Beursturbulentie | Revival opkomende landen in gevaar

Amerikaanse aandelen hebben een weging van ruim 64% in de breedste wereldindex. In de ruimst gesorteerde obligatie-index, de 30.233 obligaties tellende Bloomberg Global Aggregate Bond Index, ligt de weging van Amerikaanse leningen op meer dan 40%.

Het is dus niet verwonderlijk dat er veel aandacht is voor Amerikaanse beleggingen en de Amerikaanse economie. De vrij plotse en stevige koersdalingen van begin augustus en begin september werden beide dan ook (deels) toegeschreven aan de vrees voor afnemende economische groei in de VS.

Opmerkelijk genoeg ging de onrust op de financiële markten grotendeels voorbij aan obligaties en valuta’s van opkomende landen – op enkele uitzonderingen na, zoals de Turkse lira – die juist een zorgenvrije zomer hebben.

Gunstige samenloop

De afgelopen weken lieten dan ook een gunstige samenloop van omstandigheden zien. Société Générale berekende dat de index van valuta’s van opkomende landen recent vrijwel precies tegengesteld bewoog aan de dalende dollarindex waarin de waarde van de dollar tegen de munten van de belangrijkste handelspartners van de VS wordt afgezet.

Lees ook De rol van opkomende markten in de klimaattransitie

De driemaands-voortschrijdende correlatie ligt namelijk op -0,97. Ook de correlatie tussen ‘opkomende’ valuta’s en de Amerikaanse tienjaarsrente van -0,83 laat een tegengestelde beweging van beide reeksen zien. Deze marktbewegingen zijn het gevolg van een verwachte afname van het verschil in economische groei in de VS en opkomende landen, meent de bank. Aangezien ook de (lange) rente in de VS sterk is gedaald worden obligaties uit opkomende landen aantrekkelijker.

Renteverschil

Dat is al zichtbaar in de kapitaalstromen. In de maanden mei tot en met juli stroomde er $54,4 mrd in obligaties uitgegeven door opkomende landen, blijkt uit data van het Institute of International Finance (IIF). Dat is aanmerkelijk meer dan de gemiddelde maandelijkse instroom van $10,4 mrd over de afgelopen drie jaar.

Sinds begin juli heeft de in lokale valuta’s uitgegeven obligaties beleggende iShares-ETF uit de Pensioenportefeuille dan ook een rendement van bijna 6% behaald, een procentpunt meer dan de wereldwijde bedrijfsobligaties uit het high-yieldsegment.

Waarschuwing

Société Générale waarschuwt echter terecht voor enkele problemen waar de ‘revival’ van de valuta’s en obligaties van opkomende landen tegenaan kan lopen. Volgens de bank lopen beleggers wel erg hard van stapel met hun verwachtingen over stevige renteverlagingen van de Federal Reserve. Verlagingen die gunstig zouden zijn voor de valuta’s van opkomende landen.

Bovendien is het gemiddeld effectief rendement op staatsleningen uitgegeven door deze landen gedaald van 6,83% medio april tot 6,23%. In het najaar van 2022 lag dit effectief rendement op een flink aantrekkelijker 8%.

Kwetsbaar

Gecorrigeerd voor inflatie ligt het verschil in effectief rendement op staatsleningen uit opkomende landen en die uit de VS nu onder het gemiddelde van de afgelopen tien jaar, constateert Société Générale.

Lees ook Opkomende markten | De inhaalslag lijkt begonnen

Dat maakt opkomende obligaties kwetsbaar voor – door de bank maar zeker niet door iedereen – verwachte stijging van de lange rentes in de westerse wereld. Valuta’s en obligaties uit (veel) opkomende landen hebben zich goed gehouden tijdens de afgelopen onrustige weken, maar de hordes voor aanhoudend goede prestaties liggen nu wel een stuk hoger.