Educatie | De onontkoombare rol van valuta’s

Recentelijk hebben we aanzienlijke schommelingen waargenomen binnen valutamarkten. Neem bijvoorbeeld de Japanse yen, die in rap tempo derig procent minder waard is geworden ten opzichte van de Amerikaanse dollar, door extreem beleid van de Japanse centrale bank. Of het Britse pond, dat als een baksteen viel tijdens de presentatie van de nieuwe tussentijdse begroting.

De economische volatiliteit in het Westen zal de komende jaren toenemen, aangezien gunstige omstandigheden veranderen in tegenwind. Zo is de rente veertig jaar gedaald, uiteindelijk tot ongekende diepte. Dit betekent verhoogde economische volatiliteit en dat leidt weer tot meer schommelingen in valutamarkten. We geven beleggers handvatten om hierop in te spelen.

Stap 1: Kijk naar het huidige beleid

Geld stroomt in de financiële markten voortdurend van financieel sterke naar zwakke landen. Een manier om de relatieve kracht van een munt te meten, is door te kijken naar het beleid van centrale banken. Toen inflatie aan het begin van 2021 wereldwijd de kop op stak, kwam de centrale bank van Brazilië meteen in actie. De rente werd in enkele grote stappen verhoogd, waardoor deze boven de kerninflatie kwam te liggen. De laatste centrale bank die doorhad dat er inflatie ontstond, was de Europese Centrale Bank. Het is geen toeval dat de euro op 9 maart 2021 zijn hoogste koers van de afgelopen jaren bereikte.

Onlangs meldde het ECRI Institute, via woordvoerder Lakshman Achuthan, dat de inflatie-impulsen in de wereldeconomie teruglopen en de leidende indicatoren voor de wereldeconomie laten zien dat de groei in de komende kwartalen naar verwachting zal afnemen. De Braziliaanse centrale bank is inmiddels ook weer eerder dan de ECB begonnen met renteverlagingen, maar de komende kwartalen zullen moeten uitwijzen of deze verlagingen meer beheerst zullen worden uitgevoerd dan in het Westen.

Stap 2: Onderschat de dollar niet

Als wereldwijde reservevaluta is de dollar minder afhankelijk van het beleid van centrale banken dan andere valuta’s. Amerikanen gaan op een buitengewoon onverantwoorde manier om met hun overheidsbegroting. Binnen vijf jaar is waarschijnlijk ruim 50% van de belastinginkomsten nodig om aan de rentebetalingen te voldoen. Dat komt doordat de Amerikaanse overheidsfinanciën kort gefinancierd zijn: elke lening die op dit moment wordt doorgerold, kost honderden basispunten per jaar extra aan rentekosten. Overal op de wereld is te horen dat dit beleid onhoudbaar is en dat de status van de dollar in gevaar is.

Ik neem zelden serieus wat mensen roepen, maar ik kijk wel serieus naar wat ze doen. Laatst had Saoedi Arabië geld nodig. Wat gebeurt er? Ze geven een lening uit in Amerikaanse dollars (en dus níet in een andere valuta) met een looptijd van 10 jaar tegen 4,5% rente. Twee jaar geleden konden de Arabieren nog lenen tegen 2% voor 10 jaar. Dit impliceert dat er momenteel een grotere hoeveelheid dollars wordt gekocht dan enkele jaren geleden. Om de hogere rentebetalingen te bekostigen, moet men immers extra riyal verkopen om extra dollars aan te schaffen. Zo kan het gebeuren dat, ondanks de zorgwekkende staat van de Amerikaanse begroting, er toch meer geldstromen naar de Verenigde Staten gaan. 

Stap 3: Kijk naar de trends

Natuurlijk kan de invloed van de dollar ooit verminderen, maar trends keren niet zo snel. Hoewel de Amerikaanse economie sinds 1870 sterker was dan de Britse economie, werd de dollar pas in 1944 de wereldwijde reservevaluta. Los hiervan is de Amerikaanse economie nog steeds de grootste op de wereld. Kijken we naar SWIFT-betalingen, dan is de dollar nog steeds oppermachtig en men kan zelfs betogen dat de munt nog nooit eerder zo dominant was; 47% van de geldoverdracht tussen financiële instellingen gaat nu in Amerikaanse dollars en in 2022 was dit nog 41%. De Chinese yuan is van 2% naar 3% gegaan en de euro van 36% naar 23%. Hieruit concludeer ik dat de euro minder wordt gebruikt en dat partijen overschakelen naar de Amerikaanse dollar als alternatief.

Stap 4: Houd de waarderingen in de gaten

Het onderzoek van vermogensbeheerder GMO laat zien dat tussen 1971 en 2016, in periodes waarin Amerikaanse aandelen beter presteerden dan Europese aandelen, de  dollar ook beter presteerde dan de  euro. Dit resulteert in aanzienlijk extra rendement, wat van essentieel belang is. Ik ben dit fenomeen ook tegengekomen bij andere landen. Zo zijn Braziliaanse aandelen in de bullmarkt van 2002 tot 2008 met 467% gestegen en inclusief de stijgende Braziliaanse real komt dat neer op 1030% en in de bearmarkt die volgde tot 2016 daalden de aandelen met 32% en inclusief de dalende munt was het -70%.

Het is positief dat een hogere waardering leidt tot een sterke munt, want als de belegger eenmaal heeft besloten welke valuta hij wil hebben, rijst meteen de vraag: en dan? Als de belegger euro’s verkoopt en in ruil daarvoor Braziliaanse real koopt, waar bewaart hij ze dan? Voor aandelenbeleggers zoals wij is het gunstig dat aandelen de beste bestemming vormen.