voor een groot infraproject en enkele utiliteitsprojecten in Duitsland drukken de winst met circa €65 mln. Daarnaast kost een project van BAM International nog eens circa €25 mln extra.

De tegenvallers leiden tot een verlies in het eerste halfjaar. Volgens BAM wordt dit deels veroorzaakt doordat klanten andere eisen zijn gaan stellen en door projectvertragingen, waarvoor de bouwer geen verantwoordelijkheid draagt. Het bedrijf is in gesprek met de opdrachtgevers over compensatie. Dit zijn echter langdurige processen. Onder de nieuwe boekhoudregels mag bovendien de vordering nog niet ingeboekt worden, terwijl BAM wel de kosten moet verantwoorden.

Margedoelstelling blijft staan

Ondanks het feit dat BAM de schade gaat verhalen op zijn klanten, reageerden beleggers onthutst op het nieuwe winstalarm. De koers ging met bijna 25% onderuit. Het vertrouwen in BAM was juist weer teruggekeerd, nu de bouw van de zeesluis in IJmuiden eindelijk onder controle leek.

BAM werkt al sinds 2014 aan een betere projectbeheersing en cultuurverandering, waarin meer oog is voor de balans tussen risico’s en rendement. Een selectief aannamebeleid heeft volgens BAM geleid tot een kwalitatief beter orderboek. Het gaat in dit geval om bouwprojecten die in 2013, 2014 en 2016 zijn gestart. Die zouden al minder risico met zich moeten meebrengen. De teleurstelling is daarom groot.

BAM houdt wel vertrouwen in de margedoelstelling van 2-4% voor 2020. Het concern neemt volgens mij de juiste maatregelen, maar het zal nog wel even duren voordat de marge naar een structureel hoger niveau gaat. In de voorbije jaren is de koers altijd grotendeels hersteld van dit soort zeperds, en dat zal nu denk ik niet anders zijn. Bij een verwachte k/w van 5,5 voor 2020 is de kwetsbaarheid van de bouwsector en van BAM in het bijzonder ruimschoots in de koers verdisconteerd. Ik handhaaf dan ook het koopadvies, maar met de toevoeging dat BAM vooral geschikt is voor speculatieve beleggers.