Updates

Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Procter & Gamble

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Vinci

Advies
houden
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
houden
Aandelen Nederland

Heineken

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ahold Delhaize

Advies
houden
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Arcadis

Advies
kopen
image description
Longread Harry Geels, 25 jan 14:00

Beleggers negeren goede fundamentals opkomende markten

0 0 Leestijd ongeveer

Updates

Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Procter & Gamble

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Vinci

Advies
houden
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
houden
Aandelen Nederland

Heineken

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ahold Delhaize

Advies
houden
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Arcadis

Advies
kopen

Na een goed 2017 hebben opkomende markten in 2018 een flinke stap terug moeten doen. De daling begon niet geheel toevallig in februari, toen Trump zijn handelsoorlog tegen China aankondigde. Op basis van ratio’s als de k/w zijn deze markten nu goedkoop.

Na een uitstekend 2017 waarin aandelen uit de opkomende markten ruim 20% stegen, kwam vorig jaar de teleurstelling: de MSCI Emerging Markets daalde met 10,3%, nadat de koers in januari nog 4,5% was gestegen. Het startschot voor de daling was de aankondiging van de handelsoorlog tegen China. Hoewel opkomende markten het relatief beter deden dan Europa moeten we spreken van een slechte prestatie, vooral als we bedenken dat Brazilië en Rusland tegen de markt in roeiden, met beide een plus van 4,5%. Beleggers werden enthousiast van de verkiezing van Jair Bolsonaro tot president van Brazilië en hopen dat hij, net als Trump, een positief effect zal hebben op de beurskoersen. Rusland opereert door de internationale sancties wat in de luwte. Het land is bezig zijn economie te herstructureren, om minder afhankelijk te zijn van olie. Blijkbaar hebben beleggers daar vertrouwen in. Zonder de relatief goede prestaties van Brazilië en Rusland had de MSCI Emerging Markets Index nog meer in de min gestaan.

 

Meer oorzaken dan de handelsoorlog

De handelsoorlog is niet het hele verhaal. In de VS is al een tijdje sprake van monetaire verkrapping. De rente op de 10-jarige Amerikaanse Treasury steeg zelfs even naar 3,3%. In Europa kondigde Mario Draghi het eind van het opkoopprogramma van de ECB aan. Over het algemeen presteren opkomende markten goed in een klimaat van monetaire verruiming, waarin beleggers meer risico’s durven te nemen. Opkomende markten behoren, als we bijvoorbeeld kijken naar de beweeglijkheid, tot het meest risicovolle deel van een beleggingsportefeuille. Bij monetaire verkrapping verlagen beleggers dus doorgaans de allocatie naar opkomende markten. Verder wijzen vroege indicatoren erop dat de economische groei overal in de wereld, met name in China, aan het afnemen is. De Chinese aandelenmarkten presteerden vorig jaar niet voor niets zo slecht. De MSCI China A Index, die lokale aandelen volgt, daalde met bijna 30%. Met de recente koersdalingen lijken beleggers zelfs te anticiperen op een wereldwijde economische recessie. Technisch tonen de grafieken aan dat we in een ‘bear market’ terecht zijn gekomen. Beurzen lopen altijd zo’n zes tot twaalf maanden voor op de economische cyclus. Als ze het bij het rechte eind hebben, zou zich aan het eind van het jaar een recessie moeten aankondigen.

Bloomberg heeft recent iets merkwaardigs geconstateerd in de winstvoorspellingen van analisten. De daling van de Nasdaq van 10% in het laatste kwartaal van vorig jaar wordt door de dataleverancier niet als onverwacht bestempeld. Analisten zijn namelijk al sinds april 2018 de winstgevendheid van het Amerikaanse bedrijfsleven naar beneden aan het bijstellen. Om precies te zijn werd de groeivoet van de ebitda voor de komende drie jaar bijgesteld van 24,3 naar 12,9%. Het duurde ongeveer een half jaar voordat beleggers doorkregen dat de winstgevendheid aan het afnemen was.

