Advieswijziging DSM-Firmenich | Onderneming stelt geduld op de proef
De beleggersdag die DSM-Firmenich op 3 juni organiseerde was een uitgelezen mogelijkheid om duidelijkheid te geven over de timing van de afsplitsing van diervoedings- en gezondheidsdivisie Animal Nutrition & Health (ANH) en over een snelle route richting een ebitda-marge van 22 à 23%.
Hoewel de onderneming uitgebreid toelichtte hoe de doelen worden nagejaagd, wordt het geduld behoorlijk op de proef gesteld. In de eerste helft van volgend jaar wordt pas gekeken op welke wijze ANH wordt losgeweekt van de andere activiteiten.
Het goede nieuws is dat DSM-Firmenich benadrukte op koers te liggen met het realiseren met de synergie- en besparingsdoelen. Dat proces vraagt echter veel tijd. In het lopende jaar wordt naar schatting €70 mln aan omzetvoordelen behaald uit de fusie. In 2025 is dat dubbel zoveel. Pas ruim na 2026 zal de volledige doelstelling van €500 mln worden gehaald.
Goede strategische keuzes
Het concern maakt de juiste strategische keuzes. De vitamine-activiteiten worden na een serie tegenvallers stevig aangepakt en het meer cyclische en kapitaalintensieve ANH wordt afgesplitst. Daarmee worden de belangrijkste hordes in het metamorfoseproces genomen: het bedrijf wil een wereldwijde speler worden op de innovatieve geur-, smaak- en gezondheidsmarkt met een jaaromzet van ruim €10 mrd.
De beleggersdag maakte echter duidelijk dat DSM-Firmenich voorlopig dichter staat bij het bedrijf dat in het eerste kwartaal de aangepaste ebitda-marge zag dalen van 16,7% naar 15,1% terwijl de organische omzetgroei op 0% uitkwam.
Wanneer een miljoen koeien Bovaer ontvangen, heeft dat dezelfde klimaatimpact als wanneer er 285.000 auto’s van de weg zouden blijven. Wereldwijd zijn ongeveer 65 miljoen hoogproductieve koeien. Als daarvan 10% voeding met Bovaer krijgt, zou de omzet van de divisie ANH met ruim 10% stijgen.
Juist met het oog op dit soort beleggersfantasieprikkelende berichten, is het een gemiste kans dat er geen duidelijkheid komt wanneer ANH wordt afgesplitst en of Bovaer onderdeel blijft van DSM-Firmenich.
Advies aandeel DSM Firmenich op ‘houden’
Het vooruitzicht dat de onderneming dankzij margeverbetering en (organische) groei een deel van de waarderingskloof kon dichten met sectorgenoten zoals Givaudan en Symrise, was een belangrijk ingrediënt van het koopadvies. Die inhaalslag gaat langer duren dan zich aanvankelijk liet aanzien. Beleggers hoeven zich dus niet te haasten om het aandeel te kopen.
Bij een waardering van 14,5 maal de verwachte ebitda voor transitiejaar 2024 en een dividendrendement van 2,4% is DSM-Firmenich echter nog altijd absoluut het aanhouden waard.
| DSM in cijfers | 2024 | 2023 |
| Omzet | €12,6 mrd | €12,3 mrd |
| Ebitda | €1,8 mrd | €2,0 mrd |
| Vrije kasstroom | €581 mln | €1,0 mrd |
Verder lezen?
Michiel Pekelharing
Michiel Pekelharing (1976) schrijft sinds midden jaren ‘90 voor Beleggers Belangen, waar hij begon als junior (internet)redacteur. Inmiddels werkt hij als freelance financieel journalist. Naast zijn werk voor Beleggers Belangen is hij onder meer actief als hoofdredacteur van FondsNL. Michiel is gespecialiseerd in de aandelensectoren (bio)Chemie, Handel (zakelijk) en Industrie, en schrijft daarnaast veel over de ontwikkelingen op het vlak van beleggingsfondsen en ETF’s, gestructureerde producten en grondstoffen.