Hoe PostNL weer een echt dividendaandeel wordt

Het is wrang, maar de coronacrisis heeft PostNL en het aandeel veel goeds gebracht. Online winkelen zat al in de lift, maar is door de lockdown in maart in een stroomversnelling geraakt. Zicht op een vaccin deed het aandeel PostNL de afgelopen tijd geen goed. Een overtrokken reactie, want inmiddels is elke bevolkingsgroep wel doordrongen van het gemak van online aankopen en dat effect lijkt blijvend. Wel zullen uitgaven voor de inrichting van de thuiswerkplekken teruglopen.

PostNL profiteert van het feit dat webwinkels alles steeds beter op orde hebben, qua betaling, retours en assortiment. Overigens geldt dit voor alle postbedrijven, en het is dan ook geen wonder dat de beurskoersen over de hele linie omhoog gaan. PostNL heeft ook bijtijds de capaciteit van de pakketdienst opgevoerd en heeft flink geïnvesteerd in de uitbreiding en digitalisering van de sorteersystemen. De postbezorging (MailNL) is daarentegen wel geraakt door corona, vooral doordat er aanzienlijk minder advertentiecampagnes zijn opgezet.

Resultaten in de lift

Over de eerste negen maanden van dit jaar bedroeg de genormaliseerde ebit €105 mln, tegen €95 mln een jaar terug. Dit valt volledig toe te schrijven aan de pakketbezorging, waar de onderliggende ebit met 70% is gestegen en de marge met maar liefst 3 procentpunten verbeterde tot 9,5%. Mechanismen als ‘peak pricing’ – waarbij in drukke perioden een hogere prijs wordt gerekend dan in minder drukke perioden – in combinatie met de hogere efficiency door de betere netwerkbezetting, stuwen de marge bij Pakketten.

Dit compenseert ruimschoots de wel erg magere ebit-marge van iets meer dan 1% bij MailNL. Begin oktober verhoogde PostNL de verwachtingen voor dit jaar. De prognose voor de genormaliseerde ebit ging omhoog van ‘sterk boven de €110-130 mln’ naar ‘minimaal €175 mln’. Bij de feitelijke publicatie van de cijfers over het derde kwartaal werd deze verwachting herhaald.

Beleggers waren wat minder te spreken over die cijfers. Dat kwam vooral doordat de groei in pakketten terugviel van 25% in het tweede kwartaal naar 16,8% in het derde. Hierdoor kwamen de resultaten ook uit onder de verwachtingen van analisten. Ook de ontwikkeling van de vrije kasstroom deed beleggers aanvankelijk wat schrikken, want deze daalde van €40 mln naar €5 mln. Dit valt echter toe te schrijven aan timingeffecten en is geheel conform de verwachting van het concern.

Vliegwieleffect

PostNL begon het jaar met een voorspelde vrije kasstroom van €315 mln tot €285 mln negatief. De deal die PostNL medio dit jaar met het pensioenfonds sloot, zorgde er al voor dat dit €100 mln gunstiger uitpakt. Na drie kwartalen staat de vrije kasstroom op €103 mln positief. Daar moet wel een eenmalige pensioenlast van €205 mln nog van af. Door de afgeronde sale-en leaseback-deal voor vier sorteercentra, de hogere resultaten en een lager werkkapitaal kan de vrije kasstroom dit jaar rond nul uitkomen.

Door de overname van Sandd steeg de schuldratio (nettoschuld/ebitda) tot boven de grens van 2 en werd het dividend opgeschort. PostNL dacht destijds dat het 12 tot 24 maanden zou duren alvorens de ratio weer onder de 2 zou duiken, maar dat zal toch dit jaar al lukken. Per eind derde kwartaal bedroeg de nettoschuld €618 mln. De sale-en-leaseback-operatie geeft een  opbrengst van €150 mln en een verbetering van de nettoschuldpositie met circa €97 mln. Een nettoschuld van rond de €500 mln, afgezet tegen een verwachte ebitda van circa €360 mln, brengt de schuldratio eind dit jaar rond de 1,4. Een knappe prestatie.

Hogere resultaten en het vrijspelen van cash geven meer ruimte om verder te investeren in digitalisering teneinde extra te kunnen profiteren van de positieve effecten van e-commerce. Een vliegwieleffect. PostNL heeft ook alweer langere tijd een positief eigen vermogen, dat door het resultaatherstel ook verder oploopt. Per 26 september bedroeg het eigen vermogen €57 mln. Tegen het jaareinde kan dat boven de €100 mln liggen.

Gevolgen voor aandeel PostNL

De tweede golf van het coronavirus zorgt de rest van het jaar nog voor flinke onzekerheid. Het vierde kwartaal, met alle feestdagen, is zeer belangrijk voor PostNL. Voor beleggers is het evenwel zaak om verder te kijken en te beoordelen wat dan de kansen zijn voor PostNL.

De binnenlandse postbezorging zal blijven krimpen. De fusie met Sandd zorgt echter voor grote synergievoordelen in de komende jaren. Het prijsbeleid zal gematigd zijn, maar zal bijdragen aan het rendabel houden van de postbezorging. De marge van MailNL zal laag, maar stabiel kunnen blijven.

Dé grote winstmaker is natuurlijk de pakketdienst. PostNL zal blijven investeren in voortgaande digitalisering en uitbreiding van sorteercentra. Met name in 2021 valt er nog een aardige slag te maken. Alle investeringen komen dan tot wasdom, inclusief een innovatief sorteercentrum speciaal voor kleinere pakketten. Tegelijk zullen de synergie-effecten van de fusie met Sandd voor voordeel blijven zorgen. PostNL ontpopt zich daarmee tot de naar eigen zeggen belangrijkste postale en logistieke dienstverlener in de Benelux. Voorts zal het concern blijven inzetten op kostenbesparingen in het algemeen.

Voor dit jaar reken ik op een winst per aandeel van €0,23 en een dividend van €0,16, aan de onderkant van de pay-out ratio van 70-90%. Volgend jaar kan de winst per aandeel oplopen naar €0,30. Vanaf 2022 rekenen analisten gemiddeld op een beperkte groei van de winst per aandeel met circa 6% per jaar. Het kan lastig worden de marge bij pakketten na alle optimalisaties en sterke concurrentie verder op te voeren, maar per saldo kan het dividend dan toch ieder jaar met 1 à 2 cent omhoog. Dat lijkt weinig, maar is goed voor een vorstelijk rendement van 7 à 8%. Het koopadvies blijft daarom van kracht, zeker na de laatste koersdaling.

De auteur heeft een positie in PostNL.