Roze bril

Zoals zo vaak laten beleggers nog weleens hun roze bril op staan. Bloomberg stelde dat aan de recente sell-off, die leidde tot de op een na slechtste decembermaand uit de afgelopen honderd jaar, ‘analysts wisdom’ vooraf ging. Opvallend is echter dat analisten sinds de herfst van 2017 de gemiddelde winstgevendheid voor het bedrijfsleven van opkomende markten niet meer naar beneden hebben bijgesteld. Sterker nog, er is zelfs sprake van opwaartse bijstellingen. Zitten analisten te slapen en hebben ze de groeivertraging nog niet voldoende verdisconteerd in de toekomstige winstcijfers? Of zijn er simpel gezegd nog te veel onduidelijkheden om de winstgevendheid echt naar beneden bij te stellen? Hoe dan ook, de MSCI Emerging Markets Index staat nu op een koers-winstverhouding van 11,7, op basis van verwachte winsten in de komende twaalf maanden (de zogeheten ‘forward earnings’). Daarmee zijn aandelen uit opkomende markten ruim 20% goedkoper dan de aandelen uit de MSCI World, de index voor de bijna tweeduizend grootste aandelen uit de ontwikkelde landen. Tevens staat de koers-winstverhouding ruim onder het 10-jaarsgemiddelde van 13,6.

Fundamentals opkomende markten

 

Verschillende visies

Gaat het goedkoop zijn van de aandelen uit de opkomende markten dan ook samen met een koopadvies? Helaas, de strategische visies verschillen nogal. De brokertak van Goldman Sachs voorziet bij analisten de komende tijd de nodige negatieve aanpassingen in de winstgevendheid en staat nog niet te springen om opkomende markten een overweging in de portefeuille te geven. Het recente herstel dit jaar wordt vooralsnog een technische ‘pullback’ genoemd. UBS is wél redelijk enthousiast, wijzend op de lage stand van de koers-winstverhouding en de structurele, nog sterke groei van de verschillende opkomende economieën. UBS vindt verder de zorgen van beleggers over een groeivertraging overtrokken. Een positieve ontwikkeling zou ook kunnen komen van de Fed, die mogelijk minder snel monetair gaat verkrappen. Hierdoor kan de dollar wat verzwakken, wat doorgaans positief is voor opkomende markten omdat veel bedrijven en overheden dollarschulden aanhouden. UBS raadt aan 12% van de aandelenportefeuille te alloceren naar opkomende markten, wat vergelijkbaar is met een neutraal advies. HSBC houdt ook een neutrale weging aan, maar is wel positief over Azië, waar de economische groei ‘relatief robuust is’. Morgan Stanley heeft na de recente dalingen de opkomende markten op kopen gezet, onder het motto ‘what comes down, must go up’. Hoe lager een beleggingscategorie is gegaan in 2018, hoe beter de Amerikaanse zakenbank zich erover voelt in 2019. Volgens de Amerikaanse zakenbank heeft China bovendien de neiging goede en slechte jaren af te wisselen. Ik wijs u hier alleen op de betere EM-fondsen.

Fundamentals opkomende markten

Rowe Price Emerging Markets Equity

T. Rowe Price Emerging Markets Equity Fund
Opkomende markten worden verondersteld minder efficiënt te functioneren dan ontwikkelde markten. Actief beheer, waarbij inefficiënties worden benut, kan voor deze beleggingscategorie daarom lonend zijn. In de tabel van de betere fondsen zien we geen fondsen die een marktkapitalisatiegewogen index volgen, wel twee ETF’s die een alternatieve index volgen. De iShares EdgeEM FdmtlWtdIdx(IE)Flex volgt een index die aandelen weegt op basis van fundamentele ratio’s. Hetzelfde geldt voor de Invesco FTSE RAFI Emerging Markets ETF. Eigenlijk gaat het bij beide ETF’s om actieve strategieën, verpakt in een index waarop een ETF is geconstrueerd. Er zijn echter ook genoeg actieve beleggingsfondsen te vinden die op lange termijn de index verslaan, zoals het T. Rowe Price Emerging Markets Equity Fund dat sinds begin 2009 onder leiding staat van de ervaren Gonzalo Pangaro. Hij werkt al sinds de jaren negentig voor de Amerikaanse vermogensbeheerder T. Rowe Price, die er zelf prat op gaat dat personeel de beheerder heel lang trouw blijft. Het beleggingsbeleid richt zich op defensievere groeiaandelen die door de hele cyclus heen winstgevend moeten kunnen blijven groeien. De nadruk heeft tot nu gelegen op aandelen uit de sectoren voeding en drank, financiële dienstverlening en technologie. De cyclische sectoren als materialen en energie zijn altijd zwaar onderwogen geweest. Door de duidelijk afwijkende sectorwegingen kunnen er van jaar tot jaar wel afwijkingen ten opzichte van de index ontstaat. Het fonds is door zijn succes de laatste jaren sterk gegroeid, tot meer dan $22 mrd. Het is in september vorig jaar even afgesloten geweest voor nieuwe investeerders, terwijl zittende deelnemers wel konden handelen.

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,95 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!