Japan | Yen als onverwachte schokdemper

Het ‘grote’ verhaal op de financiële markten is de enorme opmars van Nvidia en de andere aandelen die op de een of andere manier verbonden zijn met het fenomeen kunstmatige intelligentie.

De invloed van het AI-thema loopt van de halfgeleiderbedrijven tot aan beheerders van datacenters en zelfs de nutsbedrijven die deze datacenters van stroom moeten (gaan) voorzien. Vorige week schreef ik in deze rubriek over de enorme invloed van Nvidia op het rendement van de S&P500-index.

Dieptepunt na dieptepunt

Op de achtergrond van het AI-geweld en op een geheel andere markt is echter nog een zeer interessante trend gaande. Waar Nvidia – tot voor kort – de ene na de andere all time high neerzette, tekende de Japanse yen juist het ene na het andere dieptepunt op.

Eind vorige week bereikte de Japanse munt het laagste niveau tegenover de Amerikaanse dollar sinds eind 1986. Alleen al dit jaar verloor de yen meer dan 12% aan waarde ten opzichte van de dollar. En vanaf begin 2021 gemeten staat het verlies op een verbluffende 35%. Over dezelfde periode sterkte de dollar ook aan ten opzichte van de euro, maar met slechts 12%.

Volgens valutastrategen van Société Générale is de daling van de yen veel groter dan het huidige Japanse monetaire- en begrotingsbeleid kunnen rechtvaardigen. De yen wordt simpelweg ‘gestraft’ voor het feit dat de rente in Japan veel lager ligt dan in de rest van de ontwikkelde wereld en dan vooral de VS. Ook hebben beleggers weinig vertrouwen in de pogingen van de Japanse autoriteiten om hun munt te stabiliseren, meent SG.

Renteverschil

Dat grote renteverschil tussen Japan en de VS maakt de yen al geruime tijd een prima vehikel voor de ‘carry trade’. Dat is een verzamelnaam voor een transactie waarbij beleggers ergens goedkoop lenen en dit bedrag elders tegen een hogere rendement uitzetten. In dit geval dus lenen in Japanse yen tegen 0,1% en beleggen in Amerikaanse dollars tegen zo’n 5%.

Lees ook AI eerder een zegen dan een bedreiging

Voormalige hedgefondsbeheerder Kevin Coldiron, nu verbonden aan de business school van de Universiteit van Berkeley, schreef samen met de econoom Tim Lee het boek The rise of Carry. Coldiron noemt de carry trade een transactie waarbij beleggers geld verdienen wanneer er niets verandert, ofwel de volatiliteit laag is. Er zijn volgens hem steeds meer beleggers actief in verschillende vormen van de carry trade, wat het financiële systeem fragieler maakt. Daardoor hebben de monetaire autoriteiten er belang bij om de volatiliteit zo laag mogelijk te houden.

‘Overbevolkt’

De SG-strategen menen dat de yen-carry trade inmiddels ‘overbevolkt’ is en dat er slechts één correctie nodig is voor een flinke afname in deze transacties. Als de yen weet te stabiliseren – als gevolg van een dalende rente in de VS en een hogere rente in Japan – kan dat volgens SG tot een afwikkeling van een flink aantal carry trades leiden.

Ook financieel historicus Edward Chancellor acht een dergelijk scenario, waarin de yen aantrekt, waarschijnlijk. Bij een crisis of volatiliteitsschok herstelt de yen pas echt, net zoals in 1998 bij de LTCM-crisis en de kredietcrisis van 2008, merken Chancellor en de schrijvers van The rise of Carry op. Dat maakt de zwakke, volgens sommige economen inmiddels fors ondergewaardeerde, yen misschien wel tot een onverwachte schokdemper in een volgende crisis op de financiële markten.